南非医院：尽管LHC有颠覆潜力，Netcare仍处于更有利地位

核心观点与关键数据

• 比较 Netcare 和 Life Healthcare：HSBC 认为 Netcare 比 Life Healthcare 更具投资价值，主要因为 Netcare 的数字化转型策略带来了更强的利润率提升。
• Netcare 的优势：Netcare 的数字化转型项目预计将带来持续的效率提升和成本节约，从而推动利润率增长。预计 FY24-FY27e 期间，Netcare 的 EBITDA 增长率为 25%，略高于 Life Healthcare 的 22%。
• Life Healthcare 的挑战：Life Healthcare 试图通过市场份额增长来提高盈利能力，但通货膨胀环境限制了成本节约。HSBC 认为 Life Healthcare 的目标 EBITDA 利润率提高到 17%+ 难以实现。
• 价值医疗 (VBC) 的影响：HSBC 认为 VBC 并非增长催化剂，因为医院需要投入大量资源来适应这种模式，且美国大型医院运营商对 VBC 持有保留态度。LHC 推进 VBC 可能会导致利润率再次被用于争夺市场份额。
• NHI 和强制性医疗保险：NHI 法案面临法律挑战，强制性医疗保险可能成为增加私人保险受益人的可行途径。HSBC 预计，如果实施强制性医疗保险，私人医疗保险的毛贡献将增长约 12%。

研究结论

• Netcare：HSBC 维持对 Netcare 的“买入”评级，并将目标价下调至 ZAR18.80，因预期下调和终端增长率。Netcare 的数字化转型项目是关键催化剂，预计将带来市场份额增长和成本节约。
• Life Healthcare：HSBC 维持对 Life Healthcare 的“持有”评级，并将目标价下调至 ZAR15.80，因预期下调和终端增长率。HSBC 认为 LHC 的利润率增长前景疲软，且 VBC 可能导致利润率下降。
• 估值：HSBC 使用 DCF 方法对 Netcare 进行估值，目标价为 ZAR18.80，隐含约 29% 的升幅。对 Life Healthcare，HSBC 使用 SOTP 方法进行估值，核心医疗业务的公平价值为 ZAR11.60，目标价为 ZAR15.80，隐含约 10% 的升幅。

关键数据预测

• Netcare：预计 FY25e 销售增长率为 5-6%，EBITDA 增长率为 7%，EBITDA 利润率为 18.3%。
• Life Healthcare：预计 FY25e 销售增长率为 5%，调整后 EBITDA 增长率为 5.9%，EBITDA 利润率为 15.7%。
• 强制性医疗保险的影响：预计第一阶段新增受益人 620 万，第二阶段新增受益人 1210 万，总毛贡献增长约 35%。

风险因素

• Netcare：监管变化、医疗专业人才短缺、医疗可负担性下降、数据和分析专业人员招聘困难。
• Life Healthcare：监管变化、成本压力、患者数量增长。