法兰克福机场集团（FRA GR）：负载率下降趋势与需求疲软
法兰克福 苏黎世Jul-232012年8月23日09-2310月23日11月23日12月23日01-2402-2403-2404-245月24日06-247月24日8月24日09-2410月24日11月24日12月24日抵达出发年同比总数7月24日01-2409-2309-2403-2411月23日5月24日11月24日5月23日Jul-23 01-2502-2503-2504-2505月25日01-2503-2505月25日 格莱妮斯·约翰逊* | 股权分析师44 (0) 20 7029 8677 | glynis.johnson@jefferies.com格莱厄姆·亨特，CFA* | 股票分析师44 (0)20 7548 4251 | ghunt@jefferies.com冈萨洛·里埃拉·里波尔* | 股权助理+44 (0)20 7548 4690 | grieraripoll@jefferies.com劳拉·奥杰尔* | 股票分析师+44 (0)20 7029 8220 | lojeil@jefferies.comPriyal woolf * | 股权分析师44 (0) 20 7029 8183 | pwoolf@jefferies.com ..(400)(300)(200)(100)0100200300400500.(15.0%)(10.0%)(5.0%)--5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%来源：意大利，杰富瑞研究Fraport（市盈率/息税折旧摊销前利润，未来12个月）请参见本报告第3 - 8页的重要披露信息。来源：公司数据，杰富瑞研究，5月数据尚未公布12.5x12.0x11.5x11.0x10.5x10.0x9.5xJul-22Sep-2211月22日机场负载率同比(bps)抵达本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。图4 - 4月，ADP的负载率同比下降，尽管不如法兰克福和苏黎世那么明显。图5 - 法国对美国入境的业绩低于预期，而美国对法国的出境仍然稳固。展示3 - 弗拉普机场已重新评估其长期评级，特别是关于德国刺激措施的正面情绪有所改善。我们仍然保持谨慎，因为交通表现令人失望，并导致盈利下降。来源：FactsetGroupe ADP - 负载因子06-2309-23Jul-23 Aug-235月-23 7月-23 Jul-237月24日01-2401-2509-2309-2403-2403-255月23日11月23日5月24日11月24日05月25日2023年1月23日3月23日ADP10月23日Dec-23 Jan-24 Nov-232月24日 3月24日7月24日10月24日 11月24日 9月24日 12月24日12月24日2月25日 1月25日 3月25日05-25 04-25出发总数7月24日01-2401-2509-2309-2411月23日03-2411月24日03-255月24日05月25日5月24日 6月24日04-24 FraportFraport(《马鲁尔协定》第3条第1款e项和第7条)公司估值/风险公司描述投资推荐记录分析师认证：我，劳拉·奥杰尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题安全（或多个主题安全）和主题公司（或多个主题公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬，无论是直接还是间接，都与本研究报告中所表达的具体建议或观点无关。非美国分析师注册：劳拉·奥杰尔受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未向FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC，一家FINRA会员机构的关联人，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的交易证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。我，格雷厄姆·亨特，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何报酬在直接或间接方面都与本研究报告中表达的具体建议或观点无关。美国以外分析师的注册：Gonzalo Riera Ripoll受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是FINRA的会员公司，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师持有的证券相关的沟通限制、公开露面等方面的约束。我，Priyal Woolf，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的一部分补偿金与现在或将来直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关无关。推荐已发布 推荐已分发Fraport 从事国际机场运营业务。Fraport 持有法兰克福机场的特许经营权，同时在希腊和拉丁美洲进行了一些国际投资。非美国分析师的注册：Priyal Woolf受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，以及与研究分析师持有的交易证券相关的与目标公司沟通、公开露面等的限制。我，冈萨洛·里埃拉·里波尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了就相关证券（及）相关公司（及）主题的个人观点。我还证明我任何部分的报酬均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我们以资产拆分法评估Fraport。上行风险包括1）随着对经济衰退的担忧减轻，商务旅行驱动下的客运复苏更强，以及2）Fraport的安塔利亚合资企业表现优于预期，受土耳其旅游业增长驱动。下行风险包括1）其他低费率德国机场的竞争加剧和容量增加，导致客流量从法兰克福流失，以及2）德国工业产出放缓，对航空货运量和盈利能力产生负面影响。正如所有杰富瑞员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析员的判断，在不定的时间间隔内发布。请参见本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。我，格莱尼斯·约翰逊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与在本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。非美国分析师注册：Graham Hunt, CFA受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师持有的证券相关的与标的公司的沟通限制、公开露面等限制。非美国分析师的注册：格莱尼斯·约翰逊受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管署(FINRA)注册/具备研究分析师资质。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等限制。 2025年6月13日 上午7点29分2025年6月13日 上午7点29分 3 CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。买入 - 描述了我们在12个月内预期能提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更多的证券。杰弗里评级说明杰弗里特许经营选择估值方法可能阻碍我们实现价格目标的风险NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。Jefferies品牌精选包括了我们在过去12个月中从我们的权益分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等其他因素。Jefferies品牌精选将仅包括买入评级股票，具体数量可能根据分析师纳入建议而变化。股票将在新的机会出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评级为买入以及/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位的股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为精选股票属于的投资风格，如增长或价值。本报告中提到的其他公司• 弗拉波尔特 AG (FRA GR: €62.40, 表现不佳)请参见本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。本报告用于一般分发，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视必要利用其自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨也可能下跌，并且可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的本地货币价格目标是基于前一个交易日（除非另有说明）的汇率转换得出的。如果在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。限制 - 描述在杰富瑞参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型沟通的发行人，包括投资建议。杰弗里公司分配评级的方法可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率、市净率、溢价（折价）/平均集团EV/EBITDA、溢价（折价）/平均集团市盈率、分拆估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正或负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 4 10/10/202202/01/202403/31/2025图例：请参见本报告第3 - 8页的重要披露信息。I:UNPF:€33.007月22日10月22日UNPF：€48.001月23日 4月23日 7
