从海外龙头2024Q4财报评估家电外销走势

从海外龙头2024Q4财报评估家电外销走势 |报告要点 海外家电四季度延续恢复趋势。出货端，美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+7%、+1%及+1%，增速分别环比分别+2pct、+2pct及持平；我国家电出口量+18%，美元额+16%，人民币额+15%，快于三季度。海外零售方面，美国恢复至中枢以上，库存仍在低位，欧洲恢复趋势良好。海外龙头企业四季度经营延续改善，美洲强劲。Whirlpool预计2025财年收入同比+3%，小幅提速。欧美复苏、低库存、降息背景下，我们预计中国家电外销大概率将持续超越中枢。 |分析师及联系人 管泉森孙珊贺本东SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 家用电器从海外龙头2024Q4财报评估家电外销走势 ➢海外家电需求——美国不弱，西欧转正 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 出货方面，2024Q4美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+7%、+1%及+1%，增速分别环比+2pct、+2pct及持平。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为+2.7%/+2.0%，西欧为-0.6%/0%，东欧为-0.4%/+2.0%；目前美国家电出货量增速已连续三个季度超10年中枢，西欧开始超越10年中枢，且西欧家电出货增速是在连续下滑13个季度后首次实现正增长。零售方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位；而欧洲偏宏观的整体零售改善势头强劲。 ➢我国家电出口——大概率仍超越中枢 海关口径，2024Q4我国家用电器出口量+18%，美元额+16%，人民币额+15%，较三季度提速；产业在线口径，2024Q4我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+49%、+14%、+14%及+23%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据产业在线排产数据，2025Q1空调出口预计+10%+，冰箱出口预计+5%~+10%，洗衣机预计稳健增长；2）成熟市场需求持续改善，幅度相对较大，且库存处在历史偏低水平；3）考虑到目前的趋势，关税或带来一定的“抢出口”。 相关报告 1、《家用电器：政策加力扩围，关税预期落地——1月月报及2月投资策略》2025.02.092、《家用电器：2024Q4家电板块基金持仓点评：重仓比例总体持平，空调龙头仓位提升》2025.01.27 ➢海外龙头2024Q4——延续改善 收入增速波动不大，盈利能力大多提升，总体延续改善趋势。提速：Whirlpool收入同比+2%，年内最快一季；Lennox因“pre-buy”同比+16%，Electrolux及Delonghi主营增速较2024Q3均提升5-6pct，受益欧美需求好转。降速：AOS主营持续放缓，2024Q3及2024Q4主营分别同比-4%及-8%，主要受北美地产成交平淡影响。分业务来看，消费电器增速普遍好转，暖通空调增速有所分化。区域方面，美洲整体较为强势，大部分公司美洲或北美收入增速超过双位数。此外，中国业务多数下滑。 ➢海外龙头2025年指引——预期平稳 7家公司发布2025财年指引，2家略好于去年同期（Whirlpool/Trane），3家跟去年同期一样，2家略逊于去年同期。Whirlpool预计2025年主营同比+3%，快于2024财年，预计2025年Price/mix开始对盈利正贡献；AOS预计2025年收入同比0~+2%，弱于往年，预计中国2025财年人民币收入同比下滑5%~8%，降幅略大于2024年；Lennox预计2025年收入+2%，弱于往年，主因“pre-buy”，同时Trane及Carrier美洲家空接单也在2024Q4走弱。龙头对全球需求判断总体谨慎平稳。 ➢业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 综合出货、海外龙头2024Q4经营及2025年指引来看，海外家电需求总体上稳中向好，全年稳健增长概率较大。目前，关税冲击暂优于悲观预期，且国内处于政策刺激周期中，我们认为板块估值或有修复空间。具体标的：一推荐受益政策，经营稳健，高质量高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二推荐综合实力领先且科技属性较强的彩电及扫地机龙头海信视像、科沃斯、石头科技，关注TCL电子；三关注受益补贴&新国标的两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技。 扫码查看更多 风险提示：政策兑现不及预期；关税预期引起出口节奏波动；原材料成本大幅上涨。 正文目录 1.海外家电需求——美国不弱，西欧转正................................42.我国家电出口——大概率仍超越中枢..................................63.海外龙头2024Q4——延续改善，预期平稳..............................94.维持“强于大市”评级................................................125.风险提示.........................................................13 图表目录 图表1：2024Q4美国核心家电出货量同比+7%，较2024Q3提升2pct...........4图表2：2024Q4西欧核心家电出货量同比+1%，较2024Q3提升2pct...........4图表3：美国家电相关零售四季度环比提速................................5图表4：美国居民家电名义支出连续两个季度实现增长......................5图表5：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比仍在低位........5图表6：2024年底美国家电CPI跌幅重新走扩.............................5图表7：欧元区零售已修复至疫情前中枢水平..............................6图表8：欧洲消费者信心较疫情前仍有差距................................6图表9：美国地产成交稳健，按揭贷款利率仍在高位........................6图表10：美国家电需求中约15%与新房相关，25%与二手房相关..............6图表11：2024Q4我国家电人民币出口额同比+15%..........................7图表12：2024Q4空冰洗彩出口量分别同比+49%/+14%/+14%/+23%.............7图表13：中国大家电分区域月度出口增速.................................8图表14：2025Q1空调出口排产增长依然强劲..............................9图表15：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况......10图表16：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度北美区域增长情况..11图表17：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲区域增长情况..11图表18：海外家电龙头表内库存走势....................................11 “从海外龙头财报评估家电外销走势”系列报告，持续梳理海外消费电器及暖通空调上市公司经营表现及经营预期，对家电外需判断有一定参考意义1。 1.海外家电需求——美国不弱，西欧转正 出货方面，2024Q4美国、西欧、东欧核心家电2出货量分别同比+7%、+1%及+1%，增速环比分别+2pct、+2pct及持平，北美西欧持续改善。过去十年家电出货季度增速来看，美国的均值/中位数为+2.7%/+2.0%，西欧为-0.6%/0%，东欧为-0.4%/+2.0%；也就是说，目前美国家电出货量增速已连续三个季度超10年中枢，西欧开始超越10年中枢，且西欧家电出货增速是在连续下滑13个季度后首次实现正增长。 资料来源：AHAM，国联民生证券研究所整理 资料来源：Electrolux，国联民生证券研究所整理 零售方面，美国2024Q4电子和家用电器零售店销售额同比+2%，2024Q3基本持 平，零售总体仍保持小幅扩张。同时，根据美国国民经济分析局估算数据，2024Q4美国居民家用电器名义支出同比+2.0%，连续三个季度实现增长。另外，从美国商务部披露的家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库存数据来看，11月末美国零售库销比约为1.52，2022Q4高点为1.83，库销比为2022年以来新低，也是近十年非疫情阶段的偏底部水平。总体来看，销量角度，美国家电零售已运行在中枢以上，库存仍在低位。欧洲我们缺乏家电细分零售数据，但从偏宏观的欧洲整体零售表现来看，2024年四季度的数据在前期改善的基础上进一步走强，需求端或在加速改善。 资料来源：BEA，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，美国商务部，国联民生证券研究所 资料来源：美国劳工部，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，美国商务部，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，欧盟统计局，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，欧盟统计局，国联民生证券研究所 当前在地产成交仍一般的情况下，美国家电需求仍在不断向好，考虑到利率总体有所下降，我们预计后续美国需求有望维持当前趋势，甚至进一步走强。美国家电销量中，约15%跟新建住宅相关，25%跟二手房相关，60%是更新需求。降息周期中新房和二手房销售预计都会受益，美国新房和二手房成交近期成交略有回暖。上一轮金融危机后，美国家电销售也经历了较长时间快速增长，更新需求也在稳健扩张；综上，我们维持对欧美市场家电需求持续改善的判断。 资料来源：Whirlpool，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，美国商务部，国联民生证券研究所 2.我国家电出口——大概率仍超越中枢 2024Q4海关口径下我国家用电器出口量同比+18%，美元额同比+16%，人民币额同比+15%，基数回升的情况下，出口仍保持双位数以上增长，景气度较高。2024年全年，海关口径下，我国家电出口1001亿美元，同比+14%，人民币出口额为7122亿元，同比+15%，均为历史新高。产业在线数据显示，2024Q4我国空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+49%、+14%、+14%及+23%，空调和彩电连续提速，冰箱和洗衣 机在高基数上保持10%~15%的较快增长。 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，海关总署，国联民生证券研究所 分区域来看，2024Q4欧洲空调出口表现强劲，拉美电视、冰箱、洗衣机表现强劲，北美除洗衣机出口略好外，冰箱以及彩电当季出口在高基数影响下负增长，空调出口于12月份走弱，从这一数据来看，四季度抢出口或并不明显，其余各区域各品类均延续较好增长趋势。关于海外具体区域的出口增长逻辑，敬请参阅《基于区域拆分看出口景气持续性》、《对美出口的预期差》。 后续来看，我们预计2025年上半年家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），有不小的概率会显著超越中枢。核心逻辑如下：1）据产业在线排产数据，2025Q1空调出口预计双位数以上增长，冰箱出口预计+5%-+10%，洗衣机预计稳健增长；2）2024Q2之后基数已经开始普遍处于高位，但结合2024年下半年的出口以及2025年一季度的排产来看，基数或会拖累增速，但尚未影响方向；3）如上所述，欧美成熟市场需求总体呈稳步改善趋势，美国出货增速已经连续三个季度处于中枢以上，且库存低位，降息周期中海外总需求理论上应处于扩张状态；4）就目前关税的进展来看，或有“抢出口”行为，具体可参考最新的深度分析《韧性时代：关税周期中的挑战与底气》。 3.海外龙头2024Q4——延续改善，预期平稳 在我们系统跟踪的15家海外家电公司中有14家已完成财报披露，收入增速波动