宏观周报：PPI跌幅扩大 货币剪刀差缩窄

周度观点及策略 周度观点•2025年5月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市持平，农村下降0.4%；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.5%。•食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.02个百分点。食品中，鲜果价格上涨5.5%，影响CPI上涨约0.12个百分点；水产品价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.05个百分点；畜肉类价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.02个百分点，其中猪肉价格上涨3.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜菜价格下降8.3%，影响CPI下降约0.17个百分点；蛋类价格下降3.5%，影响CPI下降约0.02个百分点；粮食价格下降1.4%，影响CPI下降约0.02个百分点。•2025年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。•工业生产者出厂价格同比变化中，生产资料价格下降4.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.98个百分点。其中，采掘工业价格下降11.9%，原材料工业价格下降5.4%，加工工业价格下降2.8%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.4%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降3.3%。•工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.44个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%，原材料工业价格下降0.9%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1%。•工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降9.8%，黑色金属材料类价格下降7.3%，化工原料类价格下降5.4%，农副产品类价格下降2.6%，纺织原料类价格下降2.5%，建筑材料及非金属类价格下降1.1%；有色金属材料及电线类价格上涨4.6%。•无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一，建筑材料及非金属同比跌幅持续收窄。 周度观点•2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。结合前值计算可得，5月社融规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元。前五个月人民币贷款增加10.68万亿元，结合前值计算可得，5月新增人民币贷款6200亿元。5月社融增速保持稳定，还原置换债券影响后，5月末人民币贷款增速仍在8%左右，M2增速比上月微降0.1个百分点。•住户贷款增加5724亿元，其中，短期贷款减少2624亿元，中长期贷款增加8347亿元；企（事）业单位贷款增加9.8万亿元，其中，短期贷款增加3.14万亿元，中长期贷款增加6.16万亿元，票据融资增加3645亿元；非银行业金融机构贷款增加1357亿元。政府债券与企业债券融资力度加大，也对贷款形成替代作用。短期来看，地方政府融资平台通过债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量。去年四季度至今年5月末置换债券已累计发行超3.6万亿元，据市场调研初步估算，已发行的置换债券对应置换的贷款约2.3万亿元，还原后的5月末人民币贷款增速仍在8%左右。•5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币(M1)余额108.91万亿元，同比增长2.3%。M2-M1剪刀差为5.6个百分点，较4月的6.5个百分点缩小了0.9个百分点。今年5月7日，央行发布了一揽子金融支持措施，包括降准降息、优化并创设结构性货币政策工具等。上述权威专家表示，上述举措力度非常大，货币政策从出台到效果显现需要一个过程，各项政策已逐步有效落地。央行也还将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。•5月末，本外币贷款余额270.2万亿元，同比增长6.7%。月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%。5月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交167.2万亿元，日均成交8.8万亿元，日均成交同比增长14.9%。其中，同业拆借日均成交同比下降8.6%，现券日均成交同比增长5%，质押式回购日均成交同比增长19.1%。 国民经济核算 GDP同比贡献图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率资料来源：WIND、华联期货研究所010203040506070802013-032013-092014-032014-092015-032015-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献图：GDP各分项贡献资料来源：WIND、华联期货研究所租赁和商务服务业GDP各部分贡献率交通运输、仓储和邮政业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业农林牧渔业工业建筑业 服务业生产指数图：服务业生产指数资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值-15-10-50510152025302020-032020-092021-032021-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度图：三大工业门类行业同比增长资料来源：WIND、华联期货研究所-3.00.03.06.09.012.015.018.02019/012019/072020/012020/07规模以上工业增加值 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值图：规模以上工业主要行业增加值资料来源：WIND、华联期货研究所主要行业增加值同比计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力生产和供应业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业化学原料和化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业煤炭开采和洗选业石油、煤炭燃料加工业石油和天然气开采业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业纺织业 规模以上工业主要产量图：规模以上工业主要产量（分产业链上下游）资料来源：WIND、华联期货研究所1746.75878.837166.538385.3198.43849.06900.87163.08594.311652.412270.0358.2835.4351.9248.98143.0660.928.6234.683.19104.03762000.03545000.01373.64620.4能源产成品工业原料原油加工量钢材电解铝焦炭发电量原煤天然气太阳能电池生铁硫酸烧碱粗钢乙烯原油2024年5月智能手机集成电路发电机组化学纤维平板玻璃汽车新能源汽车布 发电量图：发电量同比增速及日均发电量资料来源：WIND、华联期货研究所1501802102402703004月5月 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量图：全社会用电量（亿千瓦时）资料来源：WIND、华联期货研究所4500550065007500850095001月2月2018 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量图：分行业用电量同比资料来源：WIND、华联期货研究所注：0表示数据未公布农林牧渔业采矿业制造业建筑业主要行业用电量同比有色金属冶炼及压延业汽车制造业运输设备制造业电气机械和器材制造业造纸及纸制品业石油、煤炭等燃料加工业化学原料及制品制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业煤炭采选石油天然气采选有色金属采选黑色金属冶炼及压延业黑色金属采选酒饮料茶制造业纺织服饰业计算机、通信等电子设备制造业非金属采选农副食品加工业 工业企业利润总额图：工业企业利润总额累计同比资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润同比增长45.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长24.5%，电气机械和器材制造业增长15.4%，专用设备制造业增长13.2%，通用设备制造业增长11.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.6%，电力、热力生产和供应业增长5.6%，纺织业增长3.7%，非金属矿物制品业下降1.6%，化学原料和化学制品制造业下降4.4%，汽车制造业下降5.1%，石油和天然气开采业下降6.9%，煤炭开采和洗选业下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈。-20-10010203040502020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业门类财务指标图：三大工业门类利润总额累计同比资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1—4月份，采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%；制造业实现利润总额15549.3亿元，增长8.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4%。-40-30-20-1001020304050利润总额采矿业 资料来源：WIND、华联期货研究所 规模以上工业企业利润图：规模以上工业企业当月利润（分产业链上下游）（亿元）资料来源：WIND、华联期货研究所2024年4月2024年5月5891.606596.90472.00546.10330.70352.8041.5075.6088.3087.9025.7038.00-7.70-70.00-8.6095.00245.40341.9026.1022.50157.40164.50440.10387.40151.90160.00433.20503.9015.1019.0084.0092.50203.50234.90388.40618.80512.90552.20298.10295.1079.20106.2029.4028.2020.4024.1073.1091.3043.0034.9073.0071.1030.3031.80151.70173.7025.7022.0060.0053.00119.30112.0043.2037.20292.30295.10下游制造烟草制品纺织服饰医药制造专用设备通用设备仪表仪器皮革制鞋木材加工中游制造运输设备制造汽车制造电气机械规模以上工业企业利润当月值采掘原材料有色金属冶炼化学原料石油煤炭加工化学纤维黑色加工橡胶塑料制品非金属矿物煤炭开采计算机通信设备金属制品油气开采黑色金属采选有色金属采选非金属采选纺织印刷酒饮料茶家具制造文娱用品农副食品加工造纸 工业企业库存图：工业企业产成品库存和PPI资料来源：WIND、华联期货研究所截至2025年4月末，规模以上工业企业产成品存货6.61万亿元，增长3.9%，库存增速小幅走低。4月对等关税影响下，国外需求的不确定性让工业企业减少采购和生产规模，采掘和原材料存货同比走强，中下游制造品存货同比走弱，整体处于被动去库阶段。-10-505101520工业产成品库存名义同比 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业企业存货图：规模以上工业企业存货（分产业链上下游）（亿元）资料来源：WIND、华联期货研究所165430.201485.50185.30351.70388.80473.705957.307970.808252.001399.803834.509744.607384.4020933.40431.603222.3010823.209412.0013440.2010132.002482.001024.10995.206254.001834.003861.40783.204647.80885.202329.704215.505394.20烟草制品医药制造下游制造2024年4月皮革制鞋木材加工农副食品加工造纸纺织印刷酒饮料茶家具制造文娱用品中游制造计算机通信设备金属制品仪表仪器原材料石油煤炭加工黑色加工有色金属冶炼化学纤维橡胶塑料制品化