炼油与营销利润率周度监测

06-223月22日Sep-222022年12月22日 9.110.114.113.713.914.6Viva Energy图2 - Aus Refining SWAM - 美元/桶（按季度）闪存笔记安波尔图3 - 混合零售利润 (¢/L)评分价格价格目标 | % 至 PT52W 高低FLOAT (%) | ADV MM (USD) 99.4% | 12.94市值股票代码评分价格价格目标 | % 至 PT52W 高低FLOAT (%) | ADV MM (USD) 66.6% | 4.91市值股票代码2Q21 3Q212021年第四季度 2022年第一季度 2022年第二季度 2022年第三季度2Q213q21 4q21 1q22 2q22^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。纳维德·法扎尔·巴瓦* | 股权分析师+61 293642995 | nfbawa@jefferies.com来源：AIP，Jefferies。假设汽油/柴油体积比例为50/50。注意：2025年第二季度是迄今为止的时期迈克尔·西蒙塔斯* | 股权分析师61 2 9364 2994 | msimotas@jefferies.com来源：Jefferies分析。注意：基于COVID之前的固定产品组合。2025年第二季度是截至当期的时间段 06-2306-2406-253月23日09-2312月23日3月24日09-2412月24日3月25日 12.913.019.115.816.117.113.420.515.718.118.216.015.719.43Q224Q22 1Q23 2Q23 3Q234Q231Q24 2Q24 3Q24 4Q241Q252Q25* .0510152025.(10)(5)-5101520.0510152025图4 - JEF澳州炼油SWAM（美元/桶）图8 - 柴油裂解与新冠疫情前3年最低/最高价对比 (美元/桶)精炼边距请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。来源：彭博社，Jefferies分析 备注：基于MCO OSP和平均每月普氏布伦特原油价格。图6 - 布伦特原油溢价与布伦特原油价差 (美元/桶)一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月来源：彭博，杰富瑞 NB：1周滚动平均数。COVID-19大流行前3年最小/最大值是从2017年到2019年本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。来源：彭博，Jefferies，公司数据 注意：基于固定新冠病毒疫情前产品组合。新冠病毒疫情前3年最低/最高值来自2017年至2019年 .0510152025.0510152025图7 -汽油裂解与新冠疫情前3年最低/最高价（美元/桶）来源：彭博，瑞银图9 - 喷射裂纹与COVID前3年最低/最高值（美元/桶）一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月来源：彭博，杰富瑞 NB：1周滚动平均数。COVID-19大流行前3年最小/最大值是从2017年到2019年一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月来源：彭博，杰富瑞 NB：1周滚动平均数。COVID-19大流行前3年最小/最大值是从2017年到2019年 20242025 .05101520253035.14.915.114.312.912.117.8.-1020304050607080来源：AIP。注意：2Q25 是截至当期的时间段来源：AIP。注意：基于2周滚动窗口以降低波动性。疫情前3年的最小/最大值来自2017年至2019年图14 - 新西兰柴油进口商利润与滚动3年平均（新西兰分/升）请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。源：新西兰MBIE图10 - 汽油GIRD与新冠疫情前3年最低/最高价（¢/L）澳大利亚和新西兰市场营销利润图12 - 汽油GIRD (¢/L)08月20日08-2112月20日2月21日04-2110月20日06-2021年6月本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 2024202513.912.513.613.7aug-2212月21日2022年12月22日二二二04-2210月21日10月22日06-22 ..12.512.714.912.914.020.517.619.720.513.021.115.518.019.415.116.0.-10203040506070来源：AIP。注意：2Q25 是截至当期的时间段图13 - 柴油GIRD (¢/L)图 15 - 新西兰 RULP 进口利润率 & 滚动 3 年平均（新西兰分/升）源：新西兰MBIE来源：AIP。注意：基于2周滚动窗口以降低波动性。疫情前3年的最小/最大值来自2017年至2019年06-2008月20日10月20日12月20日2月21日04-2121年6月08-2110月21日12月21日二二二04-2206-22aug-2210月22日2022年12月22日02-2304-2306-238月23日10月23日12月23日02-2404-2406-2408-2410月24日 19.915.918.216.917.015.48月23日08-2412月23日02-2302-2404-2304-2410月23日10月24日06-2306-24 .-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000.-20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000图16 - 新加坡中馏分油库存数据（万桶）请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。库存来源：彭博，瑞银来源：彭博，瑞银图18 - 美国低硫柴油总库存数据（桶）本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 ..-50,000100,000150,000200,000250,000300,000来源：彭博，瑞银来源：彭博，瑞银图19 - 美国汽车汽油总库存数据（百万桶） .051015202520172018.051015202520172018.05101520253035图22 - VEA与ALD SWAM对比（美元/桶）附录 - 精炼保证金相关性来源：杰富瑞分析，彭博请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。来源：Jefferies，FactSet，公司数据图21 - ALD & VEA 精炼利润率与 JEF 澳洲 SWAM 对比图20 - ALD & VEA 精炼利润率与 Minas211 基准比较来源：Jefferies，FactSet，公司数据本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。如下图所示，米纳斯211裂解价差基准和JEF澳大利亚新加坡加权平均保证金（SWAM）与安博尔和维瓦实现的炼油毛利均具有较为紧密的相关性。 20192019 20202021202220232024202020212022202320241Q25ALD LRM (美元/桶)VEA GRM (美元/桶)Minas211(美元/桶)1Q25ALD LRM (美元/桶)VEA GRM (美元/桶)JEF澳新SWAM（美元/桶）VEA SWAMALD SWAM Viva Energy分析师认证：安波尔买入 - 描述我们预计在12个月内提供15%或更高的总回报（价格上涨加上收益）的证券。杰弗里茨评级解释(第3条第1款e项和MAR第7条)公司简介Viva Energy安波尔公司估值/风险投资推荐记录阿莫尔是澳大利亚领先的下游石油综合企业之一，拥有规模最大的燃料网络，超过2000个站点，以及昆士兰州利顿的四个剩余炼油厂之一。阿莫尔通过与 Woolworths Australia 的合作发展其零售网络。阿莫尔通过两个部门支柱进行运营：便利零售和燃料与基础设施。请参阅本报告第6至11页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。Viva Energy是澳大利亚领先的下游石油综合企业之一。它供应了国内市场约四分之一的零售燃料需求。Viva Energy通过与Coles的战略联盟以及其他燃料零售商开展其市场营销业务。此外，该公司在维多利亚州运营吉朗炼油厂，以及一个全国性的进口和分销基础设施网络。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格为我们使用DCF估值方法来得出我们的目标价位。我们在精炼商/营销行业使用一致假设。这些假设是：WACC：8.3%，β：0.63x，Tg：2.5%，Rf：4.5%，ERP：5.0%。风险：零售利润低于预期，精炼利润低于预期，以及零售量在激烈竞争下无法恢复的风险。如同所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司的整体绩效，包括投资银行业务收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适当的情况下以不规则的时间间隔发布。推荐已发布2025年6月13日 凌晨2:29推荐分布式2025年6月13日 凌晨2:29非美国分析师注册：Naveed Fazal Bawa受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，Jefferies LLC的非美国附属公司，且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。我，迈克尔·西莫塔斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。非美国分析师的注册：迈克尔·西蒙塔斯受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也可能不受与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。我，纳维德·法萨尔·巴瓦特证明，本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或）相关公司的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。我们使用DCF估值方法来推导我们的目标价位。我们在炼油商/营销者行业使用一致的假设。这些假设是：WACC: 8.2%, ß: 0.63x, Tg: 2.0%, Rf: 4.5%, ERP:5.0%。风险包括零售利润低于预期、炼油利润低于预期，以及零售量在激烈竞争下无法恢复的风险。 6 06/23/202201/10/202409/03/202405/07/2025估值方法NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规及/或杰弗里特许经营精选可能阻碍我们实现价格目标的 risks本报告中提到的其他公司CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。杰弗里斯政策。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。买入：澳元39.5010月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日持有：澳元38.00 02/19/2024 持有：澳元37.0