从海外龙头2025Q1财报评估家电外销走势

海外家电需求环比走弱，但有韧性，关税冲击下企业预期仍比较平稳

海外家电需求在2025年第一季度环比略有走弱，但整体仍呈现出较强韧性。美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比持平、持平及-1%，增速环比分别-7、-1及-2pct。美国家电相关零售店销售额同比-2%，欧洲整体零售环比也有所走弱。然而，美国居民家电名义支出同比+2%，且库销比仍在底部。综合企业数据，欧美市场环比走弱，但整体仍呈现出较强韧性。

我国家电出口在2025年第一季度保持双位数以上增长，景气度较高。海关口径下，2025Q1我国家电出口量同比+13%，美元额同比+9%，人民币额同比+10%。产业在线数据显示，2025Q1我国空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+24%、+15%、+9%及+5%，除冰箱外，大家电出口均有一定降速。

我们系统跟踪的15家海外家电公司中，收入增速放缓厂商增多，但盈利能力多有好转。收入方面，消费电器与暖通公司的增速逐渐收敛，消费电器持续低位改善，暖通空调高位略有放缓；区域增速也呈收敛趋势，主要是欧洲及亚太低位持续改善，中国业务正在筑底。3家公司更新了2025财年指引，均小幅上调；其余8家维持，欧美系厂商多预计2025年主营增速跟2024年差不多，日韩系预计会降速。

主要海外公司均在财报或Earning call中阐述了关税影响及应对策略，基于4月30日的关税水平测算，对总成本影响多在1%-3%。提价和降本增效基本能够对冲关税影响，盈利指引已包含；部分公司提价已在2月份和4月份逐步落地；终端没有观测到明显抢购行为。

综合产业出货数据、海外龙头2025Q1经营表现以及2025年指引来看，在关税冲击的大背景下，海外家电需求虽然环比略有走弱，但基本盘富有韧性，企业预期也较为平稳。过去几年在欧美系收缩中国企业加大出海力度的背景下，我国家电出口以及龙头公司海外收入持续创新高，供给侧变化或是主要逻辑，品牌及产能出海对冲风险，也带来增量，尽管基数和关税使得外销降速不可避免，但失速概率较低。且目前来看，关税冲击已出现边际改善，我们认为在国内处于政策刺激周期的情况下，估值有修复空间，我们维持行业“强于大市”评级。