氧化铝周度报告：供需转松开始兑现在累库趋势上

创元研究创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F031057912025年6月15日 目录目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1盘面：多空分歧依然较大..................................................31.2现货：现货松动，进口窗口接近开启.........................................3二、原料及成本....................................................42.1铝土矿：内矿无动态，几内亚被停矿山尚未恢复...............................42.2烧碱价格小幅下跌........................................................62.3成本持稳，行业盈利尚可..................................................6三、供应端........................................................73.1国内：运行产能大幅增长300万吨..........................................73.2海外：4月出口26万吨，出口窗口深度亏损..................................7四、需求端：电解铝运行产能稳定.....................................8五、库存：连续累库两周，注意仓单风险...............................8 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度行情回顾1.1盘面：多空分歧依然较大在一波上涨之后，盘面陷入纠结震荡中，供应恢复带动供需走向宽松的趋势较为确定，但现实端的兑现较为缓慢，现货价格跌幅温和，基差逐步拉开带动仓单持续去化，盘面仍然维持BACK结构，当前多空博弈依然剧烈；图：氧化铝主力期货价格（元/吨）图：氧化铝指数持仓量（手）资料来源：ifind、创元研究图：氧化铝期货合约月差（元/吨）图：期限结构（元/吨）资料来源：ifind、创元研究1.2现货：现货松动，进口窗口接近开启随着供需逐步转松，现货也逐步松动，截止周五全国三网均价至3287元/吨，周度跌幅16元/吨，晋豫地区成交出厂价跌至3100-3200元/吨区间，仍然大幅升水于盘面；海外方面，6月13日澳洲报最新一笔成交，FOB成交价366美元/吨，较上一笔上涨测算小幅上涨6美元/吨，此前测算氧化铝进口窗口几乎开启，目1000002000003000004000005000006000002025-052025-061-5 02023-82023-92023-102023-112023-122024-127002800290030003100近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十2025-06-132025-06-10 32024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-12025-22025-32025-42025-52025-62025-06-122025-06-112025-06-09 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究-501503505507509502025-012025-022025-031-2 前已关上，但亏损值较小。图：国内氧化铝现货三网价（元/吨）图：盘面升贴水（元/吨）资料来源：ifind、创元研究图：澳洲氧化铝FOB（美元/吨）图：氧化铝进口利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究二、原料及成本2.1铝土矿：内矿无动态，几内亚被停矿山尚未恢复SMM数据，2025年5月国产矿产量536.6万吨，内矿近期无明显动态，环保及政治等政策限制继续存在，此外南方地区也面临将雨季的影响，当前山西国产铝土矿（58/5）到厂含税价维持700元/吨左右，河南国产矿（58/5）到厂含税价维持668元/吨；2025年4月铝土矿进口量达到2068万吨，继续创下历史新高，1-4月累计同比+34.3%，保持大幅增长；进入5月，几内亚矿端开始出现频繁扰动事件，截止目前被停矿山依然未恢复，但下游氧化铝厂也已结束一轮补库，当前矿石库存已明显提高，矿价并未进一步上涨，有传言松动迹象，中期而言，几内亚发运受雨季的影响预计将在8-9月开始兑现。(50)(30)(10)1030502024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/6河南广西均价-1,200-1,000-800-600-400-200200400600-1500-1300-1100-900-700-500-300-100100 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究200300400500600700800900 4 资料来源：SMM、创元研究图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：几内亚主要港口铝土矿出港量（万吨）资料来源：SMM、创元研究20406080100120202020212022澳大利亚05010015020025030015913172120212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：国内低品位铝土矿价格（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：进口铝土矿周度到港量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内铝土矿库存（万吨）300350400450500550600650700山西100200300400500600159131721202120223700390041004300450047004900510012345620212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：烧碱价格（元/吨）资料来源：钢联、创元研究50070090011001300150017001900液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东（日）液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：华北地区（日） 2.2烧碱价格小幅下跌本周山东32%液碱现货报价870元/吨，较上一周下跌10元/吨。图：烧碱产能利用率：%资料来源：钢联、创元研究2.3成本持稳，行业盈利尚可本周氧化铝生产完全成本约2876元/吨（持稳），测算全国加权完全利润375元/吨（-15），目前行业仍在盈利当中。图：氧化铝完全利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究70758085901230024002500260027002800290030003100320033003400350036002023-012023-042023-072023-102024-01完全利润：右轴 5913172125293337414520212022202320242024-042024-072024-102025-012025-04完全成本 (500)050010001500200025003000 三、供应端3.1国内：运行产能大幅增长300万吨本周全国氧化铝运行产能9365万吨，较上周增长300万吨，开工率82.93%，随着复产与投产的兑现，预计短期内现货偏紧格局将逐步得到缓解。3.2海外：4月出口26万吨，出口窗口深度亏损根据IAI数据，2025年1-4月海外氧化铝产量1864万吨，同比-1.5%，2025年4月我国氧化铝出口26.3万吨，长单为主，目前出口窗口处于深度亏损。7891011122024202578910111220242025 图：国内氧化铝周度运行产能（万吨）资料来源：ALD、创元研究图：氧化铝出口量（万吨）资料来源：海关总署、创元研究60006500700075008000850090009500123456720212022202305101520253035123456202120222023 891011122024202578910111220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图：海外氧化铝产量（万吨）资料来源：IAI、创元研究40042044046048050052054012345620212022 7 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：IAI、创元研究图：国内电解铝月度产量（万吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内电解铝周度产量（万吨）资料来源：钢联、创元研究2702903103303503703901234562021202270727476788082841234520212022 四、需求端：电解铝运行产能稳定图：国内电解铝开工率（%）资料来源：SMM、创元研究图：氧化铝供需平衡（万吨）资料来源：SMM、海关总署、创元研究五、库存：连续累库两周，注意仓单风险根据钢联数据，本周全口径氧化铝库存量381.8万吨，较前一周增长1.3万吨，已连续两周累库，供需从紧缺转松格局在逐步兑现，然而需要警惕当前仓单持续去化至8万吨，或埋下隐患。78910111220242025848688909294969812342021202289101112202320242025-20-100102030402023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01 2024-02 8 资料来源：钢联、创元研究图：氧化铝合计库存（含仓单）：万吨资料来源：钢联、创元研究35037039041043045047049012345620222023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图：氧化铝厂库存：万吨资料来源：钢联、创元研究图：上期所仓单：吨资料来源：ifind、创元研究01020304050123456202220230500001000001500002000002500003000003500002023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z