地方政府债供给及交易跟踪：寻找高换手率地方债

敬请参阅最后一页特别声明融资专项债发行已有543.94亿元，占当月地方债发行规模的比例达到25.02%。15年期品种和30年品种价差分位数分别为76.1%和84.3%。券公司净买入120.69亿元、理财净买入34.22亿元。数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、存量市场概览以上。二、一级供给节奏情绪有所回升。三、二级交易特征1.91%。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、地方政府债供给及交易跟踪....................................................................31、存量市场概览............................................................................32、一级供给节奏............................................................................43、二级交易特征............................................................................7二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/6/6）...............................................3图表2：专项债分项目资金用途分布...............................................................3图表3：各地区地方债存量规模...................................................................4图表4：地方债发行节奏.........................................................................4图表5：6月地方债发行计划......................................................................5图表6：各类地方专项债发行节奏.................................................................5图表7：24年以来特殊再融资债发行规模...........................................................5图表8：地方债发行期限结构.....................................................................6图表9：地方债发行定价.........................................................................6图表10：地方债一级认购情绪....................................................................7图表11：今年6月各地区地方债发行规模（截至2025/6/6）..........................................7图表12：地方债收益率及利差走势................................................................7图表13：地方债利差变化及分位水平..............................................................8图表14：地方债周度成交换手率..................................................................8图表15：地方债分地区成交表现..................................................................9图表16：10年内地方债交易对手..................................................................9图表17：10年以上地方债交易对手................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、地方政府债供给及交易跟踪1、存量市场概览上周（2025.6.3-2025.6.6，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年6月6日，地方债存量规模达到51.1万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.96万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年6月6日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.4万亿元、3.28万亿元和3.08万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/6/6）来源：企业预警通，国金证券研究图表2：专项债分项目资金用途分布来源：企业预警通，国金证券研究数据说明：另有68%的“其他专项债”未明确资金用途，暂不作统计。新增专项债43% 再融资一般债19%新增一般债11%置换一般债4%再融资专项债21%置换专项债2% 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究2、一级供给节奏上周地方政府债共发行1095.94亿元，其中，新增专项债408.4亿元，再融资专项债335.36亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年6月6日，6月份特殊再融资专项债发行已有543.94亿元，占当月地方债发行规模的比例达到25.02%。图表4：地方债发行节奏来源：企业预警通，国金证券研究01000200030004000500060007000800090001000024/04/0524/05/2424/07/12新增一般债（亿元） 24/08/3024/10/2524/12/1325/02/0725/03/2825/05/16地方债分类发行规模新增专项债再融资一般债再融资专项债 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究发行期限结构方面，上周7年及以内地方债发行占比相对较高，占比读数均达到39.77%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.5.26-2025.5.30，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差走阔至21.89BP，20年期地方债较同期限国债利差走阔至13.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前略有下降，一级招标情绪有 来源：企业预警通，国金证券研究 所回升。 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究图表9：地方债发行定价来源：企业预警通，国金证券研究1.51.71.92.12.32.52.72.924/04/1924/06/0724/07/26平均利差：10年，右轴平均利差：30年，右轴平均票面利率：20年（%） 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究分地区来看，上周6个省份新增发行，天津本月新增地方债发行434.27亿元，规模最大，期限主要集中在10-20年和20-30年；其余省份期限主要集中在7年及以内和7-10年。除天津外，其他省份发行利率均在2%以下。图表11：今年6月各地区地方债发行规模（截至2025/6/6）来源：企业预警通，国金证券研究3、二级交易特征今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年6月6日，10年期地方债收益率为1.87%，与同期限国债利差为21.53BP，处于24年来68.4%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为76.1%和84.3%。图表12：地方债收益率及利差走势地区7年及以内天津市吉林省湖南省河南省河北省黑龙江省75.2122.5142.0130.60.00.01.61.82.02.22.42.62.824/05/2824/07/10与同期限国债利差:10年（右轴）地方政府债收益率:10年（%） 发行规模（亿）平均发行利率（%）7-10年10-20年20-30年3.0120.2235.92.0361.90.015.01.750.00.00.01.680.00.00.01.68103.00.00.01.7586.70.00.01.730510152025303524/08/2124/10/0924/11/1924/12/3125/02/1825/04/0125/05/20地方政府债收益率及利差走势与同期限国债利差:20年（右轴）地方政府债收益率:20年（BP） 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究上周地方债各主要期限成交换手率均有所下降，周度换手率最高的是10年以上品种，读数为0.85%。分地区来看，上周山东、四川、广东和江苏的成交笔数较多，均在100笔以上。上周地方债成交期限均值在14年，收益率均值1.91%。图表14：地方债周度成交换手率来源：iFinD，国金证券研究0.00.40.81.21.62.02.42.824/0224/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/03 25/04 25/05（%） 地方政府债换手率7年内7-10年10年以上 敬请参阅最后一页特别声明投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达232.91亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到64.2%。除保险外，证券公司净买入120.69亿元、理财净买入34.22亿元。图表16：10年内地方债交易对手图表17：10年以上地方债交易对手来源：iFinD，国金证券研究二、风险提示1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。25/03/1525/04/0525/04/2625/05/1725/06/07地方政府债交易对手商业银行5-10年证券5年内保险5年内保险5-10年基金5-10年(1,000)(500)05001,00025/0125/0125/0225/0325/0425/0425/05地方政府债交易对手商业银行10-20年商业银行20-30年证券10-20年证券20-30年保险10-20年保险20-30年基金10-20年基金20-30年（亿） 来源：iFinD，国金证券研究 敬请参阅最后一页特别声明3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金