锌产业链周度报告

强弱分析：偏弱

供应端如期放量。随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂加白银及硫酸的利润约700元/吨。国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，体现在社会库存累积之上。 消费端迈入传统淡季，下游补库空间整体承压。终端内需消费迈入淡季，下游开工率存在下调趋势。同时，在此前价格大幅下跌时部分下游企业原料库存已经补库值相对高位，限制补库空间。周内价格小幅下调，仅刺激部分下游逢低采购，对需求的拉动程度亦相对有限。 锌矿供应增量传导至冶炼端供应压力增加的逻辑依然适用，炼厂增量，而需求端步入淡季，价格偏弱运行，中期空头持有。不过，今年年内在国内显性库存极低（实则部分受到炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升的影响）的背景下，预期交易的程度减弱，多以宏观事件和微观现实驱动（如本周初出现的持续累库信号）为主。因此，预计短期内累库斜率仍不高的情况下价格震荡偏弱为主，预计随着消费淡季程度更甚，下跌行情将更为流畅，可观测显性库存指标。 内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以关注中短期即季度以内的正套头寸。冶炼利润较为充裕社库低位企稳锌：过剩或逐步显性化，价格承压

行情回顾

上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪锌主力21815-2.55%218950.37%LmeS-锌32626.5-1.35%--

期货成交及持仓变动

单位：手上周五成交较前周变动上周持仓较前周变动沪锌主力191037174891231603513LmeS-锌3160125367206396-10567

库存变化

上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪锌仓单库存89726968--沪锌总库存45466-1546--社会库存77100-2200--LME锌库存131000-597543.87%-1.30%保税区库存60000--

基本面数据和信息

上周五上上周五变化进口锌矿加工费（美元/吨）045-45进口锌矿冶炼利润（元/吨）-1721-703-1018国产锌矿加工费（元/吨）360036000国产锌矿冶炼利润（元/吨）148256-108镀锌板价格（元/吨）38203850-30压铸锌合金价格（元/吨）2341523835-420氧化锌价格（元/吨）2130021600-300

期现价差变化

上周五上上周五变动LME锌升贴水-22.95-35.612.65保税区锌溢价140290-150上海0#锌现货升贴水260345-85广东0#锌现货升贴水280305-25天津0#锌现货升贴水230265-35【月间价差变化】上周五价差上上周五价差价差变化近月对连一合约的价差19517025近月对连一跨期套利成本26.86--【内外价差变化】上周五上上周五变化锌现货进口盈亏-376.68-443.4366.75沪锌3M进口盈亏-936.55-973.9537.40

产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度

锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 矿企利润短期维稳，处在历史中位 冶炼利润维稳，处于历史中位 镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位 精炼锌月度开工率回升，处在同期高位 下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位

交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）

上海现货升贴水高位 海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH-3M依然呈现C结构 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back 库存低位呈现企稳趋势 持仓库存比高位有所回落 LME库存主要集中在新加坡地区 LME总库存短期减少，处于历史同期中位 CASH-3M与LMEoff-warrant库存相关 保税区库存持稳 全球锌显性库存总量小幅回落 内盘持仓量处于历史同期相对高位

供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）

锌精矿进口高位 国内锌矿产量中低位 国产矿与进口矿加工费回升速率放缓 矿到港量中位 冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 冶炼产量边际修复 冶炼厂成品库存处于历史同期中高位 锌合金产量高位 精炼锌进口量处于历史中位

锌需求（下游加工材、终端）

精炼锌消费增速为正 下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 下游原料库存 下游成品库存 地产依然在低位 电网呈现结构性增量

海外因子（天然气、碳、电力）

欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格 ICE欧盟碳配额主力合约价格 欧洲数据

研究结论

供应端压力增加，消费端需求走弱，锌价偏弱运行。建议关注中短期正套头寸。随着消费淡季程度加深，下跌行情将更为流畅，可观测显性库存指标。