外销全面增长,海外盈利有所改善-2025Q1财报点评
海信家电(000921)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 外销全面增长，海外盈利有所改善 ——海信家电2025Q1财报点评 [Table_Invest]评级：增持 [Table_Target]目标价格：42.00 登记编号S0880521050002S0880523090004 本报告导读： 公司发布25Q1季报，外销维持高增趋势，盈利能力全面改善，看好公司在海外自主品牌成长下的盈利进一步提升。 投资要点： Table_Summary]维持盈利预测，维持“增持”评级。公司25Q1业绩稳健增长，但考虑到二季度家电内外销行业竞争格局日趋激烈对于盈利能力的影响，目前维持对于2025~2027年盈利预测：公司EPS分别为2.78/3.11/3.38元，同比+15%/12%/9%。参考行业可比家电出口龙头企业估值以及近10年白电行业估值中枢水平，给予2025年15xPE，维持目标价42元，维持“增持”评级。 业绩简述。公司2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89%，扣非同比+20.27%。 外销延续高增趋势。参考产业在线Q1家用空调出货数据，海信家空出口量同比+32%，内销同比+8%；海信冰箱M1~2出口同比+22%，内销+12%。整体来看，公司各品类外销表现显著更好。央空业务逐季度改善，25Q1我们预计收入已实现同比转正。而三电汽零业务，我们预计25Q1呈现小幅下滑趋势。我们预计25Q2公司在收入端依旧能保持较强的稳定性，海外自主品牌在新兴市场份额有望持续提升。 外销盈利能力改善，现金流受日元汇率影响。2025Q1公司毛利率为21.41%，同比-0.22pct，归母净利率为4.54%，同比+0.43pct。公司2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比+0.04、-0.25、+0.02、+0.33pct。整体毛利率下行主要因为外销收入占比快速提升所造成的结构调整影响，而我们预计外销毛利率在产品结构、议价能力随品牌力改善以及海外蒙特雷工厂产能利用率提升影响下25Q1有所改善；25Q1公司经营性现金流量净额0.65亿元，同比-58%，主要受三电业务结算货币日元Q1升值影响，换算为人民币后现金流入有明显减少。风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、 行业竞争加剧冲击二线品牌盈利能力。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所
