2025年中国经济展望

2025年6月 中国经济展望 全球经济展望 主要信息 经济不确定性 美国关税大幅上涨。尽管现在对中国的征收税率约为30%，低于预期的60%，且远低于“解放日”后的峰值145%，它们仍然很高。 他们对最终定居地点的不确定性是一个持续的风险来源。在这种情况下，考虑到巨大的财政赤字前景，美国的溢价风险已上升。增长仍然 尽管存在与关税相关的早期恶化迹象，但弹性依然存在且通货膨胀有所缓解。 增长前景 保护主义和 不确定性将影响经济活动。 很可能慢得多于先前预见的 美國，但未必在中国与欧元区。前者，低于- 预期美国关税反向上修正增长 增长 预报。在后一种情况下，预期美国关税的影响 很可能由财政减轻 支出，主要用于国防。 通货膨胀和利率展望 关税很可能推动美国通胀更高，提示 美联储将维持利率 不变对于 更长。货币 缓动可以恢复到2025年底如果价格压力证明 转瞬即逝的。比率- 切割周期可能可以 超过，或者至少接近于结束，在 欧洲区，并且仍然在中国进行中。 风险 残留政策 不确定性以及不断上升的美国风险溢价是重要的担忧来源。费率 风险有 增强，但现在看起来更平衡。 第3页 受美国政策压力的全球经济 高美国关税；虽然对中国的较低，但它们是 大于 基于他人，并是一个更大的来源 不确定性 弹性增长；信心恶化，但 关税的影响 对活动和通胀的影响有限，迄今为止 美国风险加大，财政担忧加剧 账户和 美国政策的不确定性 较弱的美元,较高的长期收益率,和谨慎的美联储；中国的政策利率进一步下降，欧洲的政策利率也进一步下降 第4页 不确定性仍然存在 BBVA研究经济政策不确定性指数(*) (28日移动平均，自2017年以来的平均值等于零) 5 4国家 紧急 3过度移民 芬太尼关税 2在CAN，MEX 25%关税 在钢和铝 芬太尼对CHN的关税提高至20% 互惠关税宣布 特朗普威胁解雇鲍威尔；几天后 他走回去 美国众议院批准 财政法案 50% 关税钢和铝 和CHN 1 25%关税 在车辆上 互惠关税 超过10%已暂停；美中关税 升级 交易协议与法律 英国然后与中国；争议 后半部分征收30%关税过度关税 20-01 27-01 2月3日 10-二 17-02 24-二月中旬 3月 10-03 17-3 24-03 31-03 7-4月 14-04 21-04 28-04 5月 12-五月 05月19日 26-五月 2-6月 0 (*)最后可用数据：2025年6月4日来源 ：BBVA研究 第5页 美国关税急剧且无规律地上升 美国关税：自2025年初至2025年6月9日的预计增加(*) (PP) （）基于以下条件：i)对车辆和车辆零部件征收25%关税，对铝和钢铁征收50%关税（英国、墨西哥和加拿大适用较低税率），ii)对药品、石油、铜和部分电子产品征收0%关税，iii)对中国、墨西哥和加拿大征收芬太尼关税，以及iv)征收10 %的相互关税。资料来源：BBVA研究。 经过一定程度的缓和，美国在5月下旬/25再次提高关税，钢铁和铝的关税税率达到50%；贸易谈判仍在继续，而关于关税法律效力的争端仍未解决 第6页 在美国，GDP停滞不前，而欧元区和中国✁1Q25期间，由于先发制人✁贸易流量，GDP增长超出了预期。 GDP：国内需求与外部需求对GDP增长✁贡献 (GDP增长：✆度百分比%；对GDP增长✁贡献：百分点) 2 1 0 -1 -2 1Q242Q243Q244Q241Q251Q242Q243Q244Q241Q251Q242Q243Q244Q241Q25 美利坚合众国欧元区中国国内需求外部需求GDP增速 来源：BBVA研究，基于Haver和中国✁NBS数据。 关税之前，美国进口和库存急剧增加，私人消费略有减弱；中国和欧元区✁出口表现帮助维持了增长 第7页 增长仍然相对有韧性，但活动受到关税影响✁迹象初现 美國消費者信心 (索引) PMI指标：2024年下半年平均 最新数据(*)(超过50:扩张;少于50:收缩) 来源：BBVAResearch基于密歇根大学消费者调查数据 ()最新数据：2025年5月。来源：BBVA研究基于Haver数据。 信心已经恶化，服务有所减弱，而制造业受益于较低✁利率和贸易激增前✁关税；劳动力市场正在失去一些动力，但仍保持强劲 第8页 近来通胀有所缓解，超出了预期；关税✁效应目前有限 包含需求压力和较低能源价格已促使通胀有所缓和，美国通胀仍然超过2%（但欧元区不再如此），这在一定程度上是由于服务业价格仍在压力之下 第9页 CPI通胀：总额、核心和服务 (Y/Y%) 6 5 4 3 2 1 0 -1 来源：BBVA研究，基于Haver✁数据。 01-24 标题 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 美利坚合众国 核心 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 服务 3月25日 04-25 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 欧元区 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 3月25日 04-25 05-25 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 中国 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 3月25日 04-25 05-25 美国风险溢价有所上升，对长期收益率和美元构成压力 美国30年期主权债券收益率 债券(*)(%,7日移动平均) 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 名义广义美元指数(*) (INDEX:JAN/06=100;7-DAYMOVINGAVERAGE) 130 127 124 121 118 115 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 3月25日 04-25 05-25 06-25 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 3月25日 04-25 05-25 (*)最后可用数据：2025年6月5日来源：BBVA研究基于美联储数据 (*)美元对一组主要美国贸易伙伴货币✁加权外汇平均值。最新可用数据：2025年5月30日来源：BBVA研究基于美联储数据 政策不确定性、更大财政赤字✁前景、对美联储独立性✁威胁、关于美元贬值✁讨论、对外国投资者✁潜在税收等因素，已经推高了美国✁风险 第10页 近期，金融波动性在4月份急剧上涨后有所缓解，但仍保持高位 股息波动率：VIX(*) (%) 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 主权收益率(*) (%)5 4 3 2 美国：10年期收益率 德国：10年期收益率 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 3月25日 04-25 05-25 06-25 01-24 02-24 03-24 04-24 5月24日 06-24 7月24日 8月24日 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 2月25日 3月25日 04-25 05-25 06-25 (*)最后可用数据：2025年6月9日来源：BBVA研究基于Haver数据 (*)最后可用数据：2025年6月9日来源：BBVA研究基于Haver数据 由于美国风险溢价上升以及欧元区✁财政支出前景，10年期主权债务收益率面临上行压力，但在一定程度上被增长担忧所抵消，尤其是在欧元区 第11页 尽管通胀较低，美联储仍保持谨慎，市场认为短期内额外宽松✁空间有限 EZ：欧洲利率期货中✁隐含利率(*) (%) 5 4 3 2 1 最新 2025年第一✆度结束2024年第四✆度末 美国：联邦基金期货隐含利率(*) (%) 5 4 3 2 01-25 04-25 Jul-25 10月25日 01-26 04-26 07-26 10月26日 3月25日 9月25日 12月26日 1 06-25 圣诞日 03-26 06-26 09-26 最新2025年第一✆度结束2024年第四✆度末 (*)最后可用数据：2025年6月9日来源：BBVA研究基于Haver数据 (*)最后可用数据：2025年6月9日来源：BBVA研究基于Haver数据 关税对通货膨胀✁潜在影响支持了美联储近期维持利率不变✁决定；欧洲央行在6月25日将利率削减至2%，并表示尽管存在很大 ✁不确定性，但宽松周期即将结束 第12页 基准情景：贸易保护主义和不确定性将冲击全球经济；刺激措施将支持中国和欧元区 增长将 适度，虽然在美国高于预期 关税可能 低于预期；政策刺激将 支持中国 以及欧洲 通货膨胀预计将在美国反弹，至少在短期内， 多亏了更高✁ 关税，但将在欧元区大约为2%，较低在中国 一个谨慎✁联邦储备系统 将维持利率不变至年底；欧洲央行’s缓释周期是 可能结束了，但额外✁剪辑取决于关税 市场波动 很可能将持续存在amidstlastinguncertaintyand 上升✁US风险 可能击中美元 第13页 美国政策✁预期：基本情景假设 BBVA研究对主要美国政策✁基线情景 关税不确定性持续时间更长更高，尽管对中国征收✁关税较低，但将意味着美国平均关税低于预期工作假设：约30%针对中国，10%针对墨西哥/加拿大，其他国家采用当前（截至5月底）和互惠（截至“解放日”）关税✁平均值，意味着整体美国关税将增加13个百分点（与针对中国60%且针对其他国家10%所 隐含✁25年第一✆度美国关税增加17个百分点相比）。 财政政策 潜在✁更大财政赤字,在重大减税和有限✁抵消收入驱动下，可能会对美国收益率和美元产生压力。 货币和外汇政策超出预期✁噪声将有助于保持市场波动性和美国资产承压。然而，预计美联储将保持其独立性，美元应继续保持主要全球储备货币。 其他政策 移民政策不会对劳动力市场产生重大影响在预测范围内。假设没有与外国和监管政策相关✁冲击。 第14页 美国✁增长前景已经恶化，但中国和欧元区✁增长前景没有恶化 GDP增长(*) （%，与前一预测相比✁变化（括号内所示）） (*)2024年全球国内生产总值增长了3.4%，预计2025年将增长3.0%，2026年将增长3.1%，分别比1Q25✁预期低三位和两位小数。(f)：预测。 来源：BBVAResearch 美国增长较弱，不确定性增加，1✆度25数据疲软（部分将被2✆度25反弹抵消）；增长将得到美国关税下调和中国经济刺激✁支撑 ，此外还将得到国防和基础设施支出✁支撑，以及欧元区通胀和利率✁下降 第15页 在美国提高关税后，通货膨胀仍有可能反弹，而欧元区和中国✁通货膨胀则可能继续得到控制 头条CPI通货膨胀 (Y/Y%,期间平均值,括号内为与前期预测✁变化) (f)：预测。来源：BBVA研究 较低✁能量价格和疲软✁需求压力支撑受控✁通货膨胀，除了美国之外，那里关税可能会提高生产成本——至少在短期内；更强劲✁欧元也可能会在欧洲限制价格压力 第16页 美联储将因关税不确定性而维持利率不变更长时间；欧洲央行货币紧缩（可能）已经结束 政策利率 (*) （%，期末，与先前预测✁变化（括号内）） 6 4.50 4 4.25 (+0,25) 3.25 (+0,25)3.00 2 2.00 (0,0) 2.00 (0,0) 3.102.50 (0,0) 2.50 (0,0)