家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势

从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势 |报告要点 海外家电三季度延续恢复趋势。出货端，美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速分别环比+1、+2及+1pct；我国家电出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%。海外零售方面，美国正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，欧洲仍在中枢以下，但恢复趋势良好。海外龙头企业三季度经营端延续改善，大部分维持或上调了全年预期。新兴市场表现强劲，欧美复苏、低库存、降息的背景下，我们预计中国家电出口大概率将持续超越中枢。 |分析师及联系人 管泉森孙珊贺本东SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 家用电器从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势 ➢海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 出货方面，2024Q3美国、西欧、东欧核心家电的出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速分别环比+1、+2及+1pct。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为+2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及+2.0%。目前美国家电出货增速超越10年中枢，东欧在10年中枢附近波动，西欧正稳步修复至10年中枢。零售方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，暂无补库存迹象。欧洲从偏宏观的整体零售来看，仍处在中枢以下，但总体保持改善趋势。 ➢我国家电出口——大概率仍超越中枢 海关口径，2024Q3我国家用电器出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%；产业在线口径，2024Q3我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+38%、+14%、+10%及+11%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据产业在线排产数据，2024Q4空调出口预计增加50%+，冰洗出口预计+5%-+10%，年内数据对最终出口仍有低估；2）成熟市场需求持续改善且库存不高，正在进入销售旺季；3）若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为，目前还在偏早期阶段。 相关报告 1、《家用电器：政策催化内销景气，厨电&白电值得重视——家电行业10月月报及11月投资策略》2024.11.122、《家用电器：2024Q3家电板块财报综述：短期承压，改善可期》2024.11.06 ➢海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳 多数公司2024Q3收入增速和盈利能力有改善，5家公司上调财年预期，AOS和iRobot两家下调，其余不变。1)收入端多有提速,14家公司中，9家环比提升，4家小幅减速，仅AOS因为上半年库存回升较快，放缓较多;2)HVAC总体仍优于消费电器,除Carrier，主营增速均在双位数，前期库存去化彻底叠加旺季天气带动，海外空调需求较好;消费电器进一步恢复，除Whirlpool，欧系/韩系均有不同程度提速；3)区域间有收敛迹象，拉美增速总体回落，消费电器龙头在欧美已开始能实现双位数增长，中国业务疲弱;4)量价上，多数实现量增，HVAC&R龙头mix/price延续向上趋势，消费电器mix/price压力略有缓解；5）盈利上多有改善，消费电器由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利影响趋于中性。 ➢业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 我国家电2024Q3出口延续强劲增长，海外家电龙头经营端保持改善趋势，产业需求持续好转，库存合理低位，随着降息周期开启，预计家电外销仍将保持较好增长趋势；虽然关税有隐忧，但经历过2018年冲击之后，本轮经营应对将更加从容。以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；24Q4高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营有望更加受益。持续推荐：一是白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是两轮车、扫地机及黑电板块龙头，推荐雅迪控股、科沃斯、石头科技、海信视像。 扫码查看更多 风险提示：需求表现不及预期；原材料成本及汇率大幅波动 正文目录 1.海外家电需求——美国不弱，欧洲不强................................52.我国家电出口——大概率仍超越中枢..................................73.海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳..............................94.维持“强于大市”评级.............................................13附：海外主要公司财务表现.............................................13Whirlpool：24Q3收入同比-1%，24Q4有望中个位数增长.................13Carrier：24Q3收入同比+4%，预计财年收入同比+3%....................15Trane：经营强劲但订单降速，上调财年收入指引.......................17JCI：24Q3收入同比+10%，预计24Q4收入同比中个位数.................18Lennox：24Q3收入同比+15%，上调财年预期...........................20A.O.Smith：24Q3收入同比-4%，下调全年收入指引.....................21SharkNinja：24Q3收入同比+33%，上调全年指引.......................22iRobot：24Q3收入同比+4%，下调全年经营指引........................23Electrolux：24Q3年收入同比+6%，持续亏损..........................25SEB：24Q3收入同比+4%，全年预计同比+5%............................26De' Longhi：24Q2收入同比+2%，维持全年指引（尚未披露）............27Daikin：24Q3收入同比+10%，上调财年收入指引.......................28Panasonic：24Q3家电收入同比+5%，微幅上调财年预期.................29LG Electronics：24Q3家电同比+12%，预计持续增长...................31Samsung：24Q3家电收入同比+3%.....................................325.风险提示.........................................................33 图表目录 图表1：2024Q3美国核心家电出货量同比+5%，较2024Q2提升1pct...........5图表2：2024Q3西欧核心家电出货量同比-1%，降幅环比收窄2pct............5图表3：美国家电相关零售三季度略有放缓，或受天气影响..................6图表4：美国居民家电名义支出连续两个季度实现增长......................6图表5：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比仍在低位........6图表6：今年以来美国家电CPI降幅由大个位数逐步收窄至小个位数..........6图表7：欧元区零售在稳步改善，但仍低于中枢............................7图表8：欧洲消费者信心较疫情前仍有差距但在持续恢复....................7图表9：降息有利于美国地产销售........................................7图表10：美国家电需求中约15%与新房相关，25%与二手房相关..............7图表11：2024Q3我国家电人民币出口额同比+11%..........................8图表12：2024Q3空冰洗彩出口量分别同比+38%/+14%/+10%/+11%.............8图表13：大家电分区域月度出口增速.....................................8图表14：产业在线2024Q4出口排产：空调+50%+，冰洗+5%~+10%.............9图表15：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况......11图表16：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度北美区域增长情况..11图表17：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲区域增长情况..12 图表18：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度毛利率同比........12图表19：海外主要消费电器龙头表内存货走势............................12图表20：2024Q3末库存/财年预计收入处在正常水平......................12图表21：Whirlpool收入增长拆分......................................14图表22：Whirlpool主要盈利及费用指标................................14图表23：Whirlpool主要盈利及费用指标同比变动（pct）.................15图表24：各因素对Whirlpool持续经营EBIT率的影响（pct）..............15图表25：Carrier收入增长拆分........................................16图表26：Carrier主要盈利及费用指标..................................16图表27：Carrier主要盈利及费用指标同比变动（pct）...................16图表28：Carrier订单情况............................................17图表29：Trane收入增长拆分..........................................18图表30：Trane主要盈利及费用指标....................................18图表31：Trane（原英格索兰）主要盈利及费用指标同比变动（pct）........18图表32：JCI（江森自控国际）收入增长拆分.............................19图表33：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标.......................19图表34：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标同比变动（pct）........20图表35：LENNOX收入增长拆分.........................................20图表36：LENNOX主要盈利及费用指标...................................21图表37：LENNOX主要盈利及费用指标同比变动（pct）....................21图表38：A.O.Smith收入增长拆分......................................22图表39：A.O.Smith主要盈利及费用指标................................22图表40：A.O.Smith主要盈利及费用指标同比变动（pct）.................22图表41：SharkNinja收入增长拆分..........