碳酸锂12月报：供需转松预期渐强 累库压制锂价

大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂12月报 2024年11月29日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需转松预期渐强累库压制锂价 第一部分回顾与展望 11月价格再度试探国庆长假后的高点，并于此后保持高位震荡，但并未创出新高。此 次上涨多头逻辑较难持续，并带有“挤仓”性质的炒作，因此即使11月需求超预期、库存 连续去化三个月、近月持仓高达32.3万手，也未能给出多头足够的信心。主力合约2501从最低74200涨至最高87600，涨幅达到18%，此后回落至78000附近。 需求端，11月本该进入淡季，但排产保持高位，同时市场对12月至明年一季度需求均保持乐观，这是本轮碳酸锂价格上涨的基础。一方面是终端消费领域无论是新能源汽车或是储能，今年增速均超年初预期，海外储能中标情况良好，订单充足；另一方面，12月国内抢装，特朗普胜选后，市场担忧加税，也有抢出口的现象。 然而，12月最新下游排产数据环比普遍下降5%左右，低于市场预期。同时正极材料厂原料库存并不低，下游在6.8-7.5万的价格已经大量补库。据了解，当前正极厂和电芯厂已经备好足够的库存，12月更倾向于去库为主，价格超过8万后现货市场基本没有下游愿意采购。预计若锂价保持高位，12月采购将弱于生产。 供应端，海外矿山三季度产量未出现明显下降。11月数家澳洲矿山宣布下调2025年产量指引，有挺价的考量，但月末西澳政府表示支持锂矿生产，或将刺激产量修复；非洲中资矿山大多满产，只有中矿资源的透锂长石减产；南美锂辉石和盐湖按计划生产和扩产。中国11月由于高价刺激，冶炼厂积极套保生产，同时江西地区受政府支持复工复产，周度 产量攀升至6月末的高位。同时智利出口量保持高位，阿根廷出口量大幅增加，预计11月中国碳酸锂进口量环比继续增长。 11月碳酸锂价格大部分时间都在78000以上的高位运行，预计12月供应延续上行态 势。产量虽然可能因盐湖季节性因素拖累，但盐湖企业也有存货待售。冶炼厂和贸易商12月通常也会有降库存的需求，预计现货流通货源会更加充裕。 12月需求环降，供应环增或持平，供需转松预期渐强，库存可能转为累库，价格中期走势承压。 单边策略：中线反弹遇阻布局空单。 套利策略：关注2503-2504价差的反套机会。 期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：供应出现实质性大规模减产、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。 第二部分市场跟踪 一、碳酸锂价格及价差变化 本月SMM现货报价调整幅度远低于期货盘面波动。在2501合约被资金推涨时，现货贴水明显扩大，期现商出货积极，但下游采购意愿被高价抑制，成交并不活跃。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：碳酸锂期货主力合约价格走势（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 250000 200000 150000 100000 50000 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2024-08-21 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 图3：碳酸锂现货平均升贴水（元/吨）图4：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 2000 60000 电碳-工碳 替代交割品升贴水 15001000 50000 500 40000 0 30000 -500 -1000 20000 -1500 10000 -2000 0 -2500 2022-01-02 2023-01-022024-01-02 数据来源：SMM、银河期货 二、上游锂矿价格及进口盈亏走势 碳酸锂价格本月冲高回落，但价格仍在8万附近维持，吸引冶炼厂套保生产。锂矿价格 虽然也在上涨，但涨幅不及盘面。外采锂辉石冶炼利润自9月中转正，维持了近两个月时间。据了解，虽然近期澳洲锂辉石精矿进口量环比大幅下降，可能是低价影响发运，但贸易商手中矿石仍然较为充裕，价格反弹后有出货的动作。 中国锂辉石精矿进口量同比大幅增长，增量主要来自非洲和巴西。2024年1-10月锂辉石 精矿进口473.2万吨，同比增长36%。其中澳洲锂辉石出口到中国1-10月累计同比持平于 293.6万吨；津巴布韦排名第二，尼日利亚和巴西紧随其后，1-10月三国锂精矿进口量同比分别增长446%、94%和112%，保证我国原料充足。 图5：锂精矿价格（美元/吨，元/吨）图6：进口矿加工利润（元/吨） 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 锂辉石6%精矿CIF锂云母精矿2-2.5% 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 进口利润 -502000202-01-022023-01-022024-01-02 -100000 -150000 图7：锂精矿进口量（万吨）图8：锂精矿分国别进口量（万吨） 7060 6050 40 50 30 4020 3010 200 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 三、下游正极材料价格走势 电池、电芯、正极材料价格跌多涨少。电池价格跌幅大于电芯，意味着竞争依然十分激烈。正极材料价格除磷酸铁锂基本走平外，其他均有不同成都下跌。据了解，目前只有高压实的磷酸铁锂有盈利，但只有几家头部大厂可做，比例也较低，其他大部分产品均亏损。 据调研，正极材料厂客供比例有所下降，下游7.1万附近已有集中补库的行为，而价格反弹则转为观望。9-10月正极厂屡次在相似位置补库，可判断7.1万以下是正极厂的心理价位，因此7万附近有较强支撑，需求良好时，价格较难在7万以下长时间停留。 图9：三元前驱体价格（元/吨）图10：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 图11：三元正极材料价格（元/吨）图12：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 图13：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图14：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 470000 420000 370000 320000 270000 220000 170000 120000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 图15：三元材料成本和利润（万元/吨）图16：磷酸铁锂成本和利润（万元/吨） 三元材料生产成本三元材料生产毛利 18 6 4 2 0 8 6 4 2 400000 100000 350000 80000 300000 60000 250000 40000 200000150000 20000 100000 0 50000 -20000 0 -40000 2022-04-01 2023-04-01 2024-04-01 1 1 1 1 0 磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、终端增速超预期，年末大概率保持低库存 1、新能源汽车市场受补贴政策刺激，销量增速超预期 据乘联会统计，11月年末市场保持旺销，政策作用力较强，部分地区有置换补贴额度即将用完的传闻加速消费者成交，11月1-24日,新能源车市场零售86.7万辆，同比去年11月同期增长68%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售919.5万辆，同比增长42%。 2024年10月美国新车销量达132.5万辆，同比增长9.5%，得益于厂商的促销力度加 大，也受到2025款新车型全面上市和营业天数增加的影响，部分地区仍受飓风影响，但市场复苏迹象明显。特朗普胜选后，随着油耗政策和石油一揽子政策的调整，市场担忧新能源汽车市场将面临巨大变数。传统燃油车与新能源车型目前仍并行发展，但未来几年，电动化转型趋势或将受到阻碍。11月15日，特朗普过渡团队认为电动汽车补贴是易于消除的目标，计划取消针对电动汽车的7500美元税收抵免，特斯拉代表和新共和党国会对此表示支持。11月25日美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。 中国新能源汽车出口1-10月累计出口105.8万辆，累计同比增长12%，去年同期累计同比增长90%。据路透社报道，欧洲议会贸易委员会主席BerndLange向一家德国广播公司表示，布鲁塞尔和北京即将就中国电动汽车进口关税问题达成解决方案。我们认为，欧洲若取消电动汽车进口关税改成限最低价销售，虽然可能短暂提升市场情绪，但实质影响可能较为有限。提高关税旨在提高中国车企的出口成本，并希望成本转移至售价，降低中国企业在欧洲的竞争力；提高售价目的相似而更为直接，区别在于提高关税是政府受益，提高价格则是欧洲消费者直接承担。如果需求较为刚性，价格对需求影响有限。7月加税以来，三季度出口至欧盟的数据同环比均有增长，加税有影响但影响有限，预计取消关税改为提高售价修复的出口量也有限。。 图17：全球新能源乘用车销量（万辆）图18：中国新能源汽车销量（万辆） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 160 140 120 100 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232024 图19：中国新能源汽车出口量（万辆）图20：中国新能源汽车销量结构（万辆，%） 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 160