有望打破国外垄断格局的半导体设备企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北方华创（002371）：有望打破国外垄断格局的半导体设备企业 2021年02月04日 强烈推荐/维持 北方华创 公司报告 北方华创是我国的半导体设备龙头企业，现有产品涉及ICP刻蚀、PVD设备、氧化扩散设备、清洗设备等。此外，公司的产品还包括真空设备、锂电材料设备以及精密电子元器件等，四大业务集群构成上市公司主体。其中半导体设备的营收占比2/3以上，是公司最重要的业务和最主要估值逻辑来源。 新晋半导体设备厂商如何才能打破现有格局呢？我们发现，半导体设备市场存在如下三个特点：第一，国内市场增长迅速，但国产设备市占率不足10%；第二，各工艺设备相对独立，细分领域多为国外公司寡头垄断；第三，虽然下游客户集中，但半导体设备商利润很高。形成这样格局的原因主要是：从企业视角看，半导体设备是研发驱动型行业，需要规模效应来分摊研发成本，先发企业易获得明显优势；从产业链关系看，晶圆厂更换设备供应商的潜在损失远大于低价设备带来的成本节约，新晋设备商很难获得份额。因此，新晋厂商想要打破寡头垄断需要满足三个条件：第一，能够实现技术突破；第二，在取得突破的同时尽量节约研发支出；第三，获得晶圆厂客户的支持和验证。 公司具备打破垄断格局的基本条件。首先，追赶式研发可以规避技术路线判断失误的风险，提高研发成功率，其次，我国工程师红利可为公司带来与国外厂商竞争的成本优势，这两项因素有利于公司实现快速低成本的技术突破；最后，国内大客户对于国产设备厂商的支持是空前的。公司利用股权激励稳固人才基础，通过定增扩大资金来源，依靠客户在产品验证和故障处理方面的支持积累成熟经验，成功在部分领域打破国外垄断，并有望提升市场份额。因此，我们十分看好公司在半导体设备领域的发展潜力。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.40、7.60和10.23亿元，对应EPS分别为1.01、1.42和1.91元。当前股价对应PE分别为192、137和101倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内晶圆厂扩产进度不及预期，公司半导体设备研发进度不及预期，外部环境导致部分原材料不可得的风险，终端市场需求不及预期等。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,323.85 4,058.31 5,720.11 8,078.08 11,159.32 增长率（%） 49.53% 22.10% 40.95% 41.22% 38.14% 净归母利润（百万元） 233.69 309.03 539.74 759.55 1,023.45 增长率（%） 86.05% 32.24% 74.65% 40.73% 34.74% 净资产收益率（%） 6.59% 5.28% 8.38% 10.55% 12.45% 每股收益(元) 0.51 0.67 1.01 1.42 1.91 PE 380.24 289.21 192.25 136.61 101.39 PB 25.05 16.25 16.11 14.42 12.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集半导体设备、真空装备、锂电装备、精密电子元器件于一身的平台化高科技企业，下游用户涉及半导体、光伏、新能源车、航空航天等多个领域。公司承接多项国家重大科研项目，是我国最重要的半导体设备公司之一。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所整理 未来3-6个月重大事项提示： 2021-04-29 预计披露2020年报。 交易数据 52周股价区间（元） 233.98-114.15 总市值（亿元） 963.1 流通市值（亿元） 891.11 总股本/流通A股（万股） 49,645/45,933 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.14 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 陈宇哲 021-25102909 cheny zh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520040001 研究助理：吴天元 021-25102895 wuty @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070053 研究助理：吴 昊 010-66554130 wuhao_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119040019 -6.7%93.3%193 .3%2/44/46/48/410/412/42/4北方华创 沪深300 P2 东兴证券深度报告 北方华创（002371）：有望打破国外垄断格局的半导体设备企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 时代铸就的半导体设备平台型企业 ...................................................................................................................................................... 4 1.1 承接国家专项，整合公司框架，终成四大业务群 .................................................................................................................... 4 1.2 历经波折之后近年业绩增长势头良好 ........................................................................................................................................ 5 2. 半导体设备是公司最重要的业务方向，有望打破国外垄断格局 ...................................................................................................... 7 2.1 行业特点一：国内市场增长快，但国产设备市占率尚不足10% ........................................................................................... 7 2.2 行业特点二：各工艺设备相对独立，细分领域多为寡头垄断 ................................................................................................ 8 2.2.1 近十年来光刻机市场占比下滑，刻蚀和CVD市场占比提升....................................................................................... 9 2.2.2 各细分领域多为寡头垄断 ...............................................................................................................................................10 2.3 行业特点三：虽然下游客户集中，但半导体设备商利润很高 ..............................................................................................12 2.4 形成半导体设备当前格局的原因总结 ......................................................................................................................................13 2.5 内外部条件为我国企业提供实现追赶的契机 ..........................................................................................................................13 2.5.1 高效低成本实现技术突破——工程师红利助力我国企业的追赶式研发 ...................................................................13 2.5.2 获得下游客户的有力支持——国内用户的对国产设备厂商的支持是空前的 ...........................................................14 2.6 公司具备实现突破所需要的的人才、资金和客户支持 ..........................................................................................................15 2.6.1 股权激励和定增强化了必要的人才和资金支持 ...........................................................................................................15 2.6.2 晶圆厂客户的信任助力公司的经验积累 .......................................................................................................................17 3. 真空设备、锂电设备以及电子元器件业务稳步发展 ........................................................................................................................19 3.1 真空设备和锂电设备将受益于新能源应用的普及 ..................................................................................................................19 3.2 精密电子元器件业务将保持稳定增长 ......................................................................................................................................21 4. 盈利预测.................................................................................................................................................................................................22 5. 风险提示.........................................................................