X线影像设备一站式供应商，打破国外技术垄断

2/29证券研究报告设备商如GE、西门子、飞利浦等，国产厂家在CT球管领域的竞争力相对较弱，有着非常大的替代空间。公司自2022年开始布局球管业务，目前公司开发了包括130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段，主要产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平。我们预计随着公司定增项目落地，公司球管也将快速迎来增长。⚫投资建议综上，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到22.66亿元、31.00亿元和41.33亿元，同比增长分别为23.7%、36.8%、33.3%，归母净利润分别为5.97亿元、7.90亿元、10.44亿元，同比增长28.3%、32.3%、32.2%。2025-2027年对应的EPS分别为4.17元、5.52元和7.30元，对应的PE分别为31x、23x和18x。考虑公司是国产化X线设备核心零部件供应商的头部公司，所属行业技术壁垒高，国产代替补空间大，公司作为国内“新质生产力”的代表，随着公司产品升级和业务线扩面，公司有着较高的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示研发进展不及预期的风险。产品推广不及预期的风险。部分原材料供应的风险。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入1831226631004133收入同比（%）-1.7%23.7%36.8%33.3%归属母公司净利润4655977901044净利润同比（%）-23.4%28.3%32.3%32.2%毛利率（%）50.1%49.0%46.8%46.5%ROE（%）10.0%11.4%13.1%14.8%每股收益（元）3.264.175.527.30P/E29.3230.7223.2217.56P/B2.953.503.042.59EV/EBITDA24.9021.8915.0812.65资料来源：wind，华安证券研究所 3/29正文目录1奕瑞科技：从“国产替代”走向“全球领先”............................................................................................................................51.1十年耕耘，成就国产数字化X线探测器领军企业.............................................................................................................................51.2管理层产业经验丰富，坚持长期主义.....................................................................................................................................................51.3业绩增长稳健，盈利水平保持高位.........................................................................................................................................................72厚积薄发，成长为全球X射线平板探测器头部企业...................................................................................................................92.1数字化X线探测器种类丰富，实现国产替代......................................................................................................................................92.1.1 X线探测器技术壁垒高，生产工艺难度大.........................................................................................................92.1.2 CT探测器存在较大替代空间，国产加速追上...............................................................................................132.1.3 X线探测器应用广泛，市场空间可观...............................................................................................................142.2综合优势赢得客户，并为公司拓展第二曲线业务打下基础........................................................................................................162.2.1高性价优势在成长初期赢得客户.......................................................................................................................162.2.2定制化产品、AI赋能与客户共同成长.............................................................................................................172.2.3良好的客户关系为公司其他产品导入打下基础............................................................................................193技术驱动，打造整体解决方案二次成长曲线..............................................................................................................................193.1技术投入充足，多个核心零部件实现突破........................................................................................................................................193.2推进定增项目，产能支撑未来增长......................................................................................................................................................244估值与投资建议................................................................................................................................................................................254.1公司盈利预测与估值..................................................................................................................................................................................254.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................27风险提示：.............................................................................................................................................................................................27财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................28 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/29图表目录图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构图（截至2025年1月23日）..................................................................................................................................6图表3公司现任管理层简介...................................................................................................................................................................................6图表42019-2024年公司收入（左）及增速（右）......................................................................................................................................8图表52019-2024年公司归母净利润（左）及增速（右）...................................................