全球纸浆专家电话会议要点-中国价格触底

约翰·邓尼根^ | 股权分析师(212) 284-2343 | jdunigan@jefferies.com菲利普·黄，CFA ^ | 股票分析师(212) 336-7369 | png@jefferies.com科尔·哈瑟恩，CFA* | 股票分析师44 (0) 20 7029 8520 | chathorn@jefferies.com•纸浆市场情绪低迷 - 2025年共识下行风险每10%的均价变动，对STERV/SCA/UPM的2026年集团EBIT价值约13-16%（或对2025年报表周期性收益低点价值约20-25%）。纸浆市场动态与欧盟纸浆库存情绪仍保持负面。由于全球需求与贸易不确定性，恢复时间被推迟。卖方在第一季度削减力度不足，我们处于2025年消费量的9-18%下方，投资者质疑第二季度削减是否会被批准。 请参阅本报告第4至8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。 ..来源：美林估计，RISI（FOEX）表3-欧洲硬木和软木浆价格指数（$/t）请参阅本报告第4至8页的重要披露信息。图2 - 中国硬木与软木浆价格（$/吨）来源：杰弗里公司的估计，RISI（FOEX），指数价格在47%折扣之前的价位软木浆（NBSK）- 中国同比 (%)硬木浆（BEK）- 中国同比 (%)软木浆（NBSK）同比 (%)硬木浆 (BHKP)同比 (%)折抵净价（JEFe）软木（NBSK）- 净 871 761 849 792 818 791 804 801 831 857 831硬木（BHKP）- 净 797 627 704 561 612 570 591 583 633 699 633本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。注意：考虑到市场结构与物流差异，我们预计2025年第三季度欧盟硬木净价见底于每吨570美元，而中国为每吨500美元。•泡沫和溶解浆（纺织）的摇摆能力，在没有激励的情况下不会切换回纸张等级•此阶段的废纸。新的行业废纸供应越来越面临时间延误的风险。 20222023202414051268148915001,5501,5001,5251519157517%-10%17%13%3%-7%0%2%4%12861044123610641,1601,0801,1201106120027%-19%18%-5%-14%-21%2%-10%8%38%40%43%47%47%47%47%47%47%1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E2025E 2026E 2027E 长Avg Avg Avg平均 平均 平均 平均全新全新全新术语 公司估值/风险CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。杰弗里评估等级说明分析师认证：买入 - 描述了我们预期在 12 个月内提供总计回报（价格上涨加上收益）达到 15% 或更高的证券。估值方法论投资建议记录杰弗里特许经营权选择(《 MAR 第3(1)e条和第7条》)sellside/披露.actionsellside/披露.actionNC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/或者拨打212.284.2300。我，科尔·哈瑟顿，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我没有任何部分的薪酬直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。限制 - 描述发行方，在摩根士丹利参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。非美国分析师注册：Cole Hathorn, CFA受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资质。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制（如与被研究公司沟通、公开露面及研究分析师持有的证券交易等方面的限制）。我，约翰·邓尼根，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（或主题公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。杰弗里公司分配评级的体系可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种体系，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。推荐发布2025年6月15日 21:03 вечера推荐分布式2025年6月15日 21:03 вечераNR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关规定和/或高盛政策。我，Ng菲利普，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点都准确反映了我对该主题证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。请参阅本报告第4至8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。持有 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）为12个月内20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）为12个月内正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）为12个月内负20%或更低。监控股 - 描述公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。对于本报告中推荐的公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/或者拨打212.284.2300。和所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体绩效，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在不规则的间隔内适时发布。 4 本报告中提到的其他公司可能阻碍我们价格目标实现的风险请参阅本报告第4至8页的重要披露信息。评分分布买入持表现不佳本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和财务状况，并依据其认为必要的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指标或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收益都可能上升或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者所在地货币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有说明）进行的货币转换。如果该日期之后的汇率出现波动，这将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资如美国存托凭证（ADR）等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。• 国际纸业（IP: $45.89，买入）• 斯道拉恩索股份有限公司（STERV FH:€8.36，买入）• 瑞典纸浆股份公司（SCA）（SCAB SS: SEK123.30，持有）• 乌帕穆卡米公司（UPM FH: €23.04，买入）Jefferies特许经营权选择包括我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本分析，并可能考虑其他因素，如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies特许经营权选择将仅包括买入评级股票，具体数量可能因分析师的包含建议而有所不同。股票将在新机会出现时添加，并在包含原因发生变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入和/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续保持15%的止损，其余股票将有20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。 210760.51%37117.61%1215.74%122535.18%1129.14%221.80%1504.31%42.67%32.00%5计数百分比IB服务/过去12个月计数百分比JIL市场服务/过去12个月。计数百分比 * * *20号，60马丁街，悉尼新南威尔士州2000；电话+61 2 9364 2800。请参阅本报告第4至8页的重要披露信息。其他重要披露048624，电话：+65 6551 3950。其他重要披露新加坡：由新加坡金融管理局许可的Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡莱佛士广场80号15-20层UOB Plaza 2澳大利亚：Jefferies (Australia) Pty Limited (ACN 623 059 898)，持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于本报告仅供杰富瑞客户参阅。禁止未经授权的传播。英国：Jefferies International Limited，由金融服务行为管理局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号 No. 1978621；注册办公室：100 Bishopsgate, London EC2N 4JL；电话 +44 (0)20 7029 8000；传真 +44 (0)20 7029 8010。德国：Jefferies GmbH，由 Bundesanstalt fuer Finanzdienstleistungsaufsicht（BaFin）授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册办公室：Bockenheimer Landstr. 24, 60323 Frankfurt a.M., 德国；电话：+49 (0) 69 719 1870日本：Jefferies (日本) 有限公司东京分公司，是一家由日本金融厅注册的证券公司，同时也是日本证券交易商协会的成员；位于东京千代田区有乐町 Hibiya Mitsui Tower 30F，1-1-2 有乐町，100-0006；电话 +813 5251 6100；传真 +813 5251 6101。印度：Jefferies India Private Limited（CIN - U74140MH2007PTC200509），获得印度证券交易委员会的授权，授权范围为：股票经纪人（NSE & BSE）INZ000243033、研究分析师INH000000701以及商人银行家INM000011443，位于印度孟买纳里曼点快线大厦16层；电话+91 22 4356 6000。合规官员姓名：Sanjay Pai，电话号码：+91 22 42246150，电子邮件：spai@jefferies.com投诉官员姓名：Sanjay Pai，电话：+91 22 42246150，邮箱：compliance_india@jefferies.com.sebi的注册和nism的认证在任何程度上都不保证中间人的表现，也不向投资者提供任何回报保证。迪拜：由