软件与服务行业：2015年日常报告-积极做多，重点公司回调即买入，关注风格轮换的节奏

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 83.61 市场优化平均市盈率 18.27 国金软件与服务指数 8740.62 沪深300指数 3572.84 上证指数 3310.30 深证成指 11757.68 中小板综指 9120.18 相关报告 1.《芝麻信用上线,开启国内征信商业化大幕》，2015.2.2 2.《实体战争打不起来,虚拟网络战争已经开始！》，2015.1.26 3.《互联网金融政策解读：监管与创新并举》，2015.1.21 4.《政策+创新+市场三期叠加,互联网金融市值集体剑指200-500亿》，2015.1.19 5.《农村金融,互联网金融的下一个风口》，2015.1.13 郑宏达 分析师 SAC执业编号：S1130513080002 (8621)60230211 zhenghd＠gjzq.com.cn 积极做多，重点公司回调即买入， 关注风格轮换的节奏 我们重新梳理了行业变化以及今年以来的投研思路，我们的观点是，羊年计算机行业投资积极做多，重点公司回调即是买入机会，但是关注风格轮换的节奏。我们推荐的逻辑可分为以下几点： 1、宏观层面  1）经济选择：实体经济的疲软，以互联网、计算机等为代表的新兴产业作为转型、深化改革时期的重要载体，作为重点扶持的产业，行业整体受到很多政策、税收、贸易壁垒等优惠。  2）政策鼓励：“国产替代”从喊口号到政府采购大批删除外企品牌，增加千余种国产品牌进入采购目录，政府买单鼓励”国进洋退“国产化进入业绩释放年。与此同时，国家在多个细分领域均以史无前例的政策力度推动中国经济的此次转型。  3）商业模式升级：新一代信息技术如大数据、云计算、物联网等技术的发展，技术的发展带动商业形态的升级，信息化主导的TCT产业链迅速升级到业务数据化阶段，互联网企业和传统企业积极触网共同催生了上十万亿的存量市场的升级，形成数万亿体量的新经济体---产业互联网，如软硬件国产化、互联网金融、互联网医疗、供应链金融、智慧城市、互联网教育等。  综述计算机行业作为一切业务数据化的基础核心产业，充分享受政策红利和市场红利，行业整体继续处于高景气度周期，持续看好。 2、微观/市场层面  过去两年计算机行业各上市公司通过收购/并购谋求快速发展或跨界业务整合的公司占比达到78%，我们看到众多上市公司积极触网，通过并购整合的方式快速完成业务转型，投行思维的经营哲学已经被很多公司接受和运用，结果带来的整个板块市值、盈利、规模等的快速增长，同时也带来了估值体系的改变。如软件企业从外包模式向互联网转型、智慧城市从项目向服务运营转型、信息安全从稳定增长进入加速期、服务器受益国产化从主题到订单业绩释放期，所有一切并非空穴来风，而是相关产业成熟度+巨头进入+宏观因素配合，整个行业已悄然进入一个新的阶段。  此次中国经济的深化改革正如中国第历次改革开放一样，必然会造就一批有备而来的企业脱颖而出，国产化的国家战略TCT产业将迎来一次数年的繁荣周期，大的方向趋势无需怀疑，重要的是选择细分领域和个股，并控制你的成本。 4425506357006338697676148251140228140531140831141130国金行业 沪深300 2015年02月28日 软件与服务行业 2015年日常报告 评级：增持 首次评级 行业研究简报 证券研究报告 行业研究简报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、择股策略  目前计算机板块股票大概分三类：  1）触网转型看市值，市值不高；  2）业绩成长的看估值，估值不高；  3）筹划资产注入/拟转型的，市值不大（50亿以下）。  15年板块整体预测PE大约为30-40倍区间，鉴于前两年板块整体涨幅较大，买入时犹豫不决，我们的建议积极配置细分领域龙头公司，个股选择思路是优选“硬业绩软估值，小市值高贝塔”的个股。 4、主要细分领域/主题  主要方向和思路  第一，软件转型互联网，包括企业互联网、互联网金融、互联网医疗。原因有二：  1）软件转型互联网后，提高了业务附加值。由于软件的可复制性特性，单体项目金额并不大，无法做到很大规模，如果转型互联网一来提高了业务的扩张性，二来提高了业务的粘性和附加值，例如IBM的解决方案就好比个黑匣子，里面集成了软件、硬件、业务流程等整套解决方案服务，显得很高大上和高技术含量，业务的拓展和单体金额的体量立马提高数倍。  2）流量经济/大数据，本质是玩的是用户体系。依据互联网行业特征，具备庞大用户基础或用户整合能力、用户转嫁能力、平台粘性及清晰变现模式的软件企业最有可能成功，强烈推荐用友网络、鼎捷软件、信雅达、石基信息、光一科技、新大陆、四维图新。  第二、国产化：  1）战略规划来看国家确定了----”三步走“战略；  2）战术思路---从产业外围设备入手逐次向核心设备渗透（路由器、物联网芯片、手机芯片、服务器cpu、数据库、）今日媒体报道政府采购巨变，外资品牌推出采购目录，国产品牌增加千余种，其中思科最受伤可见端倪；  3）产业发展路径---抱团协同，各环节并行发展，形成半导体产业联盟、服务器产业联盟、8家安全自主可控企业联盟三大产业联盟；  4）市场推广方式---自上而下示范，横向带动，纵向联通全面推动国产替代产业进程。此链条推荐：中科曙光、太极股份、卫士通、美亚柏科、振华科技、东土科技。  第三、产业互联网：  1）互联网金融解决了传统银行无法服务的低净值的、长尾市场的、互联网用户聚合、金融服务不匹配两大痛点，其与银行和外部资金的合作将打造一个全新的信贷金融体系，与传统银行共存发展。此链条推荐世联行、汉得信息、生意宝、怡亚通。  2）医疗IT、金融IT厂商在政策频繁吹风的背景下，其丰富的行业经验、客户资源、完善的产品线将在互联网浪潮中具备先发优势，通过整合各方资源或与互联网巨头BAT等第三方的合作打开数百亿的想象空间，如征信、医保控费、医药电商、慢性病管理、金融服务平台等。此链条推荐银之杰、长亮科技、东华软件、万达信息、嘉事堂。  第四、智慧城市： 行业研究简报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  1）外部环境，43号文后，地方债务平台问题凸显，融资平台功能减弱，财政压力大，智慧城市整体项目建设进度减缓，市场化运作的PPP模式，在刚结束的各省两会上被大部分省份列为首要的融资举措。  2）制约关键要素，A、目前出台PPP政策的有财政部，发改委、国务院，自称体系，各自规划，缺少三部门统一运筹制定的标准。B、财政紧张的情况下，项目的竞争和项目的识别能力差，政府违约事件时有发生。  3）ppp业务发展的思维评估，先发优势、政府关系、识别能力、投融资渠道这四个要素决定公司承建项目的规模和效率，从目前看阶段看，先发优势和识别能力尤为重要。次链条推荐两大两小，易华录、银江股份、飞利信、高新兴、数字政通。 5、投资建议：  市场风格切换时，重点公司回调即买入，随时上车，给点时间，来些空间。 行业研究简报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业研究简报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-61620767 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。