麦当劳公司（MCD）：再次即将结束EDAP领导地位；回调时买入

美国|餐厅 麦当劳公司 13% 11% 4%4%5% 6%6% 1% 4%2% 5% 0%0% 应用下载(R轴,毫米) 24后3个月活跃用户数（L轴） 20 3.0 2.5 2.0 16 1.5 12 1.0 8 0.5 临近再次\"接管\"EDAP领导层；回调时买入 公司更新 权益研究2025年6月13日 评分买入 我们重申我们的买入评级和观点，即SSS（恢复EDAP势头，鸡肉进入非常明确焦点 ）的近期加速增长以及单位增长（包括在美国）的中期加速增长是MCD收窄与YUM/DPZ当前估值差距的关键股票驱动因素。中期增长算法也将达到与其他全球轻资产同 行相近的水平，约8%的营业利润增长和两位数的TSR。买入，目标价360美元。 价格 价格目标|%至PT52W高低 $303.16^ $360.00|+19% $326.32-$243.53 FLOAT(%)|ADVMM(USD)97.0%|905.63市值223.1B 为什么我们喜欢最近的回调中的股票机会：1)近期美国SSS加速作为关键驱动因素，2)更好的国际SSS结果，因为麦当劳仍然通过价值主张、低价组合受益于贸易下调；例如5月份日本SSS增长+15%，3)全球营销和菜单创新的协调，使公司能够更快、更有效地行动，以及4)仍然是一个非常强大的品牌，在规模、规模、广告、供应链以及该类别中最先进的餐厅车队方面具有竞争优势。 TICKERMCD ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明已注意。 FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 EPS NANA NANA NANA NM-1% 是什么让我们有信心加速美国SSS：尽管第一季度表现疲软且低端消费者面临众所周知压力，麦当劳通过平衡价值、创新和营销执行得很好。客流量与卡数据（图表1-2）表明四月份表现强劲，受“我的世界”电影促销活动和5美元套餐的势头推动。早餐时段和1美元促销活动的表现承认不如预期，但已采取措施进行改进。脆皮薯条于5月5日推出，棉花糖麦芬冰沙于6月10日推出，鸡肉零食卷于7月10日回归，下半年还将有更多创新举措来帮助加速SSS。鉴于四月份强劲表现，我们预测第二季度SSS为4%，而市场预期为2.5 %，我们认为五六月将受到脆皮薯条及其他驱动因素如数字和奖励的支持。尽管取得了一些进展，我们保守预测下半年SSS为2.5%，但预计随着麦当劳进一步支持价值与套餐（塔可钟明确跑赢行业，得益于5/7/9元套餐，其中部分形式将引入麦当劳）并可能在十月份回归鸡肉大麦克以超越去年成功（MSD%SSS，客流量+2-3%）。 2025($)Q1AQ2Q3Q4FYEPS2.673.143.393.0412.24 上一页 每周国内麦当劳信用卡/借记卡数据截至5月 阐述增长故事：我们预期MCD在不确定时期能保持其防御性品质和品牌定位，其+LSD-MSD%SSS驱动因素的可见度高于同业，并且在接下来数年将加速全球单位增长至4-5%，直接关税影响可以忽略不计，没有GLP-1风险的迹象（尽管行业可能存在长期风险），中高位的40%范围内实现类别高的营业利润率，产生显著的自由现金流（包括股息和回购），以及中长期的管理和一般费用杠杆机会（例如，系统销售额的2.2%对比YUM的1.7%），以支持更高的总增长算法，其中包括MSD-HSD%的营收增长、~HSD%的营业利润增长和~LDD%的每股收益增长。随着估值处于16.5倍的'26EV/EBITDA，而预期增长相似的同行（DPZ、YUM）处于约18倍，我们看到估值扩张的机会，并以18.5倍作为我们360美元目标价的基准，我们认为结果的向上弹性可能将股价推近400美元。 . 来源：彭博第二度量，杰富瑞 美国麦当劳应用程序下载量和月活跃用户数 . 来源：SensorTower，Jefferies 安迪·巴瑞什*|股权分析师 FY(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 25,921.0 26,322.3 27,700.1 - EPS 11.72 12.24 13.20 - 收益.每股收益 - 12.26 13.29 - 综合评论 - 26,500.0 27,910.0 - (415)229-1524|abarish@jefferies.com 亚历山大·斯莱格尔，CFA*|股票分析师 (415)229-1508|aslagle@jefferies.com 马歇尔·皮特曼*|股权事务律师助理 +1(415)229-1467|mpittman@jefferies.com 伊万·尤*|股权助理 +1(415)229-1441|iyu@jefferies.com 请参阅本报告第7至12页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 长远视角：麦当劳公司 投资逻辑/我们的不同之处风险/回报-12个月视图 •我们预期针对MCD的“四个D”战略支柱—数字、交付、Drive-thru和发展（新门店增长加速）的执行将推动增量顶线需求和份额增长 •我们预计经营利润率将在中高水平，即40%左右，用于F25和F26的杠杆利用 •进一步加速鸡肉三明治动力、价值平台和奖励可能就是短期内SSS驱动因素 400 380 360 340 320 300 280 260 240 2024 2025 上行：下行 387(+28%) 360(+19%) 247(-19%) 1.49:1 +12个月。 基本情况 $360,+19% 上行情景， $387,+28% 下行场景， $247,-19% 25/26E全系统SSS：2.0%/2.8%‘25/2 6EEBITDA：146亿/$15.5BPT：360 ，或~19x’26EEV/EBITDA ‘25/26E全系统SSS：3.0%/3.5%'25/26EEBITDA：150亿/$16BPT：$387 ，或~20x'26EV/EBITDA 25/26E全系统SSS：1%/2%25/26EEBITDA：142亿/150亿美元PT：247美元，或约15倍26EEV/EBITDA 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1）劳工实践直接影响操作员吸引和留住小时工及管理层人才的能力，这影响服务水平与客户体验，并最终转化为收入以及支持未来店铺增长的优秀人才库。2）供应链管理既是负责任的采购职能（动物福利 、整个供应链的碳足迹），也是创新职能（可持续与合乎道德的替代品），在组织未来的成功中发挥着至关重要的作用，并且会随着时间的推移实质性影响食品供应/输入成本压力。 公司目标：1)2025年在美国/加拿大实现100%散养鸡蛋2)2050年实现净零排放3)2025财年实现100%认证/回收/可再生包装 •NT商品环境改善速度快于预期 •SG&A节省了公司重组的成本 •移动点餐和配送的加速采纳 •所有细分市场都可能实现更多单位增长 •美中SSS可见性，欧洲大型市场仍有进一步改善的机会 向管理层提问：1)在组织不同层级中，人员流动率和留存率如何变化，以及这些指标如何在特许经营体系中进行比较？2)目前已实施或计划采取哪些关键措施来减少范围1-3排放和笼养蛋的使用？对利润率有何影响？ LinktoESG整合领域报告 我们认为2季度美国SSS街边估值可能过于保守，考虑到强劲✁4月份表现。4月1日《我✁世界电影套餐》和 《开心套餐》✁LTO启动（使用现有菜单项目加上数字体验和收藏品）推动了信用卡/借记卡支出✁激增，随后有所缓和但在5月底持续保持在+LSD-MSD%范围内。我们还认为5月4日《麦脆条》✁推出可能是图表1下方5/11结束周w/w增长背后✁驱动因素。同样，Placer.ai✁客流量在4月份较1季度平均水平上升了超过500bps，5月份客流量有所缓和但同比持平，但仍好于1季度和2024年4季度。在图表3-5中，应用程序下载量、MAUs和网络流量数据也表明麦当劳4月和5月表现非常强劲，至少相对于其快餐同行而言。基于这些替代数据点 ，我们认为当前✁街边估值为2.5%SSS在2季度过于保守，即使更广泛✁宏观环境以及低收入/西班牙裔消费者环境仍然不确定，我们✁模型也预测为4%。 12.8% 10.6% 4.1% 3.8%4.4%4.8%5.5%5.7%4.8% 1.0% 2.2% 图1-国内麦当劳每周信用卡/借记卡数据 图2-5月客流量 14% 12% 10% 8% MCD-US -0.3% -0.2% 6% 6.5% 4% 2% 0% -2% 3.3% 0.0% 来源：彭博第二度量，杰富瑞 MCD-观察销售额4Q24-4% -6% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25四月五月 MCD美国✲告SSSMCD放置器交通 来源：公司数据，Placer.ai，Jefferies 图表3-美国麦当劳应用下载量和月活跃用户数 麦当劳-美国 24.0 20.0 16.0 5月20日 2020年8月20日 11月20日 2月21日 5月21日 08-21 11月21日Feb-225月22日 2022年8月22日 11月22日 2023年2月23日 5月23日 08-23 11月23日 2024-02-24 5月24日 2024年8月24日 11月24日 2月25日 05-25 12.0 8.0 应用下载(R轴,毫米) 来源：SensorTower，Jefferies 后3个月活跃用户数（L轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 图表4-MCD应用月活跃用户量在4月和5月同比均增长17%，仅次于墨西哥塔可钟在同行集团中✁表现 5月'254月'25 传統 快速服务 传统快餐服务 10% 11% 汉堡王（QSR） 10% 10% 德尔塔科（杰克） 4% 6% 达美乐✲萨(DPZ) 6% 6% 蹦蹦床(JACK) 5% 14% 肯德基（YUM） -19% -18% 麦当劳(MCD) 17% 17% 派派卓✁(PZZA) -3% -3% 派乐汉堡(QSR) 11% 16% 塔科钟(YUM) 20% 19% 温迪✁（WEN） -1% 5% 来源：SensorTower，Jefferies 图5-MCD✁网站访问量在四月份同比增长9%，在五月份同比增长10%，在同行中仅次于Popeyes 5月'254月'25 传統 快速服务 传统快餐服务 -10% -10% 汉堡王（QSR） -12% -22% 德尔塔科（杰克） -8% -8% 达美乐✲萨(DPZ) -6% -6% 蹦蹦床(JACK) -6% 2% 肯德基（YUM） -20% -19% 麦当劳(MCD) 10% 9% 派派卓✁(PZZA) -13% -15% 派乐汉堡(QSR) 17% 18% 塔科钟(YUM) -15% -15% 温迪✁（WEN） -18% -18% 来源：SensorTower，Jefferies 图1-麦克里斯派薯片&奶油辣椒蘸酱 来源：公司数据，杰富瑞 展品2-鸡肉零食卷将于7月10日回归，结束9年✁空白期 来源：公司数据，杰富瑞 展覽3-S'moresMcFlurryLTO於6月10日在美國發布 来源：公司数据，杰富瑞 我们认为麦当劳✁长期增长算法将比预期和同业表现更好。虽然有多宏观因素限制了洞察餐厅长期增长算法 ✁可见性，加上特殊因素，我们觉得麦当劳表现突出，因其防御性、全球规模/规模、品牌定位、长期成功✁营销和菜单创新、数字增长机会（奖励、自助点餐机）和其他SSS推动因素、已达到中到高40%区间✁行业最高运营利润率、更长期✁G&A机会（例如系统销售额✁2.2%对比YUM✁1.7%）、以及在未来几年内加速净单位增长到4-5%✁潜在可能性，包括美国增长更快。我们预计MSD-HSD%✁营收增长、~HSD%✁经营利润增长、和~LDD%✁盈利增长（也许从27年开始）是可以实现✁