漫丹（4917 JP）高层会议要点

核心观点与关键数据

日本市场：

• 4-5月气温虽不高，但男性用湿巾销量同比增长14-15%。
• 男性湿巾市场增长得益于除臭剂认知度提升和女性用户支持（男性产品具有清凉、香氛等优势）。
• 男性除臭剂市场份额提升，女性用户也开始购买男性产品。

印尼业务：

• Q1销售额同比增长35.9%，基数较低但高于2023年Q1。
• 对印尼销售额同比增长69.9%，对出口销售额同比下降8.6%。
• 由于对迪拜的出口逆差，公司提高价格并战略性地减少亏损。
• 营业利润约5亿日元，但广告宣传费用滞后，实际价值为1-2亿日元。
• 成本构成比率同比改善14.5个百分点。
• 零售商电商销售额同比增长26.3%，其中女性化妆品同比增长21.1%，男性化妆品同比增长40.5%。
• 3月进一步扩大铺货，销量达成情况同步提升。
• 公司认为2024年4月三位高管更迭产生积极影响，前任销售经理成功经验改变印尼店铺布局。
• 印尼工厂人均生产力自去年以来提升，人员优化带来的效率提升超出预期。

马来西亚：

• ACGI品牌SILKYGIRL市场份额居中，但面临中国公司SKINTIFIC低价扩张的竞争。
• ACGI计划在下半年推出新产品以应对竞争。

新产品：

• 新除臭剂定价980日元，高于以往平均水平。
• 新CM推广后，除臭剂市场份额提升4个百分点，达到16%。
• 女性用户也可能购买该产品，公司计划大力推广。

研究结论：

• 公司基本面有所改善，但部分问题回归。
• 印尼业务表现强劲，数据支持其增长趋势。
• 日本市场女性用户开始支持男性除臭剂产品，趋势向好。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：1600日元
• 估值方法：基于2027财年EV/EBITDA 6倍市盈率计算
• 上行因素：印尼早期盈利恢复、日本销售额和利润率提升、女性化妆品市场份额增长。
• 下行风险：竞争加剧导致份额和利润率下降，市场变化适应延迟。

风险提示

• 竞争加剧可能导致份额和利润率下降。
• 市场变化适应延迟。
• 汇率波动可能影响投资收益。
• 研究报告仅供参考，不构成投资建议。