尿素周报：供增需弱，价格持续走低

目录01020304 周度评估及策略推荐 周度总结行情回顾：本周盘面继续大幅走低，周五在中东地缘冲突影响下原油大幅走高，商品情绪好转，尿素价格也有所企稳回升。受国内供应持续回升，而工业需求不及预期以及农业需求迟迟未启动，供增需弱导致价格持续回落，月间价差大幅下跌，基差处于低位水平。供应端：本周尿素生产企业产能利用率87.8%，环比跌1.63%，目前日产20.68万吨，处于历史新高。近期基本面恶化，现货价格加速下跌，企业生产利润再次回到低位水平，当前现货估值已偏低，关注后续供应端是否有利多出现，虽然供应端仍在高位，但价格对于利空的影响反映较为充分。需求端：复合肥开工37.13%，环比回落3.32%，企业开工进入检修期，开工仍将继续回落为主，样本企业库存依旧高于往年同期，复合肥需求走弱，短期对尿素难有支撑。出口有序推行，但订单偏少，整体不及预期。农业需求则推进缓慢，未见集中释放，总体来看，需求不及预期。库存：本周国内尿素企业总库存量117.71万吨，环比增14.17万吨。港口库存24.5万吨，环比增加4.5万吨。尿素价格持续下跌，下游情绪偏弱，需求整体不温不火，高位的供应使得企业库存再度走高，当前同比高位，压力逐步显现。出口集港相对缓慢，对国内有部分增量需求，但整体利多有限。小结：自从出口政策落地之后盘面冲高后持续大幅下跌，供应高位而复合肥开工快速回落至同期低位水平，农业需求迟迟未见启动，而出口不及预期，供增需弱的格局导致库存同比高位，尿素价格持续走低。当前盘面已经回到前期低位水平，尿素估值明显压缩，继续追空性价比不高。当前价格对于利空的反应较为充分，考虑到当前开工处于历史高位，供应端短期进一步走高的难度较大，因此在低价下后续仍有潜在的农业需求以及出口利多，可以关注在低位逢低多配的机会。 供需平衡与价格走势图1：累计供需差与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心150017001900210023002500270029003100330035002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：现货加速回落，基差同期低位图3：09基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：基本面恶化，月差大幅下跌图5：尿素9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：盘面持续增仓下跌图7：尿素09持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图9：尿素加权持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心020000040000060000080000010000001月2日1月22日2月13日3月4日3月24日4月14日5月7日5月27日6月16日7月8日7月28日8月17日9月6日9月27日10月24日11月13日12月3日12月23日2022年2023年2024年2025年0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.001月2日1月22日2月13日3月4日3月24日4月14日5月7日5月27日6月16日7月8日7月28日8月17日9月6日9月28日10月25日11月14日12月4日12月24日2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图10：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心05000001000000150000020000001月2日1月22日2月13日3月4日3月24日4月14日5月7日2022年2023年 利润和库存 生产利润：现货大幅走弱，企业利润回到低位图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心图13：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.00500.001000.001500.002000.002021年2022年2023年2024年2025年-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2021年2022年2023年2024年2025年-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00 尿素库存：需求不及预期，企业库存同比高位图14：尿素企业库存（万吨）图15：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0501001502002022年2023年2024年2025年0200040006000800010000120001月2日1月22日2月13日3月4日3月24日4月14日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月25日10月22日11月11日12月1日12月21日2022年2023年2024年2025年 库存变化推演图17：月末企业库存推演（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0204060801001201401601月2月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能图19：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：企业开工历史高位图21：尿素开工（%）资料来源：五矿期货研究中心50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.002022年2023年2024年2025年图23：装置检修损失量(万吨)资料来源：五矿期货研究中心0510152025303540452022年2023年2024年2025年 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况企业名称江苏华昌化工股份有限公司中煤鄂尔多斯能源化工有限公司中煤鄂尔多斯能源化工有限公司江苏晋煤恒盛化工股份有限公司陕西陕化煤化工集团有限公司江苏华昌化工股份有限公司安徽晋煤中能化工股份有限公司陕西龙华集团煤业科技发展有限公司云南解化清洁能源开发有限公司山西天泽煤化工集团股份公司山西兰花科技创业股份有限公司山西晋丰煤化工有限责任公司鄂尔多斯市亿鼎生态农业开发有限公司河北正元氢能科技有限公司甘肃刘化（集团）有限责任公司 计划检修企业企业简称山东晋煤明升达化工有限公司河北田原化工有限公司辽宁北方煤化工（集团）股份有限公司鲁西化工集团股份有限公司青海盐湖工业股份有限公司鲁西化工集团股份有限公司陕西龙门煤化工有限责任公司山西润锦化工有限公司 预收订单和产量图24：主产区企业预收订单（天）资料来源：五矿期货研究中心35791113152023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 消费量推演图26：月度消费量（万吨）资料来源：五矿期货研究中心3003504004505005506006507001月 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：开工快速回落图28：复合肥开工率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图30：尿素/复合肥(45%S)：湖北资料来源：WIND、五矿期货研究中心0102030405060702022年2023年2024年0.400.500.600.700.800.901.001.101.201月2日1月22日2月11日3月2日3月22日4月12日5月5日5月25日6月14日7月4日7月24日8月13日9月2日2021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图31：尿素/复合肥(45%S)：山东资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.400.500.600.700.800.901.001.101月2日1月22日2月11日3月2日3月22日4月12日5月5日2021年2022年 氮源比价图32：尿素/合成氨资料来源：WIND、五矿期货研究中心图34：尿素/氯化铵资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.001.101.201.301.401.501.601.701.801月2日1月22日2月11日3月2日2021年0.000.501.001.502.002.503.003.504.001月2日1月22日2月11日3月2日2021年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图35：尿素/磷酸一铵资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.400.500.600.700.800.901.001.101月2日1月22日2月11日3月2日3月22日4月12日5月5日2021年2022年 3月22日4月12日5月5日5月25日6月14日7月4日2022年2023年 三聚氰胺图36：三聚氰胺开工资料来源：WIND、五矿期货研究中心图37：三聚氰胺利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3040506070801月1日1月21日2月10日2022年-2000-1500-1000-50005001000150020001月2日1月22日2022年 图38：三聚氰胺出口量（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0200004000060000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年 终端图39：出口数量:胶合板及类似多层板:当月值（万立方米）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图40：房屋开工竣工（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-200204060800.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00 图41：30大中城市:商品房成交面积：5日平均（万平方米）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.0020.0040.0060.0080.00100.001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日2021年2022年2023年2024年 外盘价格图42：中国FOB(美元/吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心图44：中国FOB-FOB伊朗(美元/吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001月1日2021年-200.00-100.000.00100.00200.00300.001月1日2021年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 出口图46：尿素出口量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图47：尿素出口地区（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心100120140 图48：中国-印度海运费（美元/吨）资料来源：隆众、五矿期货研究中心010203040502019/7/222019/11/222020/3/222020/7/222020/11/222021/3/222021/7/222021/11/222022/3/222022/7/222022/11/222023/3/222023/7/22最低最高 出口图