核心观点与关键数据
行业概况
- 当前光伏行业面临关税挑战，美国市场前景仍是关键讨论点。
- 行业预计将保持挑战状态，领先的多晶硅企业正尝试提出协调的供给侧改革方案。
- SNEC 展会上，技术及知识产权（电池格式、光伏电池技术、成本节约路径）成为焦点。
公司观点与数据
- Sungrow (300274 CH, BUY):
- 美国反制关税从 145% 降至 30%，公司认为总体关税率可管理，并自信在 2025 财年实现 8GWh 储能系统出货量。
- 签署订单前，公司和客户将各承担 50% 的关税；管理层预计毛利率将下降约 10%。
- 公司在欧盟的公用事业储能市场份额约为 20%，排名第一。
- 欧盟 C&I 储能需求强劲，管理层将 2025 年欧盟 C&I 储能安装量预估从 3GWh 上调至 4-5GWh。
- 欧盟公用事业储能的 ESS 成本仅占CAPEX 的约 25%，而安装成本占约 50%（由于劳动力成本较高）。
- CSI Solar (688472 CH, BUY):
- 公司目标在 2025 财年实现 7-9GWh 储能系统出货量，其中 2-3GWh 出货至美国，5-6GWh 出货至英国（约 1GWh）、加拿大、澳大利亚（1-2GWh）及其他市场。
- 美国新签 ESS 订单价格降至约 1 元/瓦，ESS 电池价格也随之下降。
- 美国光伏需求在短期至中期内仍将保持强劲，预计 2025 财年美国光伏安装量约为 50GW。
- Aiko (600732 CH, NC):
- 公司预计 2025 年第二季度业绩强劲，净利润将转正，受益于海外出货比例增加至约 40%（其中欧盟占 70-80%）且价格溢价高。
- 部分其 ABC 组件在欧盟售价为 1.4-1.5 元/瓦，而 TOPCon 组件约为 0.8 元/瓦。
- 公司指导称其 ABC 组件在欧盟非常受欢迎，订单强劲，欧盟 ASP 约为 1 元/瓦，远高于 TOPCon。
- 公司维持 2025 年 ABC 组件出货量指导为约 20GW。
- 公司资本支出/GW 已从珠海工厂（Aiko 的首个 BC 工厂）的 4.5 亿元下降至义乌工厂的 3.8 亿元，济南工厂的资本支出可能降至 2.5-3 亿元/GW。
- JA Solar (002459 CH, BUY):
- JA 的 TOPCon 组件非硅成本为 0.13-0.14 元/瓦，银浆成本占 25-30%。
- 组件良率目前约为 70%，受 5 月 31 日后需求疲软影响，考虑到其一体化商业模式，这是一个非常低的水平。
- 公司指导年组件出货量为 60GW 以上。
- 公司目标在美国市场保持 10% 的市场份额。
- Trina (688599 CH, BUY):
- 4-5 月份组件利用率约为 60-70%，预计 6 月份将下降至 50-60%。
- 受国内抢装刺激，第二季度组件出货量预计增长至 18-20GW，对比第一季度的约 15GW，利润率预计也将改善。
- 公司指导 2025 财年美国组件出货量为 6-7GW，包括：1) 印尼电池/组件工厂；2) 组件已于 2024 年运抵美国仓库；3) 外部采购 3-4GW。
- 公司预计 2025 财年全球光伏安装量将同比增长约 10%，其中中东/亚太/拉美/欧盟分别增长 30+/10+/10+/0-10%。
- 中国和美国安装量可能持平。
- 公司目标在 2025 财年实现 8-10GWh 储能系统年度出货量，对比 2024 年的 4.3GWh，海外混合比例预计将增加至 30-40%。
- 公司目标让储能业务在 2025 年实现盈亏平衡，并在 2026 年为项目贡献正净利润。
- 公司指导光伏支架业务年出货量将同比增长。
- 公司已与客户签署约 10GW 居民光伏电站的运维协议，预计每年将为公司贡献约 2-3 亿元人民币的净利润。
- GCL Tech (3800 HK, NC):
- 多晶硅利用率目前约为 60%，库存水平保持健康。
- 公司估计行业总多晶硅库存约为 37 万吨，其中 27-30 万吨在多晶/硅片领域，70-100 万吨在硅片领域。
- GCL 仍保持正的自由现金流，1 月份 25 元/公斤的现金成本已下降，管理层预计 2 月份将进一步下降，原因是水电费降低、金属硅价格下跌和生产效率提高。
- 公司正在与各方提案推进供给侧改革方案，并预计将在 2025 年底前提出综合解决方案。
研究结论
- 各公司均看好储能和光伏市场的发展，但同时也面临着关税、供应链等挑战。
- 公司正在积极推出新产品和新技术，以提高竞争力和市场份额。
- 行业预计将在未来几年保持增长态势，但增速可能会放缓。
