从海外龙头2024Q4财报评估家电外销走势

核心观点

• 海外家电需求持续改善：美国和西欧核心家电出货量分别同比+7%和+1%，增速环比提升；欧洲零售改善势头强劲。美国需求运行在中枢以上，库存低位，欧洲需求加速改善。
• 我国家电出口大概率超越中枢：2024Q4我国家电出口量、美元额和人民币额分别同比+18%、+16%和+15%，较三季度提速。预计2025年上半年家电出口仍将超越中枢，核心逻辑包括：1）2025Q1空调、冰箱出口排产增长强劲；2）欧美成熟市场需求稳步改善，库存低；3）关税可能带来“抢出口”。
• 海外龙头经营延续改善：多数海外龙头公司2024Q4收入增速波动不大，盈利能力提升。消费电器增速普遍好转，暖通空调增速有所分化。美洲整体较为强势，大部分公司美洲或北美收入增速超过双位数。中国业务多数下滑。
• 海外龙头2025年指引预期平稳：7家公司发布2025财年指引，2家增速指引略好于去年同期，3家指引持平，2家略逊于去年同期。Whirlpool预计2025年主营同比+3%，AOS预计中国2025财年人民币收入同比下滑5%~8%。

研究结论

• 维持“强于大市”评级：综合产业出货数据、海外龙头2024Q4经营表现及2025年指引来看，海外家电需求总体上稳中向好，我国家电出口大概率不会因为基数出现调整，稳健增长概率较大。在国内处于政策刺激周期的情况下，估值有修复空间。
• 推荐标的：白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；彩电及扫地机龙头海信视像、科沃斯、石头科技，关注TCL电子；两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技。
• 风险提示：国内内需不及预期、关税预期引起出口节奏波动、原材料成本大幅上涨。