从海外龙头2025Q1财报评估家电外销走势

从海外龙头2025Q1财报评估家电外销走势 |报告要点 综合出货、海外龙头2025Q1经营表现及财年指引来看，海外家电需求环比虽略有走弱但富有韧性，关税冲击下企业预期仍比较平稳。北美龙头本地化率较高，基于4月30日关税水平测算的总成本影响多在1%-3%；提价和降本增效基本能够对冲关税影响，部分公司提价已在2月份和4月份逐步落地；终端没有观测到明显抢购行为。 |分析师及联系人 管泉森孙珊贺本东SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 家用电器从海外龙头2025Q1财报评估家电外销走势 ➢海外家电需求——环比走弱，但有韧性 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 出货方面，2025Q1美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比持平、持平及-1%，增速环比分别-7、-1及-2pct，当季欧美出货均有所走弱，美国更明显。零售方面，美国2025Q1电子和家用电器零售店销售额同比-2%，环比走弱，欧洲整体零售环比也有所走弱；不过，当季美国居民家电名义支出同比+2%，跟上一季接近，库销比仍在底部。综合企业数据，当季欧美市场环比走弱，但整体仍呈现出较强韧性。 ➢我国家电出口——正在降速，但失速概率小 海关口径，2025Q1我国家电出口量同比+13%，美元额同比+9%，人民币额同比+10%；产业在线数据显示，当季空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+24%、+15%、+9%及+5%，多有一定降速。预计后续家电出口增速或持续回落，但出现失速的概率仍较小：1）美国占比已明显下降，2024年对美出口量占整体的比例分别为：空调8%、冰箱16%、洗衣机5%、彩电13%；2）供应链优势明显，除非经历经济/金融危机，海外需求基本盘比较稳健；3）产能或品牌出海或致海外收入优于产业出口。 相关报告 1、《家用电器：因利而制权，短期或有底——如何看空调价格竞争》2025.05.272、《家用电器：小家电行业：内需改善，盈利触底，价值可期》2025.05.22 ➢海外龙头2025Q1——增速收敛，回归常态 我们系统跟踪的15家海外家电公司中，收入增速放缓厂商增多，但盈利能力多有好转。收入方面，消费电器与暖通公司的增速逐渐收敛，消费电器持续低位改善，暖通空调高位略有放缓；区域增速也呈收敛趋势，主要是欧洲及亚太低位持续改善，中国业务正在筑底。3家公司更新了2025财年指引，均小幅上调；其余8家维持，欧美系厂商多预计2025年主营增速跟2024年差不多，日韩系预计会降速。 ➢关税影响——提价降本，应对从容 主要公司均在财报或Earning call中阐述了关税影响及应对策略，有如下要点：1）北美龙头本地化率较高，whirlpool有80%+，中国供应链比例不足10%，零部件为主，Lowes及home depot等渠道公司敞口更大；2）基于4月30日的关税水平测算，对总成本影响多在1%-3%；3）提价和降本增效基本能够对冲关税影响，盈利指引已包含；4）部分公司提价已在2月和4月逐步落地；5）终端没有观测到明显抢购行为；6）与亚洲供应链比，劣势最大的是本土大宗原材料采购成本。 ➢业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 综合出货、海外龙头2025Q1经营表现以及财年指引来看，海外家电需求环比虽略有走弱但富有韧性，关税冲击下企业预期仍比较平稳，关税政策也处在边际好转阶段，悲观预期反应充分，强劲基本面计价不足的情况下，建议积极配置。重点推荐：一是推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是综合实力领先且科技属性较强的彩电及扫地机龙头，海信视像、石头科技等；三是关注新消费及内销大促受益相关的标的。 风险提示：国内内需不及预期；关税政策再度出现大幅波动；原材料成本大幅上涨。 扫码查看更多 正文目录 1.海外家电需求——环比走弱，但有韧性................................52.我国家电出口——正在降速，但失速概率小.............................73.海外龙头2025Q1——增速收敛，预期平稳..............................84.维持“强于大市”评级................................................12附：海外主要公司财务表现.............................................13Whirlpool：25Q1收入同比+2%，维持全年预期不变.....................13Carrier：25Q1收入同比+2%，上调全年盈利预期.......................15Trane：25Q1收入同比+11%，维持财年指引............................17JCI：25Q1收入同比+7%，维持全年收入指引...........................18Lennox：25Q1收入同比+2%，上调财年盈利指引........................19A.O.Smith：25Q1收入同比-2%，维持全年指引.........................20SharkNinja：25Q1收入同比+15%，上调全年指引.......................21iRobot：25Q1收入同比-32%.........................................22Electrolux：25Q1年收入同比+8%，持续亏损..........................23SEB：25Q1收入同比-1%，维持全年指引不变...........................24De' Longhi：25Q1收入同比+14%，维持全年指引.......................25Daikin：25Q1收入同比+2%..........................................25Panasonic：25Q1家电收入同比+2%...................................26LG Electronics：25Q1家电同比+9%..................................27Samsung：25Q1电器收入同比+7%.....................................285.风险提示.........................................................29 图表目录 图表1：2025Q1美国核心家电出货量同比持平.............................5图表2：2025Q1西欧核心家电出货量同比持平.............................5图表3：美国家电相关零售一季度环比略有降速............................6图表4：美国居民家电名义支出保持稳健扩张态势..........................6图表5：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比仍在低位........6图表6：2025年至今美国家电CPI跌幅持续收窄...........................6图表7：欧元区零售增速环比略有放缓....................................6图表8：欧洲消费者信心较疫情前仍有差距................................6图表9：美国地产成交一般，按揭贷款利率仍在高位........................7图表10：美国家电需求中约15%与新房相关，25%与二手房相关..............7图表11：2025Q1我国家电人民币出口额同比+10%..........................7图表12：2025Q1空冰洗彩出口量分别同比+24%/+15%/+9%/+5%...............7图表13：大家电分区域月度出口增速.....................................8图表14：海外消费电器及HVACR公司收入增长情况........................10图表15：海外消费电器及HVACR公司北美区域收入增长情况................11图表16：海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲收入增长情况..............11图表17：海外家电龙头表内库存走势....................................11图表18：北美零售龙头表内库存走势....................................12图表19：主要海外公司对关税的影响评估及应对策略......................12图表20：Whirlpool收入增长拆分......................................14 图表21：Whirlpool主要盈利及费用指标................................14图表22：Whirlpool主要盈利及费用指标同比变动（pct）.................15图表23：各因素对Whirlpool持续经营EBIT率的影响（pct）..............15图表24：Carrier收入增长拆分........................................16图表25：Carrier主要盈利及费用指标..................................16图表26：Carrier订单情况............................................17图表27：Trane收入增长拆分..........................................18图表28：Trane主要盈利及费用指标....................................18图表29：Trane（原英格索兰）主要盈利及费用指标同比变动（pct）........18图表30：JCI（江森自控国际）收入增长拆分.............................19图表31：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标.......................19图表32：LENNOX收入增长拆分.........................................20图表33：LENNOX主要盈利及费用指标...................................20图表34：A.O.Smith收入增长拆分......................................21图表35：A.O.Smith主要盈利及费用指标................................21图表36：SharkNinja收入增长拆分.....................................22图表37：SharkNinja盈利指标表现.....................................22图表38：iRobot收入增长拆分.........................................23图表39：iRobot主要盈利及费用指标...................................23图表40：Electrolux收入增长拆分.....................................24图表41：Electrol