有色策略周报

有 色 策 略 周 报2 0 2 5年6月1 5日 总结1、宏观。海外方面，美国5月CPI表现超预期降温，CPI同比上涨2.4%，略低于预期的2.5%，但高于4月的2.3%；核心CPI同比持平于2.8%，未达预期2.9%。美国5月PPI同比2.6%，持平与预期值2.6%，但高于前值2.4%；但美国5月核心PPI同比3.0%，创下2024年8月以来的最低水平，低于预期和前值3.1%。通胀超预期降温后，面对美债发行压力，特朗普再次敦促美联储降息。下周美联储将召开6月议息会议，不降息在预期之内，市场更加关注美联储关于下半年通胀和货币政策表态。国内方面，中国5月CPI同比降0.1%，环比由增转降，PPI同比降幅扩大至3.3%；中国5月按美元计出口同比增长4.8%，进口下降3.4%。。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史极低位，维系着铜精矿紧张情绪，依然是基本面的强支撑因素。精铜产量方面，6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%，产量环比5月小幅下降，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来再次支撑着铜精矿报价。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证国内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止6月13日全球铜显性库存较上次（6日）统计下降1.3万吨至49.7万吨，其中LME库存下降17925吨至114475吨；Comex库存增加7410吨至17.79万吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.4万吨至14.48万吨，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨。需求方面，高铜价高升水，下游采购相对3、观点。周内美元弱势也未能进一步推动铜价，从国内持仓来看空头力量反而在增强，但LME库存持续且快速去库下，多头也充满韧性，多空有分歧但在当前价位形成均衡。利多因素在于弱势美元、内外去库和低库存格局、国内现货紧张以及美国232调查是否加征关税的不确定性，而利空因素在于美政府左右摇摆的关税态度以及由此带来的全球经济走向的不确定性。周末伊以冲突升级，这可能加重投资者对全球经济前景的担忧，相比供给担忧，需求的担忧可能更甚。从国内来看，淡季来临下需求阶段性下滑也是不争的事实，但出口窗口的意外打开也使得出口预期增加，国内社会库存累库预期进一步降低。综合来看，多空博弈进入均衡态势，我们维系短期 谨慎，终端需求订单逐步放缓。震荡格局的判断，继续关注78000~80000元/吨区间。 总结1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调1.57%至80.32%，周内河南山西部分企业检修结束、恢复生产，其他多地持稳。电解铝方面，供给维持高稳，短期暂无新增和置换计划。据SMM，预计6月国内冶金级氧化铝运行产能增至8795万吨，产量723万吨，环比下滑0.8%，同比增长5.7%；6月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.1%，同比增长1.7%，铝水比小幅回涨至76%。2、需求：淡季叠加高位铝价，下游开工延续回调。周内加工企业平均开工率下调0.5%至60.4%。其中铝线缆开工率下调1%至63.2%，铝型材开工率下调1.5%至54%，铝板带开工率下调1%至65.6%，铝箔开工率持稳在70.7%。铝棒加工费全线下调50-230元/吨；铝杆加工费3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.23万吨至7.65万吨；沪铝周度去库8164吨至11万吨；LME周度去库10625吨至35.32万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.88万吨至3.82万吨；铝锭周度去库4.4吨至46万吨；铝棒周度去库0.25万吨至12.75万吨。4、观点：几矿跌破75美元大关，国内氧化铝厂延续复产，06合约交割期现货价格开始加速回跌向盘面收敛。由于主力09仍有交易几内亚矿石政策不确定性和雨季几矿发运问题等逻辑，不宜过度看跌。电解铝需求结构进一步分化，5月铝材出口实现增幅，6月未发运订单存在韧性支撑。国内光伏排产和汽车新单下滑，内需旺季拖尾效应随线缆交付后逐步转弱。棒锭库存走势分化，内外低仓单对盘面形成一定支撑，现货高升水格局难续。铝合金盘面资金稍显谨慎，价格对标保太。与沪铝交易联动暂不突出，主力11存在废铝供应紧 张和需求季节性转旺逻辑，持续关注AD与AL价差收敛机会。 1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%上涨1美元/湿吨至25美元/湿吨，1.6%维持55.8美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%和1.8%镍矿均小幅下跌0.5美元/湿吨至8.5和9美元/湿吨，0.9%镍矿维持14.5美元/湿吨；6月预计一级镍产量环比下降3.4%至34150吨；镍铁市场成交相对冷清，参考招标价格940元/镍点；中间品交易活跃度持平，MHP及高冰镍现货价格平稳。2、需求：不锈钢方面，2库存：仓单库存环比减少0.6万吨至11.8万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加2.3万吨至114.6万吨，其中300系环比增加0.5万吨至68.6万吨。国内和印尼均有减产，减产有望调节供需平衡，但从目前的库存表现来看，成品弱于原料，利润环比下滑。新能源方面，周度三元材料库存环比减少348吨至14857吨，周度电芯产量环比减少0.8%至23.27GWh，其中铁锂环比减少0.7%至15.93GWh，三元环比减少1.1%至7.34GWh，5月新能源乘用车零售销量达102.1万辆，同比增长28.2%，环比增长12.1%。3、库存：周内LME库存减少2568吨至197538吨；沪镍库存增加724吨至21765吨，社会库存增加8吨至39383吨，保税区库存维持5000吨。4、观点：镍矿价格延续偏强，镍铁锚定招标价格仍在940元/镍点。不锈钢方面，成品弱于原料，利润环比下滑，国内和印尼均有减产，减产有望调节供需平衡，但从目前的库存表现来看，周度库存仍在累库当中。新能源方面，品种价格表现平稳，6月需求排产难有大量新增。一级镍方面，6月供应环比延续下降，但国内周度库存有所增加。综合来看，原料价格坚挺为托底，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，中期需求制约基本面仍或偏空。镍&不锈钢：压力渐显 总结 铜：宏观摇摆VS去库支撑铜维系震荡格局 目录1、资金层面：1.2COMEX市场：截止6月10日CFTC铜总持仓较上周统计下降4498手至207359手；非商业净多持仓增仓2257手至26351手；1.3LME市场：截止6月6日LME铜总持仓较上周统计增仓705手至481912手；投资公司和信贷机构投机净多持仓下降2191手至24577手；1.4SHFE市场：截止6月13日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓450手至524356手；沪铜前十净空持仓增仓11770手至21336手；2、升贴水报价：2.1本周国内平水铜报价由升水91元/吨降至升水43元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由升水63.05美元/吨升至升水78.86美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水86.7美元/吨降至升水57.4美元/吨；广东与上海差价由贴水47元/吨升至升水95元/吨（周度均值）；3、铜精矿：3.1本周进口铜精矿TC由上周的-43.29美元/吨降至-44.75美元/吨；3月智利+秘鲁产量合计环比增加92.07千吨至703.51千吨，同比增加7.1%，累计同比增加1.5%；3.13月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比降至增加4.66%；5月进口量同比增加6.59%至239.52万吨，累计同比增加7.54%；3.1截止6月13日国内港口库存较上周末统计增加9.2万吨至63.2万吨；6月铜精矿供求仍维持紧张态势；精铜：3.2国内5月电解铜产量113.83万吨，环比增加1.12%，同比增加12.86%，累计同比增加11.09%；6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%；3.2本周现货进口维系亏损；国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；3.2截止6月12日国内精炼铜社会库存较上周（5日统计）下降0.4万吨至14.48万吨，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨；3.2截止6月12日上海地区精铜社会库存较上周（5日）统计增加0.31万吨至10.19万吨；广州地区下降0.35万吨至2.01万吨；3.2截止6月13日全球铜显性库存较上次（6日）统计下降1.3万吨至49.7万吨，其中LME库存下降17925吨至114475吨；Comex库存增加7410吨至17.79万吨；废铜：3.3截止6月13日国内精废价差较上周统计增加93元/吨至1393元/吨；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%。4、下游：3.4下游企业开工率：6月铜材加工行业整体开工率预计环比小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率从74.87%降至73.21%，再生铜制杆从32.08%降至29.03%；3.4企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.44天；5月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.59；5、供求平衡：3.56月国内铜表观消费预期同比增加21%至137.11吨；实际消费预期同比增加12.1%至131.11万吨；铜：宏观摇摆VS去库支撑铜维系震荡格局 图表1：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：震荡偏弱比价回落 图表4：CFTC铜非商业净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止6月10日CFTC铜总持仓较上周统计下降4498手至207359手；非商业净多持仓增仓2257手至26351手；0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002019-03-122019-05-122019-07-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-122024-09-122024-11-122025-01-122025-03-122025-05-12铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓 图表6：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表5：LME铜报告总持仓（单边）资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）1.3LME市场：截止6月6日LME铜总持仓较上周统计增仓705手至481912手；投资公司和信贷机构投机净多持仓下降2191手至24577手；300000350000400000450000500000550000600000650000-200000-1