2025年5月中国经济观察及6月人民币资产配置展望：平衡配置，把握局部景气标的

前言与当期总结

• 报告旨在通过分析中国经济基本面和人民币大类资产比价，判断最优资产配置方案，实现平衡配置和局部景气标的把握。
• 当期总结：沪深300风险溢价4.8%（高历史分位），10年期国债收益率1.65%。社融总量尚可，但居民中长期贷款总额同比回落，反映居民融资意愿疲弱。通胀疲弱，市场信心波动但风险溢价提供充足补偿，建议平衡配置，把握局部景气标的。

经济基本面

• 通胀：PPI、PPIRM、CPI及CPI（剔除食品与能源）环比回落，同比低位震荡。生猪产能平稳，价格向上预期偏弱。
• 信贷与货币：社融总量多增约2300亿元，主要支撑来自政府债；居民中长期贷款比例回升但总额同比回落。M1、M2超额流动性小幅回升，M1接近回正，或带来交易性机会。M2同比7.90%，M1同比2.30%。
• 宏观经济增长：THS宏观经济指数显示经济活动走弱，乘用车销量持平，商品房成交疲弱。钢材价格与库存回落，沥青产量回升，建筑业PMI横盘。航运指数受伊朗事件影响反弹但仍偏弱，出口同比走平，进出口差额波动放大。

人民币大类资产比价

• 权益市场：沪深300风险溢价4.8%（高历史分位），中证500、创业板风险溢价更高。全市场估值相对中性（巴菲特指标60%分位）。
• 债券市场：国债期限利差小幅转陡峭（10Y-1Y利差0.24%）。政策利率下行引导，货币市场流动性宽松。

A股板块观察

• 近一月环保、国防军工板块超额明显，电子、食品饮料板块回落。6月初有色、传媒、通信动量居前，食品饮料偏弱。
• 三因子状态显示：食品饮料景气但动量偏差，可关注情绪回暖机会；通信、传媒、医药生物动量居前，盈利展望改善。