指数表现稳定，板块轮动加速
分析师HE Kang, PhDSAC编号S0570520080004hekang@htsc.comSFC 编号 BRB318+(86) 21 2897 2202分析师叶娃SAC编号S0570520100005evayi@htsc.comSFC编号AMH263+(852) 3658 6000 每周 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。配置：重点关注转向高贝塔机会的行业轮动2) 香港本地行业也显示出改善的迹象。截至五月末，H股IPO融资额已达2025年776亿港元，接近2024年全年的889亿港元。这种快速增长，加上显著的南向资金流入，使香港市场重获活力。人民币升值预期改善了金融和贸易条件，进一步宏案例支持香港经济复苏（参见我们的报告）香港资产重估2025年5月25日（日期）。此前由南向投资者持股不足，香港的金融股和本地公用事业——我们之前已经强调过——H股已经在最近几周表现出色（见我们的报告）重新评级即将启动2025年5月30日（日期）。我们相信香港的金融市场日益重要的战略地位值得关注。风险：地缘政治不确定性；美国优先投资政策；技术行业过度拥挤。我们认为H股可能在2025年第三季度从之前的上升趋势转变为区间震荡走势，但结构性增持的理由依然稳固。因此，逢低买入并持股穿越波动仍然是一种可行的策略。具体而言，我们建议短期重点关注业务环境强劲或资金流入支持的板块：1）继续持有基本面稳定的精选分红股作为核心仓位；2）基于基本面改善，轮动至消费、医疗保健和技术板块；3）配置香港本地金融、公用事业及其他服务型板块，这些板块有望受益于本地经济复苏。 免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露HFHL不是美国金融业监管局（“FINRA”）的会员公司，HFHL的研究分析师没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。此处所载的意见、评估和预测仅反映发布日的观点和判断。华泰可能在不同的时间发布包含与本文件所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过去业绩并非未来业绩的指引，未来回报并不保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不作保证，本报告中的信息将保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。我/我们，Eva YI，何康，特此证明本报告中所表达的观点准确地反映了分析师就相关证券或发行人的个人观点；并且分析师的任何部分报酬都不直接或间接地与报告中特定建议或观点的包含相关。本报告基于HFHL视为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性或完整性不作任何保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告信息严格保密，仅限于接收人。本报告供华泰金融控股（香港）有限公司、其客户及关联公司使用。任何其他人仅因收到本报告，不视为本公司的客户。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖范围内的机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，会导致华泰违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。尽管华泰已尽力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或销售要约或招揽，在构成要约或招揽为非法的任何管辖区均不适用。此类观点和建议无意提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身特定情况，充分理解并使用本报告内容，本报告内容不应用于投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的任何形式均被视为无效。华泰及本报告作者就本报告中提到的证券或投资工具，据其所知，没有法律禁止的利益。在适用法律允许的范围内，华泰可能持有本报告 mentioned 公司发行的证券头寸或进行交易，并且也可能就此类公司提供投资银行业务、财务顾问或其他相关金融服务或向其招揽业务。本报告的版权专有属于HFHL。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、繁殖、发布、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他任何人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的本地建议以遵守适用法律法规，并标明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的任何参考、删除或修改。HFHL保留对相关侵权采取法律行动的权利。此处使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其它专业人员可能，以口头或书面方式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露见本报告末尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去的表现，不应作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益能够实现。报告中的预测基于相应的假设，假设的任何变化都可能显著影响预测的收益。 3 重要美国监管披露新加坡中国香港本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。美国• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，和/或其高级管理人员、董事和雇员，在适用的法律法规允许的范围内，可能持有本报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可交易包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品，并在《金融顾问法》下作为豁免金融顾问，就投资产品提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或研究分析。华泰SG可根据《金融顾问规则》第32C条下的安排，在其所属华泰集团公司的外国附属公司生产的信息/研究。本报告仅限合格投资者、专家投资者或机构投资者，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请立即通知并直接将本报告退回华泰SG。新加坡接收本报告的接收者应就与所分发信息相关或由此引发的事项，联系您的华泰SG关系经理或账户经理。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人士投资现在被称为中国军工复合体公司（“CMIC”）的指定公司，该命令由美国财政部外国资产控制办公室（“OFAC”）发布。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人士”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国内任何司法管辖区的法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何人士，应充分考虑其具体情况，不得直接或间接投资CMIC的任何形式公开交易证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令约束的主题公司任何与证券相关的交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不对使用本报告中包含的信息所导致的结果承担任何法律责任。重要香港监管披露• HFHL没有雇用或与其有关联的任何个人担任其下的任何公司或发行人的官员在香港，本研究报告由受香港证券及期货事务监管理委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）全资附属机构HFHL制备及分发。华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资附属机构，华泰证券有限公司是依据中华人民共和国法律成立并承担有限责任的股份有限公司，其中国企业名称为“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属立法中定义的机构及专业投资者使用。本报告在香港的接收方可就本报告项下或与本报告相关之任何事宜联系HFHL。在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的经纪商和FINRA的成员，根据1934年美国证券交易法案第15a-6条的规定，华泰证券（美国）有限公司对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的附属分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不适用于FINRA关于与标的公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制性规定。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司接收本报告并希望交易本报告中所述任何证券的人员，都应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，不时以主营业权或代理权为基础，向客户销售和/或从客户处购买所涵盖于华泰证券研究的公司证券/工具，包括公司股票和债务（包括衍生品）。其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 官方网站 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 上列出的重要披露。另请参阅 下的附加重要披露部分“重要美国监管披露”.• 叶娃，何康及其关联方不担任本研究报告所述的标的证券或发行人的高级管理人员、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告所述的标的证券或发行人没有任何财务关系。根据这些披露的目的，\"关联方\"一词包括FINRA根据定义的分析师家庭成员。分析师的报酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。 4 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券股份有限公司南京股票评级定义法律实体披露评分暂停：评级、目标价位和预估已被暂时暂停，以符合相关法规和/或公司政策53/F，中心，皇后大道中段，中环，香港电话：+852 3658 6000/传真：+852 2567 6123电子邮件：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/买入：股价预计将超越基准指数15%以上超重：预计股价将超越基准指数5%~15%持：相对于基准的表现预期在-15%~5%之间卖:股价预计将跑输基准超过15%行业评级定义 超重：行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券顾问”业务牌照。牌照号码：AOK809。投资评级体系基于报告发布后6-12个月内总回报潜力，包括所有已支付或预期股息相对于基准的变化。中性：行业指数的表现预计将与基准相符体重过轻：行业指数预计将显著跑输基准美国：华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪商和FINRA的成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，是一家豁免财务顾问。公司注册号：202233398E。10楼，南博思嘉基金大厦，深圳市福田区益田路5999号，518017 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062邮箱：ht-rd@htsc.com未评分：股票不受常规研究覆盖。投资者不应预期华泰就此类证券和/或公司提供持续或额外信息基准：A股市场的CSI-300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台证所指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的海峡时报指数。韩国市场的韩国综合股价指数。英国市场的富时100指数。中国：华泰证券股份有限公司经中国证监会
