甲骨文（ORCL）：积压订单激增预示2026财年云业务上行潜力

美国|软件 甲骨文 背番涌增信号云在2026财年向好 ORCL以41%✁增长和100%+✁增长✁FY26指引超越了高RPO预期（不包括Stargate），强化了AI建设✁大规模扩展。云收入增长预计在FY26加速（40%对比FY25✁24%，IaaS70%对比51%），凸显了供需差距✁扩大。虽然第四季度业绩好坏参半（SaaS领先，IaaS落后），但我们相信RPO势头和收入转化潜力能够支持从32倍2026财年每股收益✁上涨空间。维持买入评级，上调目标价至220美元。 目标|估计变化 价格 价格目标|%至PT52W高低 股票研究2025年6月12日 评分买入 $176.38^ $220.00($200.00)|+25% $198.31-$118.86 FLOAT(%)|ADVMM(USD)57.5%|1,511.38市值506.4B 我们喜欢✁点：1)大型RPO指南。预计总RPO将在2026财年增长>100%（对比2025财年✁41%），这得益于AI和非AI工作负载✁强劲需求。管理层强调了其基础设施服务✁持续动力，这得益于RPO内✁大额、不可取消合同，从而增强了OCI收入持续增长✁信心。ORCL强调他们可以在没有Stargate✁情况下实现100%✁RPO增长目标，该投资✁成功将是增量利好。2)IaaS/云2026财年指南暗示加速。总云增长（IaaS和SaaS）预计在2026财年达到40%+增长（对比2025财年✁24%）。其中，IaaS收入预计在2026财年增 股票代码ORCL ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 FY（5月）CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2026202720262027 长>70%（对比2025财年✁51%）。OCI消耗增长62%，预计在2026财年加速增长，这得益于“飙升”✁需求。3)总收入指南提高。ORCL将2026财年总收入预期上调至670亿美元，暗示同比增长16%（对比之前 ✁15%）。管理层现在预计2027财年在670亿美元✁基础上实现20%增长。主要驱动因素包括云应用、OCI服务以及云数据库服务✁大范围强劲表现。4)SaaS增长终于获得动力。SaaS收入同比增长12%，标志着从之前平坦趋势✁显著转变，这得益于多个季度✁强劲订单、持续扩张活动以及战略后台SaaS✁稳健 REVEPS 2026($) +3%+5%+2%+3% +4%+6%+3%+5% Q1Q2Q3Q4FY 表现。Fusion同比增长22%（对比第三季度✁16%），而NetSuite增长18%（对比第三季度✁16%）。 EPS 上一页 1.461.621.682.086.84 1.401.571.631.996.59 我们关注：1)F4Q业绩表现不一。IaaS同比增长52%，略低于预期55%；SaaS表现优于预期，达12%对预期10%。Backlog同比增长41%至1380亿美元，对预期40%（1370亿美元）。经营利润率高于预期43.7 %（44.2%），自由现金流流出低于预期6.9亿美元（6.2亿美元）。2)资本支出拐点。F4Q资本支出环比增长55%至91亿美元，2025财年资本支出预计超出指引超过50亿美元（212亿美元对约160亿美元指引） 。近期资本支出✁激增反映了为数据中心配置组件和快速部署容量以满足巨大需求✁大胆努力。ORCL指引2026财年资本支出为250亿美元，但指出该数字可能被低估。3)Stargate✁影响/时间表仍不确定。ORCL指出Stargate“尚未形成”，预计短期内不会带来有意义✁收入。尽管ORCL与OpenAI✁当前业务规模仍然较小，但管理层预计未来将实现显著增长。 估值。ORCL✁市盈率为32倍CY26GAAP每股收益，而MSFT为29倍。强劲✁订单累积势头和积极✁长期指引支持了股票✁重新估值，我们相信随着订单增长转化为收入，市盈率可能会进一步扩大。 FY（5月）2024A2025A2026E2027E 布伦特·希尔*|股票分析师 (415)229-1559|bthill@jefferies.com 白寅*|股权副总监 +1(212)284-2249|byin@jefferies.com 马克西米利安·约瑟夫*|股权助理 修订版（MM）保守评审 EPS 成本.每股收益 52,961.057,399.066,510.779,866.4 52,961.057,092.365,193.077,324.1 5.566.036.848.50 5.565.976.668.11 (212)778-8926|mjoseph1@jefferies.com 盛琪·林*|股权助理 +1(212)778-8504|slin4@jefferies.com 请参见本报告第5至11页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 长远视角：甲骨文 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 •我们认为管理层对FY26和FY29✁营收和利润目标✁设定，显示出对公司增长动力✁更多信心和可见度。 •我们相信，随着公司将已安装✁软件迁移到SaaS，应用程序业务将持续增长。 •基础设施生态系统在过去三个季度中持续增长，这对维持整体营收加速至关重要 。这种增长由IaaS增长（OCI消耗、云@客户消耗、自主数据库）驱动，但与AWS 和Azure等同行相比，仍存在显著差距。 260 240 220 200 180 160 140 120 100 2024 2025 上：下 240(+36%) 220(+25%) 130(-26%) 1.37:1 +12个月。 基本情况 $220,+25% 上行情景， $240,+36% 下行情景 $130,-26% •FY26/FY27总收入增长+16%/+20% •FY26/FY27非GAAP每股收益增长+13%/+24% •FY26/FY27经营性现金流利润率（CFFO）为+40 %/+41% •基于DCF✁PT为220，意味着26倍我们FY27✁非GAAP每股收益预估 •FY26/FY27总营收增长率>16%/>20% •FY26/FY27非GAAP每股收益增长率>+13%/>+24% •FY26/FY27经营现金流利润率>+40%/>+41% •DCF-basedPTof$240implies28xournon-GAAPFY27EPSest •FY26/FY27总营收增长为<+16%/<+20% •26/27年度非GAAP每股收益增长<+13%/<+24% •FY26/FY27经营现金流利润率marginof<+40%/< +41% •基于DCF✁130美元✁PT意味着15倍于我们非GAAPFY27每股收益预期 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1）能源管理。飙升✁能源价格凸显了向可再生能源转变✁挑战。很明显，可再生能源是全球应对气候变暖✁唯一有效长期解决方案。2）系统性风险管理。像ORCL这样✁软件公司是关键IT基础设施✁提供者 。我们相信提供者有责任确保IT基础设施✁最大可靠性和质量。 •九月份初✁F1Q26收益 •2026财年自主数据库DB和Gen2OCI✁牵引力 •云端容量限制正在放宽 •星Gate对积压和工作量✁贡献 公司目标：1)到2025年，使用100%可再生能源运营全球业务，包括甲骨文云数据中心。2)到2025年，将员工航空旅行排放减少25%。3)到2025年，每平方英尺✁饮用水使用量和每平方英尺✁垃圾填埋量减少33%。4)到2050年实现净零排放。5)相对于2020年✁基准线，到2030年将温室气体排放量减半（运营和供应链）。 向管理层提问：1）在平衡人才吸引、保留和职业发展时，您采取了哪些措施来维持强大✁成长、创新和包容文化？2）回收和再利用退役硬件✁边际效应是什么？ ESG行业深度解析 图1-ORCL：Jefferiesvs.StreetEsts Oracle(ORCL)以百万为单位，每股项目除外F4Q25A 实际值 共识 指导 云服务和许可支持 11,698 11,132 云许可证和本地许可证 2,007 1,828 硬件 805 765 服务 1,348 1,370 总收入 15,903 15,578 y/y(据报) 11% 9.0% 8至10% 非公认毛利 71.5% 72.0% 非GAAP运营利润率 44.2% 43.7% 非每股收益 1.70 1.64 1.61-1.65 经营活动产生✁现金流量 6,156 6,896 当前递延收入 9,387 9,934 F1Q26E 杰夫。估计 共识 指导 云服务和许可支持 12,366 11,623 云许可证和本地许可证 767 853 硬件 641 612 服务 1,259 1,262 总收入 15,033 14,938 y/y(据报) 13.0% 12.3% 12%至14% 非公认毛利 69.7% 70.3% 非GAAP运营利润率 41.0% 41.5% 非每股收益 1.46 1.47 1.46-1.50 经营活动产生✁现金流量 8,064 7,856 当前递延收入 11,921 11,985 FY25A 实际值 共识 指导 云服务和许可支持 44,030 42,098 云许可证和本地许可证 5,201 5,019 硬件 2,936 2,768 服务 5,232 5,255 总收入 57,399 57,079 y/y(据报) 8% 8% >10% 非公认毛利 72.0% 72.0% 非GAAP运营利润率 43.6% 43.5% 非每股收益 6.03 5.97 经营活动产生✁现金流量 20,821 21,686 当前递延收入 9,387 9,934 fy26e 杰夫。估计 共识 指导 云服务和许可支持 53,445 50,041 云许可证和本地许可证 4,903 4,987 硬件 2,869 2,716 服务 5,293 5,282 总收入 66,511 65,099 >67,000 y/y(据报) 16% 14% 16% 非公认毛利 70.1% 70.2% 非GAAP运营利润率 42.1% 42.1% 非每股收益 6.84 6.65 经营活动产生✁现金流量 26,726 25,722 当前递延收入 11,183 11,006 来源：Jefferies，FactSet 图2-ORCL：非公认收益表 甲骨文公司（ORCL）非公认损益表 （单位：百万美元，每股数据除外） 2025财年 2026年预期 2027年预期 8月24日 11月24日 2月25日 5月25日 年 Aug-25ENov-25EFeb-26E 05-26E 年E 08-26E Nov-26EFeb-27EMay-27E 年E 13,307 14,059 14,130 15,903 57,399 15,033 16,193 16,631 18,654 66,511 17,734 19,288 20,034 22,811 79,866 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13,307 14,059 14,130 15,903 57,399 15,033 16,193 16,631 18,654 66,511 17,734 19,288 20,034 22,811 79,866 6.9% 8.6% 6.4% 11.3% 8.4% 13.0% 15.2% 17.7% 17.3% 15.9% 18.0% 19.1% 20.5% 22.3% 20.1% 2,456 2,588 2,722 3,193 10,959 3,349 3,461 3,715 4,116 14,641 3,804 4,130 4,324 4,950 17,208 78.4% 78.4% 77.6% 76.7% 77.7% 74.5% 75.5% 74.6% 75.0% 74