有色金属：海外季报：Sibanye Stillwater 2025Q1的PGM产量环比减少12.5%至13.94吨，黄金产量环比减少22.0%至4.39吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]4.39吨[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►生产经营情况1、铂族金属2025Q1，公司PGM产量为448,114盎司（13.94吨），环比减少12.5%，同比减少12.5%。2025Q1，公司PGM销量为473,028盎司（14.71吨），环比减少15.2%，同比减少26.2%。2025Q1，公司铂族金属篮子平均价格为1,362美元/盎司，环比增长4%，同比增长8.6%。2025Q1，公司PGM运营成本为1,393美元/盎司，环比增长4%，同比增长6.7%。2025Q1，公司PGM全维持成本为1,323美元/盎司，环比减少2.3%，同比增长5.3%。2025Q1，公司PGM总成本为1,344美元/盎司，环比减少2.6%，同比增长4.9%。2、黄金2025Q1，公司黄金产量为141,110盎司（4.39吨），环比减少22.0%，同比减少14.2%。2025Q1，公司黄金销量为139,438盎司（4.34吨），环比减少23.2%，同比减少18.9%。2025Q1，公司黄金实现价格为2,832美元/盎司，环比增长7.0%，同比增长36.9%。2025Q1，公司黄金运营成本为2,157美元/盎司，环比增长25.0%，同比增长19.2%。2025Q1，公司黄金全维持成本为2,392美元/盎司，环比增长13.7%，同比增长17.3%。2025Q1，公司黄金总成本为2,522美元/盎司，环比增长10.6%，同比增长14.3%。3、锂盐[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2Keliber锂项目被欧盟委员会指定为“战略项目”，确认了它们对欧洲的战略意义。Keliber锂盐项目计划于2026年上半年进行精炼厂热调试。Keliber锂盐项目资本需求审查已完成，预计2025年项目资本为3亿欧元（3.26亿美元/59亿兰特）。由于Keliber锂盐项目建设阶段的完成，降低了未来的资本需求，集团2026年现金流预测将有所增加。►财务业绩情况2025Q1集团调整后EBITDA同比增长89%，达到41亿兰特（2.22亿美元），这反映了业务多元化和重组带来的效益。历史上，第一季度也是南非采矿业的季节性低产季度，2025Q1调整后EBITDA较2024Q4的31亿兰特（1.75亿美元）增长31%，即9.81亿兰特（4700万美元），这标志着集团财务业绩的显著变化。这进一步印证了集团在2025年2月发布的2024年下半年业绩中指出的趋势，即集团盈利能力似乎已趋于稳定，2024年下半年是集团调整后EBITDA连续第三个6个月业绩保持在64亿至67亿兰特（3.44亿至3.57亿美元）之间。2025Q1，南非金矿业务继续受益于高杠杆率和不断上涨的金价，调整后EBITDA同比增长178%，达到18亿兰特（9800万美元）。Beatrix和Driefontein金矿在2025Q1制约产量的运营挑战已基本得到解决，预计2025Q2产量和成本将有所改善。Kloof金矿正在向更高产量、更低品位的未来生产模式转型，并进入过去大部分未开发的次生礁层，预计产量将在较长时期内保持稳定。如果金价在2025Q2进一步上涨，南非金矿业务的利润可能会大幅增长。尽管4E铂族金属一揽子价格仍然承压，但南非铂族金属业务也扭转了盈利能力下降的趋势。2025Q1，调整后EBITDA增长74%，达到25亿兰特（1.37亿美元），这得益于稳健的成本管理，抵消了通胀成本压力，并实现了正财务杠杆，使4E一揽子价格上涨了5%。2024Q4，美国铂族金属业务进行了重组，成功将绝对运营成本（不包括S45X信贷拨备）降低了37%，而绝对总维持成本（不包括S45X信贷拨备）同比下降了44%。尽管2025Q1的2E铂族金属平均价格略低于2024Q1，但按同类基础计算（不包括2024Q1因2022年中期洪水事件支付的4300万美元（8.12亿兰特）一次性保险金），美国铂族金属业务2025Q1的调整后EBITDA（不包括S45X信贷拨备）同比改善200万美元（3100万兰特），亏损900万美元（1.72亿兰特）。如果计入2025Q1预计的600万美元（1.11亿兰特）S45X抵免额，调整后的EBITDA损失将进一步减少，至2025Q1约为300万美元（5500万兰特）。加上美国PGM回收业务预计的600万美元（1.11亿兰特）S45X抵免额，以及美国PGM回收业务在2025Q1的持续财务贡献（调整后EBITDA为400万美元），美国PGM业务的综合财务状况将得到显著改善，从而支持美国PGM业务更可持续的未来。 ►2025年运营指导2025年的运营指导保持不变，但南澳大利亚黄金业务（产量降低，AISC增加，资本不变），以及Keliber锂矿项目资本金预测上调除外：预计2025年美国PGM业务的PGM产量为255,000盎司至270,000盎司，不包括可能的S45X抵免，AISC为1,420美元/盎司至1,460美元/盎司，包括可能的S45X抵免，AISC为1,320美元/盎司至1,360美元/盎司。预计资本支出在1亿美元至1.1亿美元之间（18亿至20亿兰特）。预计2025年美国PGM回收业务的3E铂族金属产量为300,000盎司到350,000盎司。资本支出预计为150万美元（2700万兰特）。预计Reldan回收业务的产量为120,000至130,000盎司金、200至230万盎司银、35,000至40,000盎司PGM和300至320万磅铜。资本支出预计为280万美元（5100万兰特）。预计2025年南澳大利亚PGM业务的PGM产量为175万盎司至185万盎司，包括Mimosa权益产量和第三方PoC，预计AISC（不包括Mimosa和第三方PoC成本）为23,500兰特/盎司至24,500兰特/盎司（1,288美 元/盎司至1,343美 元/盎司）。资本支出（不包括Mimosa）预计为65亿兰特（3.56亿美元），其中包括项目资本14.2亿兰特（7800万美元）。2025年管理的南非黄金业务（不包括DRDGOLD）的黄金产量下调至16,000公斤（51.4万盎司）至17,000公斤（54.6万盎 司 ） 。 修 订 后 的AISC预 计 为1,360,000卢 比/公 斤 至1,480,000卢比/公斤（2,319美元/盎司至2,524美元/盎司）。资本支出保持不变，预计为35亿兰特（1.92亿美元）。Sandouville镍精炼厂的减产预计将于2025年上半年完成。2025Q1将加工最后的锍，预计到2025年上半年末将完成减产。预计GalliCam项目成本的资本支出为1000万欧元（1.98亿兰特）。由于额外的监管要求和项目范围的变化，2025年Keliber锂项目的资本支出从约2.15亿欧元（43亿兰特）增加到3亿欧元（59亿兰特）。Century锌尾矿再处理业务的产量预计为8.83至9.78万吨应付锌金属，AISC为3,400澳元至3,700澳元/吨（2,175美元至2,367美元/吨或39,678兰特至43,179兰特/吨），资本支出为800万澳元（570万美元或9,300万兰特）。预计2025年Mount Lyell铜/金项目的项目资本金为600万澳元（430万美元或7000万兰特）。表1：生产运营情况 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。