石英零部件领先企业，高端半导体产品有望打破国外垄断

公司是首家通过中芯国际12英寸石英零部件验证的内资厂商，技术实力雄厚。公司成立于1997年，前身是北京半导体器件五厂的石英加工部，具有二十几年为半导体集成电路生产线生产配套石英制品的历史。公司连续多年从事4、6英寸和8、12英寸半导体芯片生产线用石英玻璃制品的出口加工业务，技术水平国内领先，是首家通过中芯国际12英寸石英零部件验证的内资厂商。 石英制品下游应用广泛，公司以半导体石英制品为主。石英玻璃制品包括石英舟，石英管，石英仪器等，广泛应用于半导体、光伏、照面等行业的生产，市场空间广阔。 据贝哲斯石英制品市场研究报告显示，全球石英制品市场规模2023年达303.43亿元，2023年中国石英制品市场规模达223.9亿元。预计到2029年全球石英制品市场规模将达到443.72亿元，2023-2029年CAGR为6.82%。凯德石英聚焦于半导体石英制品业务，2024H1半导体业务占比达76.97%，光伏占比为20.48%。随着子公司凯芯新材料新建产能的进一步释放，半导体业务占比有望继续提升。 AI带动高端制程快速发展，12英寸半导体石英制品亟需国产化。随着AI技术的发展，14nm 以下先进制程芯片需求持续旺盛，由于12英寸晶圆具备利用率高、成本较低的优势，高端制程的研发和生产目前都以12英寸晶圆为主。目前国内拥有25座12英寸晶圆厂，还有15座正在建设中，未来国内60%以上的晶圆厂将生产12英寸晶圆，因此12英寸产线所需的半导体石英制品需求也有望快速提升。然而，国内半导体石英加工发展起步较晚，目前高端半导体石英制品基本由外资龙头垄断，经过多年发展，内资厂商逐步攻克技术难关，有望实现半导体关键材料零部件的国产化。 公司高端半导体石英制品产线已投入生产，有望提升公司竞争力。公司募投项目高端半导体石英制品已于2023年投入生产，目前正在进行产能爬坡，预计达产产值将不低于5亿元，有望提升公司的竞争力与盈利能力。 首次覆盖给予“增持”评级。半导体石英制品是生产集成电路的必要耗材，市场空间广阔，但高端12英寸产品国产化率极低。公司深耕半导体石英制品，有望凭借自身深厚技术积累以及国内12英寸晶圆的快速发展打开成长空间。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.51、0.81、1.15亿元，对应PE分别为46.8、29.4、20.9倍，25-26年估值低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 1、深耕石英制品二十多年，高端半导体石英制品打开成长空间 1.1石英制品领先企业，股权结构稳定 公司成立于1997年，是一家有着二十多年历史的石英制品加工企业，技术水平处于国内领先级别。公司前身是北京半导体器件五厂的石英加工部，具有二十几年为半导体集成电路生产线生产配套石英制品的历史。多年来公司坚持自主创新，在高端石英制品领域的发展打下了坚实基础。 公司是国内具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一。公司主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的生产、研发和销售，连续多年从事4、6英寸和8、12英寸半导体芯片生产线用石英玻璃制品的出口加工业务，是国内稀缺的拥有高端半导体石英制品加工能力的内资企业，产品广泛应用于下游半导体、光伏知名企业，如中芯国际、北方华创等。 图表1：公司发展历史沿革 公司董事长张忠恕与王毓敏女士共同为公司共同实际控制人，股权结构稳定。 截至2024年三季报，董事长张忠恕先生持有公司19.83%的股权，王毓敏女士持有公司10.59%的股权，二人为夫妻关系，合计直接持有公司30.42%股权，二人为公司共同实际控制人。上市公司石英股份是公司的供应商之一，持有公司4.99%股权。 子公司分工明确。公司有三家子公司，包括凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石英，其中凯芯新材料是公司募投项目高端石英制品产业化项目的实施主体，主要负责公司高端半导体石英制品业务；凯德芯贝是公司2022年完成收购的子公司，主要从事冷加工产品的生产；凯美石英是公司与客户通美晶体共同成立的，主要为公司以及通美晶体生产石英原材料。 图表2：公司主要股东情况 1.2历史收入增长较为稳健，高端半导体制品占比有望提升 公司营业收入连续十年增长，2024前三季度利润小幅下滑。2017-2023年，公司营业收入从0.91亿元增长至2.6亿元，复合增速达到19.0%，归母净利润从0.12亿元增长至0.38亿元，复合增长率为20.7%。其中，2023年由于与子公司凯德芯贝并表，同时下游光伏太阳能需求提升，收入增幅较大，同比增速达到43.06%。2024前三季度公司收入2.32亿元，同比+25.52%，净利润0.29亿元，同比-6.09%，主要系前三季度公司固定资产折旧、股权支付费用较高。 图表3：2017-2024前三季度公司营业收入情况 图表4：2017-2024前三季度公司净利润情况 公司近年管理费用率上升，其余费用率较为稳定。2020-2023年公司管理费用率持续上升，主要系公司持续扩展业务，工厂建设投入增长所致，2024年前三季度管理费用率上升明显，主要由于股权支付费用、固定资产折旧等因素影响；研发、销售费用率较为稳定。 毛利率因产品结构变化出现调整，半导体业务毛利率较高。2022年公司毛利率48.08%，净利率为30.81%，为近年来最高水平。2023年光伏需求旺盛，光伏石英器件快速起量，占收入比重提升，由于2023年公司半导体石英制品业务毛利率高达49.63%，而光伏石英器件毛利率为15.65%，较半导体低，公司整体毛利率、净利率出现明显下滑。进入2024年，光伏行业出现调整，半导体业务占比提升，2024前三季度毛利率回升至44.1%。 图表5：公司主要费用率（2017-2024前三季度） 图表6：公司利润率（2017-2024前三季度） 半导体石英制品业务是公司主要收入来源。公司收入按下游分类可分为半导体、光伏等，近年来半导体的占比较高，2024H1公司半导体石英制品业务占比77%，光伏占比20.5%。其中，半导体产品可分为4/6/8/12英寸，8、12英寸属于高端产品。 图表7：半导体石英产品在公司收入占比较高 1.3聚焦高端半导体石英制品，率先通过头部晶圆厂验证 公司技术积累深厚，发明专利数量领先。根据公司招股说明书，截止至2021年上半年，在专利技术储备方面，凯德石英专利总数均超过东科石英和强华股份，略少于菲利华石创。在发明专利数量上，凯德石英的发明专利数量在同行业企业中处于领先位置。截止2023年年末，公司拥有专利数量68项，同比增长10项，发明专利17项，同比增长4项。 部分高端石英制品已通过中芯国际验证。半导体用石英加工门槛通常较高，下游半导体客户的认证工序是进入主流供应体系的重要前置条件，认证流程也较为复杂，产品能否通过认证是产品是否能够大规模放量，提升下游渗透率的核心要素。在半导体领域应用的石英制品通常需要通过设备厂商或晶圆制造厂商的直接认证。公司已于2020年1月通过中芯国际12英寸核心零部件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业。 公司在研项目众多，聚焦高端12英寸产品。目前公司数十个高纯石英零部件在研项目，部分已经试制完成，有望持续加速公司高端石英产品产业化进程。 图表8：公司在研项目（截止2023年年底） 2、石英产业链市场空间广阔，高端产品亟需国产化 石英产业链分工明确，下游应用广泛。石英玻璃制品所处产业链上游主要包括石英砂、石英材料，中游主要为各规格及型号不同的石英制品，行业下游主要对接半导体、光伏、电光源、航空航天等应用领域。根据智研咨询数据，在石英制品的终端应用中，半导体、光纤、光学、光伏和电光源行业的占比分别为65%、14%、10%、7%和4%，其中，光纤、光伏和半导体是增长较快的领域，将成为石英制品行业发展的助推器。 高纯石英材料市场空间广阔。根据石英股份公告，每生产1亿美元的电子信息产品，平均就需要消耗价值50万美元的高纯石英材料。根据智研咨询，2022年我国电子信息行业收入规模为26.26万亿元，同比增长10.9%，其中电子信息制造约15.4万亿元，则对应消耗约770亿元高纯石英材料。 图表9：石英制品产业链 2.1上游石英材料：高端材料外资寡头垄断，国产厂商加速替代 石英制品行业的上游为石英矿、石英砂及石英材料制造业。石英制品的材料主要包括高纯度的石英锭、石英管、石英棒等不同规格的材料。目前，国内企业生产的石英玻璃材料大部分属于中低端产品，难以满足半导体集成电路、电光源行业的需要。高纯度、大口径的石英玻璃材料大部分仍需从日本、德国、美国等国家进口，导致高端石英玻璃材料行业的市场集中度相对较高，呈现寡头格局。 高端石英材料市场被外资企业占据主要份额。杭州大和热磁电子（日本独资）、贺利氏信越（德国贺利氏和日本信越共同投资的纯外资企业）、沈阳汉科（新加坡汉明与一家英国公司共同投资的纯外资企业）。该三家均是国外企业在中国投资的石英加工企业，实力雄厚，占据着国内外8、12英寸集成电路用石英市场的主要份额。 石英股份、菲利华在内资材料供应商中处领先位置，有望打破外资垄断。石英股份的优势主要体现在高纯石英砂的储备和连熔拉制工艺方面，其半导体石英产品已经取得东京电子（TEL）扩散环节认证、美国拉姆研究（Lam Research）的刻蚀环节认证；菲利华的优势主要体现在气熔石英玻璃、合成石英玻璃与电熔石英玻璃全品类石英玻璃材料与制品方面，其石英纤维等核心产品已在军工方面应用。随着我国石英玻璃材料生产技术的不断发展，国内石英玻璃材料生产企业将会在高端石英管市场占据重要地位，逐步打破国外厂商对高端原材料供应的垄断格局。 图表10：国内主要上游石英材料企业 2.2中游石英制造：凯德石英具备8、12英寸产品能力，国内领先 石英制品属于生产集成电路的必要耗材，贯穿产业的各个环节。以石英砂到芯片的生产过程为例，生产过程将使用到石英坩埚、石英钟罩、石英扩散管、石英舟、石英玻璃基片等不同类型的产品。 内资石英加工厂商起步较晚，持续缩小技术差距。国内部分企业在石英玻璃制品的加工方面已达较高水平，但与国际上先进的石英玻璃生产厂家相比还存有一定差距；国外企业在生产大功率灯管、半导体生产用石英炉管，大尺寸光学镜头、液晶显示用合成石英玻璃，光纤套管和光纤预制棒，特种石英玻璃及高附加值石英玻璃等产品上的技术水平已相当成熟。在国内发展新材料产业的相关政策推动下，国内行业骨干企业正加快技术创新步伐，采用新材料、新工艺、优化性能参数等办法努力缩小与国外竞争对手之间的技术差距。 石英加工工艺可以分为冷加工和火加工两大类，火加工依赖技工师傅成熟手艺，壁垒高。冷加工主要通过物理的方式，改变石英材料的形状，比较依赖于数控机械设备。石英火加工又分为玻璃车床火加工和手工火加工，玻璃车床火加工是将石英管的原材料装卡在车床上，通过车床转动，以氢氧气为燃料，由石英技师进行操作，对石英管进行二次整型、成型、抛光等操作；手工火加工主要依赖技师们的手工操作，是以氢氧气为燃料，对产品进行吹制、焊接、抛光。火加工工序是石英加工中的关键工序，与高度自动化程序化的半导体工业形成鲜明对比的是，石英制品火加工技术至今仍然依赖技工师傅成熟的手艺，无法被替代。另外，对石英制品的清洗也是保证产品纯度和质量的关键工艺。 1）冷加工工艺：利用数控机械设备对石英材料进行切割、研磨、铣削，形成产品的部件，最后进行组装焊接成为成品，有的刻蚀类产品可以直接依靠机械设备做成成品。 2）火加工焊接工艺：高端石英制品对焊接要求较高，同时需要实行分层次、分部件的焊接。火加工焊接工艺水平的高低直接决定了产品复杂程度的高低，是高端石英制品的必备技术。 石英制品市场空间广阔。据贝哲斯石英制品市场研究报告显示：全球石英制品市场规模2023年达303.43亿元，2023年中