综述
短期偏强。顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11100-11900元/吨，动态估值预计震荡运行。上方估值高位在11800-11900元/吨，当主力BR2507合约升水山东地区市场价100元/吨左右时，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，预计盘面11100元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算约为11900元/吨（丁二烯价格1.02+辅剂+人工），实际完全成本最低约在11100元/吨附近（95001.02+1600）。
丁二烯基本面
丁二烯基本面短期成交好转，价格在9300-9500元/吨附近震荡。供应端，丁二烯行业开工率同比高位，但部分乙烯装置集中检修导致开工率环比下降。进口方面，短期进口货源到港量偏中性。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量下滑，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，丁二烯生产企业库存小幅上升，港口库存下滑。整体而言，丁二烯低价有刚需采购，在中东地缘冲突升级背景下，预计呈现震荡有支撑的格局。
丁二烯产能
丁二烯产能持续扩张，扩张速度和幅度阶段性地快于下游各产业链。2024年新增产能38万吨，2025年新增产能86万吨。
丁二烯—供应端—开工率
中国丁二烯周度开工率同比高位，但部分乙烯装置集中检修导致开工率环比下降。
丁二烯—净进口量
丁二烯短期进口货源到港量偏中性。
丁二烯—需求端——顺丁及丁苯橡胶产能
顺丁橡胶和丁苯橡胶产能持续扩张，2024年新增产能22万吨，2025年新增产能190万吨。
丁二烯—需求端—顺丁橡胶及丁苯橡胶开工检修情况
中国高顺顺丁橡胶日度开工率同比高位，丁苯橡胶周度开工率维持高位。
丁二烯—需求端—ABS及SBS产能
ABS和SBS产能持续扩张，2024年新增产能61万吨，2025年新增产能161.5万吨。
丁二烯—需求端—ABS及SBS基本面
ABS聚合物周度开工率同比高位，ABS聚合物日度净利润维持正值，SBS产能利用率同比高位。
丁二烯—库存端
丁二烯企业库存和港口库存均处于历史同期高位。
合成橡胶基本面
顺丁橡胶现货供应方面，顺丁加工利润逐渐回归盈亏平衡线附近，预计供应端开工率同比维持高位，环比有所下滑。需求端，顺丁橡胶表需仍维持高位，替代需求仍对顺丁橡胶需求总量提供支撑。库存端，顺丁库存连续处于同比高位。目前基本面对合成橡胶的驱动偏弱，但估值低位格局下，现货预计短期震荡运行为主。
顺丁橡胶—供应—产量
中国高顺顺丁橡胶周度产量同比高位，日度开工率同比高位。
顺丁橡胶—供应—成本及利润
中国顺丁橡胶日度理论生产成本约为11900元/吨，日度理论生产利润波动较大，日度毛利率维持正值。
顺丁橡胶—供应—进出口
顺丁橡胶月度进口数量波动较大，顺丁橡胶月度出口数量波动较大，顺丁橡胶周度表需同比高位。
顺丁橡胶—供应—库存
顺丁橡胶周度企业库存和贸易商库存均处于历史同期高位，SHFE丁二烯橡胶期货库存和厂库期货库存均处于历史同期低位。
顺丁橡胶—需求—轮胎
山东省全钢胎和半钢胎库存均处于历史同期低位，国内轮胎半钢胎和全钢胎开工率同比高位。
策略
单边短期偏强；NR-BR价差走缩。
风险点
宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动。
