2025年分析师日回顾：比四年前处于更强劲的地位

美国|软件 评分持 自动数据处理2025分析师日回顾：比四年前更为强劲的态势 股权研究2025年6月12日 价格目标|%至PT$305.00|-2% 52W高低$329.93-$231.27 FLOAT(%)|ADVMM(USD)99.5%|456.64 市值126.5亿 代码ADP ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 $309.75^ 价格 闪存笔记 我们参加了ADP在纽约举办的分析师日。当天展示了ADP在2021财年目标方面的强劲执行力。更重要的是，2025年的AD显示ADP比2021年更具创新性，规模更大，使其更有能力实现其新目标。MT增长预期（6-7%）略好于预期，而利润率预期（50-75bps）符合预期。总体而言，我们获得了逐步积极的看法。 附件1-ADP中期展望 6%~6% PEO 拥有持续增长的大量机遇。管理层鉴于ADP的技术组合、市场领导地位、规模以及仍有大量待渗透的总潜在市场，对ADP的前景非常乐观。对我们而言，亮点包括：1）PEO业务可以通过利用现有安装基础的总潜在市场，从约75万WSE增长到约500万；2）国际业务主要由薪酬核算驱动——薪酬核算之外的产品代表着一个巨大的$机遇；以及3）客户满意度全面提高，这预示着能够维持健康的留存水平。 . 来源：公司数据，杰弗里斯 展品2-按3年期复合年均增长率划分的收入 强化GTM执行；新工具应进一步提升生产力。ADP目前拥有约8.5k名卖家，几乎是2010财年的两倍，且自2021年AD以来增加了约1k。ES新预订的复合年均增长率（CAGR）为6%（包含2025财年），超过了卖家的5%增长率（截至2024财年），反映了ADP强劲的GTM执行能力和推动生产力增长的能力。ADP预计仍将增加员工人数，但数字入职和AI工具（如Zone，可供40%的销售人员使用）应进一步提升生产力。ADP预计中期将维持6-7%的ES新预订增长率。 PEO . 来源：公司数据，杰弗里斯 创新突出。ADP已在其产品组合和技术栈中大量投资，使其能够提供更好的（和新的）解决方案，更快地创新，并提高运营效率。例如，“一数据”平台使ADP能够利用其庞大的数据集开发代理式人工智能能力，并释放如就业验证等创收机会。ADP还在为招聘和薪酬等功能构建基于角色的代理。ADP自身也将受益，因为服务（约12k名代理）和卖家雇员人数超过20k人。为这两个群体配备人工智能工具应有助于提高生产力和客户满意度。从长远来看，我们认为运营效率将提供利润率的上行空间。 自2021财年以来，PEO和小型企业是最大的贡献者。按金额计算，PEO和小型企业业务部门是2021财年至2024财年增长的最大驱动力，分别从48亿美元和25亿美元增长至62亿美元和34亿美元。虽然ADP没有按业务部门提供预测，但我们感觉到国家账户（企业）和国际业务在未来将发挥更大的作用。Lyric将从中受益，我们发现对其的评论令人鼓舞。 稳健的中期财务前景。在未来3-4年内，ADP预计年收入增长6-7%，由约6%的年ES增长和6-8%的年PEO增长驱动。这些预测假设宏观环境将保持稳定。根据2025财年指南，这意味着PPC增长率为1%/年，WSE增长率为2-3%/年，每年有约100个基点的定价收益，没有重大并购影响，以及稳定的公司收益率和税率。客户基金收入预计将在2026财年和2027财年成为推动因素，因为约130亿美元的资金到期并以更高的利率再投资。盈利目标包括年调整EBIT增长8-10%（年扩张50-75个基点）和年调整EPS增长9-11%（例1).Adp的资本管理计划将与过去保持一致——股息（55-60%DPO）、回购以及再投资（有机和通过并购） 。 萨马德·萨马纳*|股票分析师 (212)284-4649|ssamana@jefferies.com 索非亚·福特*|股权助理 +1(347)814-9878|sford1@jefferies.com 请参见本报告第3页至第8页的分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*杰弗里斯有限公司/杰弗里斯研究服务公司 ESHRO 7% 互补 解 8% PEO 32% 国际 14% 重点客户 15% 小微企业 18% 国民账户 6% 图3-2024财年按客户细分收入 来源：公司数据，杰弗里斯 公司介绍 自动数据处理 ADP是美国最大的人力资源服务提供商。通过ADP的解决方案，全球数十万家公司进行员工招聘、支付、管理和保留。该公司成立于1949年，并于1961年上市。 公司估值/风险 自动数据处理 估值。我们根据我们的DCF估值ADP，我们的目标价位为305美元，该目标价位得到了历史和相对估值倍数分析的支持。下行风险包括纯粹云软件供应商的超预期增长、就业或经济增速放缓、客户工位员工增长放缓，以及预订增长低于预期。上行风险包括就业或经济增速加快、本地/区域参与者的份额增长以及预订增长超预期。 分析师认证： 我，萨马德·萨马纳，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对所涉安全（品）及所涉公司（司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬在过去、现在或将来均未直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 我，索非亚·福特，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 对于所有Jefferies员工而言，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，以适宜的不定期间隔发布。 投资建议记录 (《海洋法公约》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月12日20:02 2025年6月12日20:02 杰弗里斯评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格上涨加上收益）的证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。 对平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对平均证券价格持续低于10美元的弱表现评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或美国杰富瑞公司政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不涵盖这家公司。 限制-描述在与摩根士丹利参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见的证券。 估值方法论 杰斐逊斯分配等级的方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入 流动性，折现现金流（DCF），息税折旧摊销前利润（EBITDA），每股收益（EPS），现金流（CF），自由现金流（FCF），企业价值/EBITDA（EV/EBITDA），市盈率 （P/E），市盈率/增长率（PE/growth），市净率（P/CF），市销率（P/FCF），溢价（折价）/平均组EV/EBITDA，溢价（折价）/平均组P/E，分拆估值，净资产价值（NAV），股息回报率，以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营精选 杰弗里斯特许经营精选包括在过去12个月内我们股权分析师提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的坚定程度、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题。杰弗里斯特许经营精选将仅包括买入评级的股票，数量可能根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被添加或删除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位区的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。特许经营精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是行业基于的，但我们可能会指出我们认为某个精选属于的投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的的风险 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自己的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一天（除非另有说明）的汇率进行货币转换得出的。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，并且不应再依赖于此。此外，投资ADRs等受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险 。 本报告中提到的其他公司 •自动数据处理(ADP:309.75美元,持平) 持有：$260.0001/05/2024持有：$25 21/2024持有：$ 340 320 300 280 260 240 220 200 180 7月22日 10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 持币:$305.00 01/29/2025 290.00 持有：$260.0010/ 0.0007/31/2024 40.0007/26/2023 26/2023持有：$2 持有：$245.0004/ 07/27/2022 截至2025年06月11日的自动数据处理公司（ADP）评级与目标价位历史记录 注意：上方的评级与目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起的行动，包括对该公司评级或目标价的更改，或停止对该公司的覆盖。图例： I：启动覆盖 D：已丢失保障 B：买 H：保持 上：表现不佳 评分分布 ib服务/过去12个月jil市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2108 60.52% 375 17.79% 121 5.74% 持 1223 35.11% 112 9.16% 22 1.80% 表现不佳 152 4.36% 4 2.63% 3 1.97% 其他重要披露 其他重要披露 杰富瑞进行业务并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得投资银行服务的补偿或其他活动的报酬。因此，投资者应注意杰富瑞可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将其视为仅是其投资决策的一个因素。 高盛股票研究指的是由以下高盛金融集团股份有限公司(\"高盛\")公司雇用的分析师生产的研究报告：美国：高盛有限责任公司，是一家SEC注册的经纪商和FINRA的成员（并通过高盛研究服务有限责任公司，一家SEC注册的投资顾问，向单独支付此类研究的客户分发）。 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.是一家在加拿大十三个司法管辖区注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易成员，包括由JefferiesSecuritiesInc.与另一家Jefferies实体联合pro