综述
- 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12800-13900元/吨，动态估值区间因丁二烯基本面中性预计震荡为主。
- 上方估值高位在13800-13900元/吨，当主力BR2405合约升水山东地区市场价200元/吨左右时，盘面产生无风险套利空间，套保头寸将使盘面上方空间压力增大。
- 下方估值由丁二烯成本端对顺丁价格形成支撑，理论估值底部区间在12800元/吨。
- 丁二烯基本面：国内丁二烯整体基本面偏中性，价格在11100元/吨附近震荡。供应端，3月国内丁二烯开工率预计回调，产量环比下降，同比仍偏高。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量有所上升，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，港口库存累库且维持高位。整体而言，顺丁橡胶对丁二烯需求维持高位从而对价格形成支撑，但由于供应量同样位于高位，呈现供需双增的格局，驱动也较为有限。
- 顺丁基本面：加工利润维持盈亏平衡线以上，民营企业开工积极性仍较高，顺丁整体开工率维持高位。需求端，NR与BR现货价差处于中性偏高的位置，合成橡胶板块的替代需求仍维持高位，因此顺丁橡胶及丁苯橡胶表需本周仍在高点。库存端，顺丁橡胶从此前的供需双弱格局转为供需双增，库存小幅去化。预计顺丁橡胶现货价格在表需维持高点背景下，现货下方支撑较强，但驱动同样较为有限。
- 顺丁期货：表需维持高位，合成橡胶产业链基本面对价格形成支撑，但驱动同样较为有限。短期预计顺丁橡胶基本面估值区间内震荡，下方有一定支撑，NR-BR价差仍处于走缩状态。中期，伴随NR-BR走缩至极致，替代需求走弱，顺丁或进入累库周期，从而无法维持高加工利润的状态，阶段性逐渐转弱。
- 风险点：宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动。
丁二烯基本面
- 丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低。
- 供应端，2024年丁二烯产能理论扩张48万吨，约7.5%。下半年乙烯检修回归，丁二烯检修量较低，开工率维持高位。
- 需求端，2024年顺丁橡胶产能增幅12万吨，丁苯橡胶产能增幅5万吨。顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位。ABS年产能增幅206万吨，SBS产能增幅16万吨。
- 库存端，伴随近期丁二烯集中到港，港口库存累库且维持高位。
合成橡胶基本面
- 顺丁橡胶：供应方面，加工利润维持盈亏平衡线以上，民营企业开工积极性仍较高，顺丁整体开工率维持高位。需求方面，NR与BR现货价差处于中性偏高的位置，合成橡胶板块的替代需求仍维持高位，因此顺丁橡胶及丁苯橡胶表需本周仍在高点。库存方面，顺丁橡胶从此前的供需双弱格局转为供需双增，库存小幅去化。
- 丁苯橡胶：表需维持高位，库存小幅去化。
研究结论
- 短期预计顺丁橡胶基本面估值区间内震荡，下方有一定支撑，NR-BR价差仍处于走缩状态。
- 中期，伴随NR-BR走缩至极致，替代需求走弱，顺丁或进入累库周期，从而无法维持高加工利润的状态，阶段性逐渐转弱。
