地缘风险剧烈上升，美元短期走强

周度报告-外汇期货 地缘风险剧烈上升，美元短期走强 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年6月15日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好回落，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.4%。美元指数跌0.14%至98.2，非美货币多数升值，离岸人民币微跌，欧元涨1.32%，英镑涨0.31%，日元长0.54%，瑞郎涨1.33%，加元、泰铢、雷亚尔收涨，兰特、韩 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 元、澳元、林吉特收跌。金价涨3.7%至3432美元/盎司，VIX指数回升至20.8，现货商品指数收跌，布油涨10.3%至75.2美元 /桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇中美高层在英国伦敦贸易磋商顺利进行，双方达成贸易框架，期并将汇报给领导人等待进展，贸易问题短期没有继续升级，90货天暂缓期间内处于缓和状态。以色列袭击伊朗，市场交易中心 短期转为地缘政治风险，油价大涨也会再度增加美国的通胀压 力，对经济构成滞胀风险，不利股市。美国经济数据尚未体现关税的影响，5月CPI同比从2.3%回升至2.4%，低于预期的2.5%，环比增速仅0.1%，核心CPI维持在2.8%，环比增速 0.1%，均低于预期，企业部门提前进口消化库存，得加此前油价偏弱，美国通胀并未显著上涨，但关税的影响存在滞后性，下半年预计通胀仍有上行压力。特朗普政府对等关税的暂缓也使得居民部门的信心回升，6月密歇根大学消费者信心指数从 52.2回升至60.5，预期53.5，一年期通胀预期从6.6%下降至5.1%，预期6.4%。就业市场继续走弱，首申人数继续超预期回升至24.8万人，但目前经济基本面还未达到美联储降息门槛，即将到来的6月利率会议预计美联储继续暂停降息，市场降息预期延后至9月，股市缺乏上涨动力，存在回调风险。 ★热点跟踪 以色列袭击伊朗，地缘风险升温。 ★风险提示 特朗普政府关税政策逆转，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股A股收跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债升至4.4%5 2.3外汇市场：美元指数跌1.01%，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨3.7%，布油涨10.3%7 3、热点跟踪：以色列袭击伊朗，地缘风险升温8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌0.39%4 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.25%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债4.4%5 图表4：意、葡债券收益率微降，西、加微上5 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率下行，希腊微升5 图表6：中国、马来国债收益率微升，韩国微降6 图表7：新兴市场债券收益率多数回升6 图表8：美国掉期曲线本周回落6 图表9：日元掉期曲线本周回落6 图表10：欧元掉期曲线本周微降7 图表11：美元、英镑通胀预期微降7 图表12：美元指数跌1.01%至98.2，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨3.7%，VIX指数回升至20.88 图表14：布油涨10.3%，现货商品指数收跌8 图表15：美元指数下跌、美债收益率下行8 图表16：黄金、原油价格上涨8 图表17：日央行、美联储、瑞士央行、英国央行利率会议，美国5月零售销售9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好回落，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.4%。美元指数跌1.01%至98.2，非美货币多数升值，金价涨3.7%至3432美元/盎司，VIX指数回升至20.8，现货商品指数收跌，布油涨10.3%至75.2美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股A股收跌 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌0.39%图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.25% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好有所回落，全球股市多数下跌，标普500指数跌0.39%，欧元区股市多数收跌，新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.25%，港股恒生指数涨0.42%，日经225指数长0.25%。中美高层在英国伦敦贸易磋商顺利进行，双方达成贸易框架，并将汇报给领导人等待进展，贸易问题短期没有继续升级，90天暂缓期间内处于缓和状态。以色列袭击伊朗，市场交易中心短期转为地缘政治风险，油价大涨也会再度增加美国的通胀压力，对经济构成滞胀风险，不利股市。美国经济数据尚未体现关税的影响，5月CPI同比从2.3%回升至2.4%，低于预期的2.5%，环比增速仅0.1%，核心CPI维持在2.8%，环比增速0.1%，均低于预期，企业部门提前进口消化库存，得加此前油价偏弱，美国通胀并未显著上涨，但关税的影响存在滞后性，下半年预计通胀仍有上行压力。特朗普政府对等关税的暂缓也使得居民部门的信心回升，6月密歇根大学消费者信心指数从52.2回升至60.5，预期53.5，一年期通胀预期从6.6%下降至5.1%，预期6.4%。就业市场继续走弱，首申人数继续超预期回升至24.8万人，但目前经济基本面 还未达到美联储降息门槛，即将到来的6月利率会议预计美联储继续暂停降息，市场 降息预期延后至9月，股市缺乏上涨动力，存在回调风险。国内股市弱势震荡，经济数据偏弱，5月中国CPI同比-0.1%，环比-0.2%，PPI同比-3.3%，通缩问题仍然存在，进出口数据则展现出衰退式顺差的情况，出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺 差增加至1032亿美元，5月社融和信贷数据低于预期，基本面暂时不支持股市继续上涨，板块轮动较快但赚钱效应较低。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债升至4.4% 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债4.4%图表4：意、葡债券收益率微降，西、加微上 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率下行，希腊微升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.4%，欧元区国家多数下行，新 兴市场债券收益率多数回升。美国5月CPI同比微升至2.4%，核心CPI维持在2.8%，关税对通胀的影响尚未体现，且由于中东地区军事冲突推动避险情绪走高，美债收益率出现回落。但后续的通胀压力仍会施压债券市场。 图表6：中国、马来国债收益率微升，韩国微降图表7：新兴市场债券收益率多数回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至1.7%，中美利差倒挂收窄至269bp，国内债市震荡走势缺乏催化剂，对利多反应钝化。国内经济数据依旧较为疲弱，5月CPI和金融数据弱于预期，进口弱而出口超预期，导致贸易顺差超预期扩大。 图表8：美国掉期曲线本周回落图表9：日元掉期曲线本周回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周微降图表11：美元、英镑通胀预期微降 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数跌1.01%，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌1.01%至98.2，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.14%至98.2，非美货币多数升值，离岸人民币微跌，欧元涨1.32%，英镑涨0.31%，日元长0.54%，瑞郎涨1.33%，加元、泰铢、雷亚尔收涨，兰特、韩元、澳元、林吉特收跌。 2.4商品市场：黄金涨3.7%，布油涨10.3% 图表13：黄金涨3.7%，VIX指数回升至20.8图表14：布油涨10.3%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨3.7%至3432美元/盎司，以色列袭击伊朗，中东地区地缘政治风险升级，推动避险情绪走强，布伦特原油大幅上涨10.3%至75.2美元/桶，黄金强势上涨突破3400美元关。中美高层在英国进行磋商，达成贸易框架，后续还需领导人审批，短期贸易问题没有继续升级，市场主要关注中东地缘冲突进展。下周美联储利率会议预计继续按兵不动，基本面暂无增量利多。原油价格走强则会进一步增加美国的滞胀风险。美股收跌，市场波动再度回升，VIX指数回升至20.8。工业品走势分化，能化品种受到油价反弹的带动上涨，但黑色商品和有色表现偏弱，大宗商品现货指数收跌。 3、热点跟踪：以色列袭击伊朗，地缘风险升温 图表15：美元指数下跌、美债收益率下行图表16：黄金、原油价格上涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场波动巨大。本周美国公布了重要的经济数据，5月CPI数据明显不及预期，核心CPI环比增速仅有0.1%。这意味着进入到对等关税�二个月后，美国短期内通胀压力没有显现，实体经济继续维持走弱的倾向。 但是本周最为重要的在于以色列袭击了伊朗，这在美伊谈判阶段还在进行中的时候，非常超出市场预期。很明显以色列的目的在于彻底消除伊朗核威胁，面对这种局面，伊朗目前做出了超预期的反击措施。和此前相对示弱的反击相比，伊朗目前的反击明显超出市场预期。 以色列和伊朗的冲突加码意味着地缘风险进入到新阶段。因为以色列的目的很坚决，因此无论伊朗是不是要反击，以色列都会继续完成目标。甚至以色列可能会引入美国下场，因为彻底消灭伊朗核设施消灭需要美国的武器支持，但是这也意味着全球地缘冲突明显升级。因此目前关注的焦点已经不是伊朗核以色列之间的烈度，而是美国的潜在政策导向。 面临这种情况，特朗普政府肯定不希望事态扩大化，因为迅速上升的能源价格不利于降息，高利率对于美国经济的压力很明显，但是短期内能源价格预计迅速上升，对于全球市场风险偏好形成明显压力，虽然地缘风险使得美元得到支撑，但是中期来看，滞胀压力的上升不利于美元。 对于未来地缘走势，我们认为市场可能低估了风险上升的传导路径，因此预计资产价格剧烈波动，避险资产走强。 4、下周重要事件提示 图表17：日央行、美联储、瑞士央行、英国央行利率会议，美国5月零售销售 日期 重要数据&事件 周一 中国5月社零、工增美国6月纽约联储制造业指数 周二 日央行6月利率会议 美国5月零售销售、6月NAHB房产市场指数 周三 英国5月CPI 美国5月新屋开工、营建许可，当周首申 周四 美联储、瑞士央行、英国央行6月利率会议六月节美国股市休市 周五 中国6月LPR 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨1