盘面处于相对低估水平，短期以观望为主，等待商品回调结束后再择时参与工业硅月报2023/10/08黑色建材组 赵钰从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349联系人 陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结◆基差：华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价14850元/吨，环比上月底（下同）+1300元/吨；421#工业硅现货报价16100元/吨，折盘面价14100元/吨，环比+1100元/吨。期货主力（SI2310）收盘报13960元/吨，环比+420元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约890元/吨，环比+880元/吨，基差率5.99%；421#对主力合约升水140元/吨，环比+680元/吨，基差率0.87%。◆成本：据百川盈孚数据，9月份主产区工业硅平均成本出现明显回升。其中，新疆地区553#平均成本为13676元/吨（非自备电厂），环比上月底（下同）+327元/吨；云南地区13931元/吨，环比+616元/吨；四川地区13822元/吨，环比+610元/吨；◆供给：百川口径工业硅周度产量为8.40万吨，环比+0.06万吨，工业硅产量持续增长，单周产量再创新高，但增速放缓。◆需求：◆百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.79万吨，环比上月均值+0.36万吨，周环比有小幅回落，但仍处于高位水平。◆百川盈孚口径DMC产量4.04万吨，环比上月均值+0.52万吨。9月份，百川口径下有机硅产量16.56万吨，1-9月份累计产量130.91万吨，累计同比+0.55%；假期内有机硅库存小幅回升，且有机硅亏损幅度随着价格的再度走弱继续反弹。◆8月铝合金产量继续维持高位，原生铝合金A356报价20560元/吨，环比上月底（下同）+740元/吨；再生铝合金ADC12报价19750元/吨，环比+290元/吨；◆8月，我国工业硅净出口量4.03万吨，环比-0.61万吨,依旧处于低位。1-8月，我国工业硅累计净出口36.87万吨，累计同比-13.71%。◆库存：百川盈孚统计口径工业硅库存28.26万吨，环比+0.19万吨。其中，工厂库存5.06万吨，环比-0.26万吨；市场库存7.30万吨，环比-0.60万吨；已注册仓单库存15.90万吨，环比+1.05万吨。 基本面评估工业硅基本面评估估值驱动基差成本&利润产量需求库存数据553#（不通氧）升水期货主力合约890元/吨，基差率5.99%；421#对主力合约升水140元/吨，基差率0.87%。新疆地区553#平均成本为13676元/吨（非自备电厂），环比上月底（下同）+327元/吨；云南地区13931元/吨，环比+616元/吨；四川地区13822元/吨，环比+610元/吨；周度产量为8.40万吨，环比+0.06万吨多晶硅价格持稳，利润及产能释放带动产量维持高位；DMC产量继续回升，但库存及例如仍是拖累；铝合金价格回升，8月产量继续维持高位；8月出口维持低位；库存28.26万吨，环比+0.19万吨多空评分+10-1+10简评现货全面升水期货环比小幅回升供给持续增长，但增速放缓需求端边际好转，主要在于多晶硅，存在向好预期库存环比持稳小结9月份，工业硅盘面价格在下游补库所带动的现货价格抬升背景下，叠加商品，尤其煤炭高昂情绪带动下出现一轮明显的冲高，反弹至我们前期所预期的15000元/吨附近，虽然随后跟随商品情绪再度走弱。基本面方面，虽然在丰水期背景下产量仍在继续上升，但产量增速明显放缓，四川、云南、新疆在内的主产区产量已经不再增加，我们认为这是短期供应见顶的信号。而随着丰水期将接近尾声，未来供应认为存在一定的回落预期。高供给是价内的因素，而供给环比回落是未计入价格的利多因素，将在未来表现在价格之中。需求方面，在利润回升以及产内投放如期持续释放背景下，多晶硅产量持续维持在高位水平，这是我们所认为的工业硅下游需求未来的主要支撑方向。大幅投放的产能以及价格、生产利润的企稳回升构成了我们认为多晶硅将继续释放工业硅需求支撑力度的重要落脚点。但对于有机硅的需求，我们则相对担忧，主要基于其再度重新累积的库存以及价格走软下亏损幅度的继续扩大，虽然当前我们看到有机硅产量仍处于高位。此外，从成本估值角度，随着丰水期逐渐向枯水期转变，西南地区丰水期的电价低点催生了未来电价上调带来的成本上移预期，按照当前成本、未来电价增幅空间以及地区升贴水综合考量，我们认为枯水期的成本中枢将上抬至15500元/吨至16000元/吨区间附近，这意味着当前的盘面价格已经处于一个相对低估的水平。但考虑到当前商品整体尚处于回调周期（文华商品指数），且盘面价格走势同样也处于回调之中，我们暂不建议当前节点左侧入场做多。目前建议更多以观望为主，观察商品回调情况以及当前位置支撑情况，再择时参与。 2 期现市场 图1：工业硅现货及期货价格（元/吨）图2：工业硅主力合约基差（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心工业硅基差截至2023/09/28，华东地区553#（不通氧）工业硅现货报价14850元/吨，环比上月底（下同）+1300元/吨；421#工业硅现货报价16100元/吨，折盘面价14100元/吨，环比+1100元/吨。期货主力（SI2310）收盘报13960元/吨，环比+420元/吨。553#（不通氧）升水期货主力合约890元/吨，环比+880元/吨，基差率5.99%；421#对主力合约升水140元/吨，环比+680元/吨，基差率0.87%。11,00013,00015,00017,00019,00021,00023,0002022-09-302022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-142023-04-282023-05-122023-05-262023-06-092023-06-232023-07-072023-07-212023-08-042023-08-182023-09-012023-09-152023-09-29553#（不通氧）421#（折盘面价）工业硅主力合约(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002022/12/302023/01/062023/01/132023/01/202023/01/272023/02/032023/02/102023/02/172023/02/242023/03/032023/03/102023/03/172023/03/242023/03/312023/04/072023/04/142023/04/212023/04/282023/05/052023/05/122023/05/192023/05/262023/06/022023/06/092023/06/162023/06/232023/06/302023/07/072023/07/142023/07/212023/07/282023/08/042023/08/112023/08/182023/08/252023/09/012023/09/082023/09/152023/09/222023/09/29主力合约基差_553#主力合约基差_421# 图3：553#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨）图4：421#（不通氧）工业硅现货折盘面价格（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心工业硅现货价格截至2023/09/28，最便宜的交割品为华东地区的421#工业硅，折盘面价14100元/吨；1300015000170001900021000230002022/02/182022/03/042022/03/182022/04/012022/04/152022/04/292022/05/132022/05/272022/06/102022/06/242022/07/082022/07/222022/08/052022/08/192022/09/022022/09/162022/09/302022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/092022/12/232023/01/062023/01/202023/02/032023/02/172023/03/032023/03/172023/03/312023/04/142023/04/282023/05/122023/05/262023/06/092023/06/232023/07/072023/07/212023/08/042023/08/182023/09/012023/09/152023/09/29华东上海黄埔港天津昆明成都110001300015000170001900021000230002022/02/182022/03/042022/03/182022/04/012022/04/152022/04/292022/05/132022/05/272022/06/102022/06/242022/07/082022/07/222022/08/052022/08/192022/09/022022/09/162022/09/302022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/092022/12/232023/01/062023/01/202023/02/032023/02/172023/03/032023/03/172023/03/312023/04/142023/04/282023/05/122023/05/262023/06/092023/06/232023/07/072023/07/212023/08/042023/08/182023/09/012023/09/152023/09/29华东上海黄埔港天津昆明成都 3 利润及成本 图5：工业硅主产区电价（元/度）图6：工业硅硅石价格（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：百川盈孚、五矿期货研究中心生产成本截至2023/09/28，工业硅主产区电价环比持稳，硅石价格环比持稳；2002503003504004505005506006507002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10湖北云南江西广西陕西新疆内蒙0.200.250.300.350.400.450.500.550.600.650.702018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10新疆内蒙云南平均四川平均 图7：精煤价格（元/吨）图8：工业硅测算成本_553#（元/吨）资料来源：百川盈孚、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心生产成本截至2023/09/28，9月份精煤价格环比上月底出现不同程度上涨，其中宁夏硅煤环比涨