公司深度研究：行业龙头底蕴深厚，轻装上阵拐点已至

证券分析师:张世杰(分析师)分析师登记编号:S1190523020001 证券分析师:罗平(分析师)分析师登记编号:S1190524030001 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司概况：➢国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增。聚光科技（杭州）股份有限公司成立于2002年，总部位于中国杭州，是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业。从产品布局上来看，公司始终坚持致力于高端分析仪器的研制、产业化与创新应用，持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。历史上公司营收及净利润波动较大。2023年开始，公司坚持以保障现金流为核心，持续强化提高合同质量和营业收入质量。聚焦核心仪器业务，在停止签订PPP新合同的基础上，根据各个项目的具体情况，差异化控制已签订的此类项目之推进；为集中公司资源，组织专门团队处置剥离部分PPP。2024年公司实现营收36.1亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长164.11%，归母净利润实现扭亏。➢外部压力促进替代需求，行业竞争格局环境改善。据GMI统计，2025年全球分析仪器市场空间600亿美元,预计2034年将增至1114亿美元，CAGR达6.5%。北美、欧洲、中国市场是目前全球最大的实验分析仪器市场，随中国、印度等亚洲国家的经济不断发展，对实验分析仪器的需求不断增长，预计亚洲市场将有较大的增长潜力。具体来看，中国2015-2020年CAGR达6.8%，已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一。我们预计，中国R&D经费支出占GDP比重仍有相当提升空间，从而带动我国科学仪器行业市场规模进一步扩张。目前科研仪器主要玩家仍以欧美、日本企业为主，国产替代需求迫切。我国目前高端质谱、色谱及光谱仪器进口率依然近90%，部分专业领域的高端产品甚至100%依赖进口。从外部环境看：高端科学仪器已成为大国科技博弈战略焦点。2025年1月16日美国商务部工业安全局发布新的出口管制规定，明确禁止向中国出口高参数流式细胞仪和某些质谱设备。内部催化上看：近年来我国多部门颁布了大规模以旧换新等多项行业利好政策，有望推动行业进一步快速发展。➢聚光科技凭借技术底蕴在国内市场占据一席之地。在高端仪器领域，受技术积累、人才储备以及高强度研发投入的限制，国内企业未能实现全面突破。以聚光科技为代表的一批国内企业则依靠原有的技术底蕴在国内占据一定市场份额。聚光科技作为最早进入科学仪器行业的国产上市公司之一，营收及资产规模在国内仪器行业领先。我们认为，时间累积的深厚底蕴和持续的高研发投入是公司成为全行业龙头的重要原因及地位保障。公司经历多轮经营战略调整，轻装上阵经营拐点已经到来。➢风险提示：新产品研发不及预期风险；下游需求不及预期风险；其他风险。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增2、外部压力促进替代需求，行业竞争格局环境改善3、盈利预测与风险提示目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增1.1公司概况：二十余年时间打造国产高端仪器领军企业资料来源：公司官网，太平洋证券➢二十余年深耕仪器行业。聚光科技（杭州）股份有限公司成立于2002年，总部位于中国杭州，是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业。公司于2011年成功登陆深交所，承接首批国家重大科学仪器设备开发专项。➢剥离PPP项目，轻装上阵。2016年起，公司与江山、鹤壁、黄山、章丘等多地政府签署包括“智慧海绵城市”、流域治理、生态环境综合治理等多项PPP合作框架协议。该类项目建设周期、运营周期长，受政策、金融机构风险偏好等各方影响大，受市场大环境影响对公司经营形成拖累。2019年起，公司停止签订PPP等建设投资类项目新合同，后又组织了专门团队处置剥离部分PPP项目。 图表1：公司发展历程 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增1.1公司概况：“4+X”多业务布局，持续发力高端仪器国产化资料来源：公司官网，太平洋证券➢“4+X”多业务布局，持续发力高端仪器国产化。报告期内公司始终坚持致力于高端分析仪器的研制、产业化与创新应用，持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。➢公司业务线条虽多但清晰明确，业务布局下游应用空间广阔。 图表2：公司产品布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增1.2公司治理：公司股权结构稳定，核心技术人员产业经验丰富图表3：公司前五大股东（截止2025一季报）资料来源：iFind，太平洋证券➢公司股权结构稳定，实控人经验丰富。截止2025一季报，公司控股股东浙江睿洋科技有限公司、浙江普渡科技有限公司及实际控制人王健先生、姚纳新先生为一致行动人。两位实控为公司的联合创始人，目前已不在上市公司担任任何职务，但仍是公司的前两大股东。以实控人为代表的公司核心技术人员均拥有优秀背景，深耕产业链多年，具备深厚的研发背景。浙江普渡科技有限公司ISLAND HONOURLIMITED中国工商银行股份有限公司－诺安先锋混合型证券投资基金中国建设银行股份有限公司－汇添富创新医药主题混合型证券投资基金姚纳新姚尧土聚光科技(杭州)股份有限公司10%11.55%2.87%2.69%2.35% 浙江睿洋科技有限公司王健李凯90%10%12.85% 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增1.2公司治理：公司股权结构稳定，核心技术人员产业经验丰富资料来源：iFind，太平洋证券职务背景董事长,董事硕士研究生学历。1998年武汉大学物理学本科毕业，2001年武汉大学光学专业硕士毕业。2002年加入聚光科技（杭州）股份有限公司，现任聚光科技（杭州）股份有限公司光谱光学研究中心总监，兼光谱业务事业部总经理。曾牵头承担或组织实施国家级、省级科技重大专项多项，获得多项授权发明专利。获得国家科技进步二等奖2次，浙江省科技进步一等奖2次，中国标准创新贡献奖二等奖1次。独立董事光学仪器专业硕士研究生学历，教授。1990年7月至2008年7月在浙江大学光电信息工程学系（原光仪系）工作，先后任班主任、实验室主任、研究所副所长、系主任助理、副系主任、系主任；历任助教、讲师、副教授、教授。2008年7月至2017年9月任浙江大学教务处处长，曾任本科生院副院长、本科生院党总支书记。2017年9月至2021年9月任浙江大学光电科学与工程学院（原光仪系）院长；2023年5月退休后被浙江大学光电科学与工程学院返聘至今。2021年4月至今受浙江大学光电科学与工程学院委派任浙江大学嘉兴研究院副院长。现任嘉兴中润光学科技股份有限公司（688307）独立董事、杭州纤纳光电科技股份有限公司独立董事、宁波耀泰光电科技股份有限公司独立董事。董事毕业于天津大学测试计量技术及仪器专业，硕士研究生学历。2006年3月-至今，供职于聚光科技（杭州）股份有限公司，先后担任研发工程师，研发技术经理，产品经理，研发总监，事业部总经理职务，现任聚光科技（杭州）股份有限公司总经理、聚光科技（杭州）股份有限公司环境与科技仪器事业部总经理、聚光科技（杭州）股份有限公司控股子公司杭州谱育科技发展有限公司董事长、总经理。董事、实际控制人、创始人公司创始人之一，毕业于浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工程系热科学专业，均获博士学位。2001年1月至2001年10月，在美国APPLIED OPTOELECTRONIC,INC.任高级研究员；2002年6月至2010年1月，杭州电子科技大学，任研究员、半导体激光测量技术研究所所长；2002年1月至2015年8月，聚光有限、聚光科技，任董事长、总工程师；2001年10月至今，FPI（US），任董事。董事、实际控制人、创始人公司创始人之一，毕业于北京大学生物系，获学士学位，美国加州大学伯克利分校获分子生物系硕士学位，美国斯坦福大学获MBA硕士学位。曾任阿里巴巴美国公司负责人。2002年1月至2015年6月，聚光有限、聚光科技，任董事、总经理；2001年10月至今，FPI（US），任董事。 图表4：公司高管背景姓名顾海涛刘向东韩双来王健姚纳新 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增1.3财务分析：历史业绩有所波动，卸下PPP项目轻装上阵图表5：公司营收变化（百万元）图表6：公司毛利率及净利率变化资料来源：iFind，太平洋证券➢公司历史营收及净利润波动较大，24年成功扭亏走出发展阵痛期。营收方面，2021年开始，公司营收出现连续下滑。利润方面，2019年开始，受环境监测业务市场竞争加剧、及重资产PPP回款不及预期，公司净利润下滑明显。2023年开始，公司坚持以保障现金流为核心，持续强化提高合同质量和营业收入质量。聚焦核心仪器业务，在停止签订PPP新合同的基础上，根据各个项目的具体情况，差异化控制已签订的此类项目之推进；为集中公司资源，组织专门团队处置剥离部分PPP。2024年公司实现营收36.1亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长164.11%，归母净利润实现扭亏。资料来源：iFind，太平洋证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021202220232024营收yoy49.3548.1340.2740.7336.2937.3241.2644.4317.9317.472.9113.24-5.93-12.84-12.096.27-20-10010203040506020172018201920202021202220232024毛利率净利率 050010001500200025003000350040004500201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、国产高端仪器领军企业——轻装上阵，业绩转增1.3财务分析：24年公司各项财务指标好转迹象明显图表7：公司期间费用率（%）变化图表8：公司净资产收益率（%）变化资料来源：iFind，太平洋证券资料来源：iFind，太平洋证券图表9：公司资产减值损失（百万元）图表10：公司信用减值损失（百万元）资料来源：iFind，太平洋证券资料来源：iFind，太平洋证券46%51%55%41%202120222023202415.2718.111.1713.79-6.38-11.12-10.516.87-15-10-50510152020172018201920202021202220232024-172.05-75.97-144.05-182.62-105.2-40.9720202021202220232024-38.1-27.17-51.15-15.23-70.29-80-70-60-50-40-30-20-1002017201820192020202120222023 30%33%37%0%10%20%30%40%50%60%201820192020129.5976.16-200-150-100-50050100150201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远外部压力促进替代需求，行业竞争格局环境改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2、外部压力促进替代需求，行业竞争格