关键在于定价权：如何“反内卷”？

核心观点与政策分析

自2024年以来，“反内卷”成为国内政策关注重点。政策层面通过新版《保障中小企业款项支付条例》和加大政府拖欠企业账款化解力度等措施落实该导向。短期内，清理拖欠账款能改善建工、环保、计算机等行业企业自由现金流，但可能挤占地方债额度，未来需政策性金融工具发挥更大作用。

定价权与企业表现

长期来看，“内卷式竞争”的对立概念是“定价权”，提高定价权是解决“内卷”和建立长效机制的途径。我们将“定价权”具象为企业过去5年毛利率标准差的倒数，反映企业将成本上升转嫁给消费者的能力。A股上市公司数据显示，定价权强的企业股价表现更优：与定价权最弱的企业相比，定价权强的企业区间股价下跌数量占比下降18个百分点以上。

关键数据

• 政府负债率：2018年至2024年，国内政府负债率从36.4%上升至60.7%，广义赤字率从4.1%上升至8.1%。
• 地方债发行：2025年1-5月，用于化债的新增及再融资地方债发行规模同比大幅提高。
• 上市公司定价权与股价：
  • 毛利率标准差倒数低于25%的企业，区间股价下跌占比59.85%。
  • 毛利率标准差倒数高于100%的企业，区间股价下跌占比41.69%。

研究结论

“反内卷”需从短期清欠和长期提升定价权两方面入手。企业应增强定价能力，避免“价格战”，以建立预防和化解拖欠的长效机制。政策层面需平衡地方债额度与化债需求，并利用政策性金融工具撬动投资。