5年期拍卖预览：外国资金流入下降？

乔纳森·希尔，CFA+1 212 526 3497 jonathan.hill@barclays.com BCI, US迈克尔·庞德，CFA+1 212 412 5051 michael.pond@barclays.com BCI，美国 最近的系统性能• 0-5y: 0.16y 系列B，0.06y 系列L来源：美国财政部，巴克莱研究持续时间扩展估计对于历史估算，请参见下方的TIPS指数期限扩展历史部分。• 1-5y: 0.05y用于B系列，0.06y用于L系列图1。外国和国际投资者类别配置下降，针对TIPS• 1-30y: -0.03y B轮, -0.03y L轮• 1-10y: 0.00y B轮融资, 0.00y L轮融资•我们提供5年期特定期权凭证重新开售的系统拍卖表现统计摘要下方。我们根据实际收益率和盈亏平衡变化（现货调整后的持有成本）从公告到拍卖、拍卖到月末以及公告到月末来切分业绩。我们考察了在岸债券和首期离岸债券以及选定主要远期合约的业绩。•在公告和拍卖本身之间的价格表现方面，我们发现实际收益率或无风险收益率方面很少有令人信服的系统性行为。•然而，自拍卖以来至月底，2yfwd3y实际收益率出现下降的模式已经存在，并且自2019年以来，远期利率有大约80%的时间平均上涨了4个基点。鉴于当前宏观不确定性规模，我们建议在结合5月CPI发布、6月FOMC会议以及拍卖本身的情况下，等待更多清晰信息再决定此类头寸是否合适。为提供背景信息，我们发现5y5y实际收益率在5月10年期重启时存在类似倾向（参见五月买两次然后离开, 2025年5月22日).我们预计一个23亿美元的SOMA附加组件，它对B轮融资估值有边际影响。请注意，0-5年指数的巨大差异是由于彭博对不同方法适用于B轮融资和L轮融资指数的应用，当一只成熟的债券在到期前的月底退出指数（BCIT0T，B轮融资）或到期月（LTP5TRUU，L轮融资）时会有后果。 2 0.00.51.01.52.02.52025年6月10日5y投资建议市场总结图4. 5y OTR利差到SA和OA实际收益率曲线图2。基准5年实际收益率22-0429-046月5日13-五月20-五月27-五月竖线表示 5y TIPS 的拍卖。来源：彭博，巴克莱研究 来源：彭博，巴克莱研究图6。TIPS ETF总资产规模(AUM)，21日累计变化(十亿美元)2025年6月10日 来源：FRBNY，彭博，巴克莱研究 来源：巴克莱研究图8. 5y TIPS拍卖统计2025年6月10日5y 投标统计图9. 5y TIPS拍卖规模（十亿美元）04-2512月24日10月24日06-2404-2410月23日23年6月04-232022年12月22日10月22日06-22Apr-2212月21日10月21日06-2112月20日10月20日20年6月04-2012月19日浅蓝色线反映了预期的未来拍卖规模。来源：巴克莱研究 -2.84-0.691.13-1.65-0.481.18-0.212.311.785.352.630.853.762.480.862.94-0.09-0.572025年6月10日TIPS系统性能概要图14. 2019年以来围绕5年重启TIPS拍卖的TIPS表现总结统计数据otr5yotr10y发布发布ent to月末 月末avgotr30yoff5yoff10yRYoff30y2yfwd3y5y5y10yfwd20yotr5yotr10yotr30yoff5yoff10yBEoff30y2yfwd3y5y5y10yfwd20y每日现券交易员的业绩经过风险调整。夏普比率等于累积变化的平均值除以累积变化的标准差。来源：巴克莱研究 0200001825001823002100019260019240来源：美国财政部，巴克莱研究图15。2025年每月TIPS净发行量预测2025年6月10日来源：美国财政部，纽约联邦储备银行，巴克莱研究所TIPS 净发行预测图16 年度总发行量与净发行量对比（百亿美元）月5y10y01-252月25日3月25日04-2505-2506-257月25日8月25日09-2510月25日11月25日12月25日 -0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.350.40图18. 1-30y TIPS指数期限扩展历史TIPS指标持续时间扩展历史2025年6月10日图19. 1-10y TIPS指数期限扩展历史历史估算值已根据发行情况、相应月底前的最新每周SOMA持有报告以及任何相关的国债回购通进行调整。资料来源：巴克莱研究历史估算值已根据发行情况、相应月底前的最新每周SOMA持有报告以及任何相关的国债回购通进行调整。资料来源：巴克莱研究 B轮融资系列L -0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.350.40图21. 0-5y TIPS指标持续时间扩展历史2025年6月10日历史估算会根据发行情况、对应月末前的最新每周SOMA持有报告以及任何相关的国债回购进行调整。来源：巴克莱研究B轮融资系列L历史估算值已根据发行情况、相应月底前的最新每周SOMA持有报告以及任何相关的国债回购通进行调整。资料来源：巴克莱研究 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）重要披露：2025年6月10日分析师认证：关于信息来源的披露(们)巴克莱银行有限公司（巴克莱，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱资本公司（BCI，美国）信息披露的可用性：参与产生巴克莱研究的法律实体：巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）巴克莱FICC研究所产生的投资建议类型：巴克莱固定收益及外汇研究部门发布的其他投资建议披露：巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。巴克莱银行爱尔兰有限公司，法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行有限公司，香港分行（巴克莱银行，香港）对于与本研究报告相关的任何发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另通过书面请求联系：巴克莱研究合规部门，纽约第七大道745号13层，邮编10019，或致电 +1-212-526-1072。所有为这份研究报告做出贡献的作者都是研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，反映相关交易市场的收盘价，可能并非发布时的最后可用价格。除了巴克莱正式评级系统下的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析员产生的投资建议，形式为交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合建议。由非信贷研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直至后续研究报告中进行修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，否则不得依赖。巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属机构中的任何一方可能作为承销商，参与其证券化研究报告中所包含的交易建议中提到的任何资产支持证券的首次公开募股。巴克莱资本有限公司和/或其一个附属机构进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一个附属机构定期交易本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品），通常作为主要交易方，并通常提供流动性（作为做市商或以其他方式）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其他投资者的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息隔离限制，巴克莱固定收益研究分析师定期就当前市场状况和价格与其交易台人员进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于他们的工作质量、公司整体业绩（包括投资银行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的兴趣。如果任何历史定价信息是从巴克莱的交易台获得的，该公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能自本文件发布以来已发生变化。巴克莱研究部门产生各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股权挂钩的分析、量化分析以及交易想法。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议和交易想法可能与巴克莱研究的其他类型所包含的建议和交易想法不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。为了获取有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究报告冲突管理政策声明，请参考：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.我们，迈克尔· pond，特许金融分析师，和乔纳森·希尔，特许金融分析师，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分薪酬都没有、目前没有或将来不会与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。巴克莱固定收益和外汇研究部门在过去12个月内可能已经就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。要查看巴克莱固定收益和外汇研究部门在过去12个月内发布的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.彭博®是彭博财务公司（以下简称“彭博”）及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务标志，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证本文中任何信息的准确性或完整性，也不对此产生的结果作出任何明示或暗示的保证，根据法律允许的最大程度，彭博对此不承担任何责任或赔偿责任。 11 2025年6月10日免责声明：英国：本文件只限以下情况分发：(1)经授权人士（巴克莱银行有限公司）批准或与经授权人士一起分发；(2)分发对象为，并针对：(a)在英国具有投资相关专业经验，并且属于2000年金融服务与市场法案（金融推广）指令2005年（该“指令”）第19(5)条中定义的“投资专业人士”的人员；或（b）该指令第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；或（c)法律允许的其他接收人（所有此类人员均为“相关人士”）。与本沟通相关的任何投资或投资活动仅供并仅与相关人士进行。接收本沟通的其他人员不得依赖或据此行事。巴克莱银行有限公司经审慎监管当局授权，并由金融行为监管局和审慎监管当局监管，是伦敦证券交易所的会员。在不限制以上任何内容且在法律允许的范围内，巴克莱银行、其任何关联公司、其各自的任何高级管理人员、董事、合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失承担任何责任，即使已被告知可能发生此类损害，这些损害均起源于对本文或其内容的任何使用。该产品已为机构投资者准备，并非为散户投资者准备。它由以下列出的一个或多个巴克莱关联法律实体或独立的非关联第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。它仅用于信息目的，巴克莱对此不作出任何明示或暗示的保证，并明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的所有适销性或适用于特定目的或用途的保证。在本出版物封面上声明其面向机构投资者且不受适用于根据美国FINRA规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准约束的情况下，它是一份“机构债务研究报告”，并严格禁止向散户投资者分发。巴克莱也将此类机构债务研究报告分发给各种发行人、媒体、监管和学术组织，供其内部信息收集、监管或学术目的使用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织被禁止转载巴克莱机构