端侧模组助力AI新消费玩偶，公司正在申请港股上市

2025年6月12日 何利超H70529@capital.com.tw 目标价(元)30.00 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2025/6/11) 26.25 深证成指(2025/6/11) 10246.02 股价12个月高/低 44.44/10.03 总发行股数(百万) 765.45 A股数(百万) 532.93 A市值(亿元) 139.89 主要股东 张天瑜(36.78) 每股净值(元) 4.87 股价/账面净值 5.39 一个月三个月一年股价涨跌()-11.5-22.563.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-10-29 16.20 买进 2023-8-7 22.16 买进 2023-5-4 19.82 买进 产品组合 无线通信模组97.35% 其他2.65% 机构投资者占流通A股比例 基金6.0% 一般法人11.3% 股价相对大盘走势 广和通（300638）Buy买进 端侧模组助力AI新消费玩偶，公司正在申请港股上市事件： 公司6月10日公众号显示，亿家亿伴智能科技正式推出的爱小伴AI奶龙人工智能玩具搭载了广和通MagiCore模组，具备情感理解、个性化学习、长记忆、多智能体交互等AI能力，同时可以在WIFI/4G/本地端侧等多种场景下拥有智能语音交互能力。考虑到当前端侧AI正在快速成长期，未来IP结合AI端侧玩具潜在的成长，给予“买进”评级。 点评： 搭载广和通MagiCore的爱小伴AI奶龙交互能力出色，未来端侧AI+玩具有望打开新的增长空间：亿家亿伴智能科技已正式推出爱小伴系列AI玩伴，定位“每个人的AI搭子”，为年轻群体及少年儿童全向设计。这款拥有国民IP奶龙联名外观的智能硬件，展现了智能陪伴设备从功能工具向情感载体的关键跃迁。基于广和通灵核MagiCore解决方案，AI奶龙可实现全域4G联网。再者，MagiCore采用低功耗设计，支持云端和本地多重唤醒，在休眠状态下，功耗仅微安级。MagiCore紧凑型的尺寸设计可融入AI奶龙内部结构，优化空间设计。基于广和通灵核MagiCore解决方案，AI奶龙可实现全域4G联网，无论室内室外还是城市郊野，均可稳定在线。再者，MagiCore采用低功耗设计，支持云端和本地多重唤醒，在休眠状态下，功耗仅微安级，MagiCore紧凑型的尺寸设计可融入AI奶龙内部结构，优化空间设计。我们认为未来IP+玩具+端侧AI的组合有潜力成为新消费场景下年轻人的新爱好，长记忆+角色设定的AI能力将成为陪伴型新消费领域的核心竞争力。 公司已递交H股上市申请，募集资金将用于研发领域：公司在4月25日已递交H股上市申请。此次募集资金预期将用于：1）分配作研发用途，主要包括与AI技术及机器人技术相关的技术创新及产品开发；2）未来五年分配用于在中国深圳建设制造设施，主要用于生产模组产品及解决方案中的终端产品；3）战略投资及/或收购，包括无线通信、人工智能、机器人及其他与公司业务互补或协同的领域的公司；4）偿还银行借款；5）营运资金及其他一般企业用途。 一季度营收有所承压，毛利率环比修复：一季度营业收入18.56亿元，同比-12.59%，归母净利润1.18亿元，同比-37.30%，扣非归母净利润1.15亿元，同比-33.85%。Q1毛利率17.01%，同比下降4.51个百分点，环比提升2.04个百分点，预计全年毛利率将企稳回升。公司一季度营收下滑主要源自于出售了锐凌车载前装业务导致，锐凌无线在2023年全年营收约20.64亿元，净利润约2.04亿元，剔除该因素影响后预计营收保持小幅增长，由于锐凌无线的业绩在24年8月份不再纳入合并报表范围，预计相关扰动因素下半年将消退；此外公司持续降本增效，盈利水平环比延续修复趋势，预计盈利水平伴随端侧AI+机器人领域业务成长有望在未来几年持续回升。 通信+端侧AI+机器人+低空领域持续布局：在通信技术方面，公司在大力投入5GRedCap产品，将会率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用，公司还在卫星通信、V2X车路协同等领域均有相关的布局；AI领域，公司在2019年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，预计相关产品的收入占比将逐步提高；机器人领域，公司在2023年成立了智能计算产品线，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局；低空经济领域，2024年10月推出低 空经济解决方案。 盈利预测：考虑到锐凌无线自2024年8月不再纳入合并报表所影响，我们预计公司2025-2027年净利润为6.17/7.61/9.72亿元，YOY分别为 -7.6%/+23.2%/+27.8%；EPS分别为0.81/0.99/1.27元，当前股价对应A股P/E 分别为33/26/21倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、海外业务遭受制裁风险。 年度截止12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 纯利(Netprofit) RMB百万元 563.55 667.96 617.32 760.53 971.72 同比增减 ％ 54.63% 18.53 -7.58 23.20 27.77 每股盈余(EPS) RMB元 0.74 0.87 0.81 0.99 1.27 同比增减 ％ 54.63% 18.57 -7.58 23.20 27.77 A股市盈率(P/E) X 16 19 33 26 21 股利(DPS) RMB元 0.38 0.35 0.40 0.50 0.60 股息率(Yield) ％ 2.40% 2.16 1.52 1.91 2.29 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 7716 8189 7649 8929 10855 经营成本 5930 6606 6119 7079 8526 营业税金及附加 18 20 23 27 33 销售费用 271 193 153 179 217 管理费用 879 865 753 884 1080 财务费用 30 28 8 9 11 资产减值损失 38 46 17 17 17 投资收益 6 163 15 15 15 营业利润 624 670 651 810 1046 营业外收入 0 3 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 1 利润总额 623 670 650 809 1045 所得税 58 (6) 32 49 73 少数股东权益 1 9 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 564 668 617 761 972 附二：合幷资产负债表 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 1025 1120 1007 1387 1893 应收帐款 1939 1946 1912 2232 2714 存货 1286 980 1147 1339 1628 流动资产合计 5486 6283 5966 6965 8467 长期股权投资 60 57 60 60 60 固定资产合计 152 79 150 150 150 在建工程 67 93 50 50 50 非流动资产合计 1610 1266 1450 1450 1450 资产总计 7095 7549 7416 8415 9917 流动负债合计 3315 3647 2386 2524 2954 非流动负债合计 652 289 800 900 1000 负债合计 3967 3936 3186 3424 3954 少数股东权益 (4) 9 0 0 0 股东权益合计 3129 3613 4230 4991 5963 负债及股东权益合计 7095 7549 7416 8415 9917 附三：合幷现金流量表 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 经营活动产生的现金流量净额 654 440 497 580 706 投资活动产生的现金流量净额 (283) (479) (100) (100) (100) 筹资活动产生的现金流量净额 (209) (268) (100) (100) (100) 现金及现金等价物净增加额 162 (268) 297 380 506 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2025年6月12日 3