综述
顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为13000-13900元/吨，动态估值区间因丁二烯基本面中性预计震荡。上方估值高位在13800-13900元/吨，当主力BR2404合约升水山东地区市场价100元/吨左右时，盘面产生无风险套利空间，套保头寸将增大上方空间压力。下方估值以丁二烯成本端对顺丁价格形成支撑，预计13000元/吨为理论估值底部区间。丁二烯基本面偏中性，价格在11300元/吨附近震荡。供应端，3月国内丁二烯开工率预计回调，产量环比下降，同比仍偏高。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量有所上升，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，港口库存累库维持高位。整体而言，顺丁橡胶对丁二烯需求上升从而对价格形成支撑。顺丁橡胶现货供应方面，加工利润维持盈亏平衡线附近，民营企业逐步复产，顺丁整体开工率逐渐提升。需求端，NR与BR价差处于中性偏高的位置，合成橡胶板块的替代需求逐步产生，表需有所提升。库存端，顺丁橡胶逐步转为供需双增，库存小幅去化。预计顺丁橡胶现货价格在表需有所提升背景下，现货下方支撑较强。短期顺丁橡胶低位震荡，下方空间有所收窄，NR-BR价差走缩。中期，主要关注顺丁橡胶替代需求增加的量级，后续顺丁橡胶库存及表需数据仍是关注的重点。
丁二烯基本面
丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低。亚洲丁二烯价格维稳运行，国内丁二烯整体基本面偏中性。供应端，3月国内丁二烯开工率预计有所回调，产量伴随氧化脱氢装置检修预计环比下降，同比仍偏高。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量有所上升，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持。库存端，伴随近期丁二烯集中到港，港口库存累库目前维持高位。整体而言，顺丁橡胶对丁二烯需求上升从而对价格形成支撑。预计丁二烯价格震荡运行为主，下游刚需采购对价格形成支撑。
产能
2024年丁二烯产能理论扩张48万吨，约7.5%。实际投产产能慢于市场预期，后续主要关注裕龙石化丁二烯装置是否能如期投产，2025年丁二烯投产或仍较慢。
开工率
下半年伴随乙烯检修回归，丁二烯检修量较低，开工率维持高位。
净进口量
丁二烯净进口量目前维持高位。
需求端
顺丁橡胶2024年产能增幅12万吨，丁苯产能增幅5万吨。顺丁橡胶及丁苯橡胶开工检修情况正常。ABS年产能增幅206万吨，SBS产能增幅16万吨。
库存端
丁二烯库存端维持高位。
合成橡胶基本面
顺丁橡胶产量逐渐提升，加工利润维持盈亏平衡线附近。进出口方面，顺丁橡胶进口量有所增加，出口量有所减少。库存端，顺丁橡胶库存小幅去化。需求端，轮胎库存有所下降，开工率有所提升。
研究结论
短期顺丁橡胶低位震荡，下方空间有所收窄，NR-BR价差走缩。中期，主要关注顺丁橡胶替代需求增加的量级，后续顺丁橡胶库存及表需数据仍是关注的重点。
