支付仪表板及本周图表（对Square美国总支付额(GPV)和Clover的深入分析）

11.0%12.2%12.5%19.9%22.1%22.6%6.5%6.9%6.9%19.9%22.1%22.6%13.6%13.9%12.9%5.5%7.2%0.8%1.0% 5.9%7.2%11.4%11.4%9.2%10.7%20.5%4.4%5.4%6.5%//9.1%10.7%20.5%9.1%9.9%13.2%8.6%0.6%6.4%1.1%0.9%FY24FY25E FY26E FY27E美国食品饮料行业同比增长率美国GPV同比增长率 21.1%5.6%21.1%10.1%9.8%1.3% 特雷弗·威廉姆斯* | 股权分析师(415) 229-1546 | twilliams3@jefferies.com亚历山大·格洛克纳 * | 股权助理+1 (415) 229-8729 | aglockner@jefferies.com瑞安·莱文 * | 股权助理+1 (415) 229-1512 | rlevine4@jefferies.com .3.7%4.6%6.4%.6%3%4%0%5%10%15%20%25%30%35%2) 三叶草/FI 商户深度解析来源：Jefferies 估算正方形 >50万美元 美国食品和饮料（JEFe）在总计上，我们假设square获得~1.5个百分点的食品和饮料位置份额每年共享，低于TOST的近年来股份增长的速率2024 2025E 2026E 2027E //GPV美利坚合众国国际后退-三叶草三叶草硬件SaaS所有其他后退-三叶草三叶草有机有机书FY27E资本GPV GPV GPV GPV桥梁到FY27三叶草预测：我们预计FY27的营收增长将放缓至24%（剔除后书21% / 剔除硬件和后书19%），GPV和营收增长之间的差距将收窄至11个基点预计26/27财年美国GPV增长率为12%，基于XYZ每年年营业额超过50万美元的餐厅市场份额在25/26财年将增长90基点，26/27财年将增长170基点，比TOST2020-2024年平均年份额增长速度慢100基点来源：公司资料，Technomic，IBISWorld，Jefferies。显示 Square 超过 50 万美元的餐饮地点和 TOST 总地点占美国总餐饮地点的百分比。请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。 8.1%4.8%6.8%9.2%12.0%14.9%2020202120222023202413%24%4%2%2%2%1%21%TOST（仅限美国餐厅，JEFe）收入定价VAS手册 FY27E FY27EVAS收入收入增长营收增长增长例-后书 ..1%0%0%-1%-1%-1%-2%-2%.11%9%6%2%2%1%1%0%股票表现：1周、1个月、6个月、12个月来源：Factset，Jefferies来源：Factset，JefferiesCLOVER GPV三叶草报告GPV报告同比增速有机（原后书）Y/Y增长美国有机GPV Y/Y国际有机GPV同比国际-前加拿大有机GPV Y/Y来自Back-Book的贡献三叶草营收三叶草报告收入三叶草报告同比增长Y/Y增长率（剔除预收账款）Y/Y增长，不含硬件Y/Y 增长率，不含硬件及不含后端预订对Y/Y营收增长的贡献支付收入增值服务SaaS定价三叶资本其他 SaaS (位置增长，预期)快速充值硬件1周价格表现SOFI JKHY1月价格表现JKHY请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。三叶草构建对我们的GPV和收入增长预测；逆回购业务转化在2026财年需要加速；我们对2027财年基础增长和总增长放缓进行建模，因为定价和硬件的利好因素较小SPX AFRM WEXFLYWEEFT PSFEOIN GPNQ FI FIS ADYEY PYPLXYZ AFRM MQ LSPD SPX FIS .34%21%12%9%6%4%0%.107%83%76%69%63%54%48%45%-3%-5%-6%-6%-6%-9%-9%-11%.165%134%117%95%91%70%68%来源：Factset，Jefferies6个月价格表现来源：Factset，Jefferies当前价格与52周最低价估值 - NTM市盈率来源：Factset，Jefferies1年价格表现SOFIPAYQTWO相对于52周高低点当前价格与52周最高价ADYEY TOST JKHY EEFT SPX MA VAFRMSOFI商店TOSTPAYCOIN.来源：Factset，Jefferies请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。TOST V MQMA EEFT ADYEYCpay 四 fis payTOST AFRM商店依赖 .来源：Factset，JefferiesNTM P/E67x42x41x商店FLYWPAYADYEYTOSTCOIN请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。53x 51x38x37x36x -65%-59%NTM市盈率-当前NTM市盈率与6个月前和12个月前的比较VSPXADYEYMAEEFTJKHYXYZPAYFISCPAY商店TOSTWEXPAYOWU依赖PSFEFIPYPLQTWO四ACIWSOFIGPNFLYWLSPDCOINBILL.来源：Factset，Jefferies请参阅第页面上的重要披露信息本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。vs. 12个月前本报告19 - 24。 3.52.42.21.91.91.8CY26 PEG比率V & MA评估估值 - PEGVisa的NTM市盈率为~28.5倍，比其5年平均值~27.5倍高出约1倍JKHYPAYV商店QTWOMA40x35x30x25x20x15x10x5x0x.来源：Factset，Jefferies请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。.来源：FactSet，Jefferies 0%20%40%60%80%100%120%马氏NTM市盈率约为33倍，比其5年平均值约32倍高出约1倍50x45x40x35x30x25x20x15x10x5x0x12-175月18日10月18日Visa的NTM市盈率溢价与标普500（等权重指数）相比约为63%，比其5年平均（不含'20）的65%低约2个百分点。.来源：FactSet，Jefferies.来源：彭博，杰富瑞请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。 5年滚动平均：65%当前：63%3月19日Aug-191月20日06-2011月20日04-219月21日二二Jul-2212月22日5月23日10月23日3月24日8月24日1月25日V Premium vs. S&P500（等权重）近5年平均保费（不含'20年） .0%20%40%60%80%100%120%140%0%20%40%60%80%100%来源：彭博，杰富瑞维萨净收益比率溢价与标普500指数（市值加权指数）相比为约27%，而其历史平均数（2020年除外）约为42%马氏ntm市盈率溢价与标普500（等权重指数）相比约为87%，比其~91%的5年平均值高出约4个百分点。请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。.来源：FactSet，Jefferies08-19 01-20二二11月-20日 9月-21日3月19日3月24日5月18日04-2112-1712月22日10月18日10月23日6月20日 7月22日 5年滚动平均：42%当前：27%Visa 高级版与标普 500（市值加权）近5年平均（不含'20年） 0%20%40%60%80%100%120%140%0%5%10%15%20%25%30%玛氏的溢价（NTM市盈率）现在仅为~14%，比自2020年以来的平均溢价低~3个百分点短期抛售量与定位2020-至今平均保费：17%.来源：FactSet，Jefferies.来源：FactSet，Jefferies请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。M公司非限制性股权估值倍数溢价与标普500指数（市值加权）目前约为45%，而其过去5年的平均估值倍数（除2020年外）约为65%。 1%1%1%1%1%2%2%2%2%2%1%1%2%2%2%2%2%3%短期卖空 - 当前与6个月前四SOFIWUBILLTOSTEEFTPSFEQTWO依赖GPNWEXLSPDFLYWMQJKHYPAYOXYZFISPYPLACIWCPAY商店PAYVFIMA.来源：Factset，Jefferies请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。 3%2%3%3%3%3%2%3%3%3%3%对冲基金持股（占已发行股本百分比） - 当前与6个月前FLYW四WEXBILLAFRMTOSTWUCPAYPAYOMQ依赖SOFIGPNQTWOPSFEEEFTLSPDACIWPAYPYPLFIS商店XYZCOINVJKHYMAFI.来源：Factset，Jefferies请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。 .FY 25 收入 / 毛利润预测修订热力图收入和毛利润修订历史来源：Factset，Jefferies。显示PYPL、XYZ、TOST、SHOP、LSPD的GPEPS & 收入/毛利润修订热力图EPS修订历史公司网络收购方 / 处理方 / PSP / 队伍软件 -启用汇款银行科技 /发行人处理金融科技加密货币请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。 最近3个月 最近6个月 最近12个月 1/1/23VMAPYPLXYZADYENFIFISGPN四CPAYWEXPSFEPAYOPAYFLYWTOST商店BILLLSPDWUEEFT依赖MQQTWOJKHYACIWAFRMSOFICOIN .FY25每股收益预测修订热力图来源：Factset，Jefferies公司网络收购方 / 处理方 / PSP / 队伍软件 -启用汇款银行科技 /发行人处理金融科技加密货币请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。 .支付与金融科技公司薪酬表付款对比表 - 估值（包括和不包括股票期权补偿）来源：Factset，Visible Alpha，Jefferies股票VMA中位数PYPLXYZADYEYFIFISFIDELITY NATIONAL INFO SVCSGPN全球支付公司四WEXPSFEPAYOPAYPAYMENTUS 持有有限公司FLYW平均值中位数TOST商店BILLLIGHTSPEED 商务有限公司平均值中位数WUEEFTEURONET WORLDWIDE INC平均值中位数MQQTWOHENRY (JACK) & ASSOCIATESACIW平均值中位数AFRMSOFISOFI科技有限公司中位数COIN中位数付款对比表 - 估值附件1 - 支付补偿 - 估值请参阅本报告第19至24页的重要披露信息。本报告仅供 Jefferies 客户阅读。禁止未经授权的传播。网络平均收款人/处理者/支付服务提供商/车队CPAY软件支持LSPD汇款 RELY银行科技 / 新一代发行人 JKHY金融科技/贷款平均加密平均 公司VISA INCM