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公司深度:拐点已至,高端分析仪器领军者再启航

2024-12-23杨心成、陈杨国盛证券静***
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公司深度:拐点已至,高端分析仪器领军者再启航

聚光科技(300203.SZ) 拐点已至,高端分析仪器领军者再启航 二十余年积淀高端仪器领军企业,战略调整卓有成效。公司成立于2002 年,于2011年在深交所上市。公司二十余年深耕细作,不断拓展医药、 生命科学等领域,逐步形成“智慧4+X”布局,跃居国内高端分析仪器龙头。公司受PPP项目、市场宏观环境与扩张战略影响,21-23年净利润持续亏损,23年开始,公司优化业务布局、提高经营效率,2024年上半年成功实现扭亏为盈,后续公司将聚焦高端科学仪器、生命科学等领域发展,业绩有望步入收获期。 高端分析仪器市场空间广阔,国产替代正当时。1.根据SDI,2022年全球分析仪器市场规模达约747亿美元,2022-2027年CAGR达4.1%。其中,中国地区需求增速最快,2022年增速达6.8%,市场规模约达87亿美元。 2.2022-23年我国质谱仪贸易逆差由16.4亿美元增长至17.9亿美元, 2024H1我国采购光谱、色谱、质谱国产化率分别达26%、19%、13%,高端科学仪器设备国产替代空间广阔。 全力聚焦高端科学仪器,孵化子公司谱育科技。1)经过十余年高比例研发投入及重大科学仪器研发积淀,子公司谱育科技掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术, 合同、营收实现稳步增长,多个产品达到国际先进或国内领先水平,填补国内空白,实现进口替代。2)2023年谱育科技完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作,并计划研制出具有自主知识产权的国产化超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪,有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代,增厚公司收入与利润。 镌刻研发DNA,生命科学领域望成新增长点。公司把握高端分析仪器领先优势,深度布局生命科学,针对临床研究、疾病的早期诊断与疾病动态 发展研究需求,分别成立谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物四大业务子公司。此外,公司持续承担国家重大科技专项,多元化产品布局与强大的营销服务网络助力业务突破,生命科学领域产品放量有望为公司带来业绩新增长点。 投资建议。我们预计2024-2026年公司实现营收36.4、43.0、53.8亿元,归母净利润2.0/2.9/4.1亿元,对应EPS为0.45/0.65/0.91元,对应PE为36.0/24.9/17.6x。公司为国内高端分析仪器领军企业,多款产品打破国外 垄断局面,研发实力行业领先,我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速,维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险、数据滞后风险、并购整合风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,451 3,182 3,643 4,298 5,382 增长率yoy(%) -8.0 -7.8 14.5 18.0 25.2 归母净利润(百万元) -375 -323 201 290 409 增长率yoy(%) -61.3 13.9 162.2 44.7 41.0 EPS最新摊薄(元/股) -0.84 -0.72 0.45 0.65 0.91 净资产收益率(%) -12.5 -12.2 6.8 9.1 11.3 P/E(倍) -19.3 -22.4 36.0 24.9 17.6 P/B(倍) 2.2 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为2024年12月20日收盘价 证券研究报告|公司深度 2024年12月24日 买入(维持) 股票信息 行业环保设备Ⅱ 前次评级买入 12月20日收盘价(元)16.08 总市值(百万元)7,215.70 总股本(百万股)448.74 其中自由流通股(%)99.92 30日日均成交量(百万股12.48 股价走势 聚光科技沪深300 40% 22% 4% -14% -32% -50% 2023/122024/042024/082024/12 作者 分析师杨心成 执业证书编号:S0680518020001邮箱:yangxincheng@gszq.com 研究助理陈杨 执业证书编号:S0680123080022邮箱:chenyang@gszq.com 相关研究 1、《聚光科技(300203.SZ):业绩超预期,期待高端分析仪器增长》2024-10-29 2、《聚光科技(300203.SZ):扭亏为盈,期待高端分析仪器发力》2024-07-18 3、《聚光科技(300203.SZ):利润亏损收窄,静待高端分析仪器增长》2024-04-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4575 4185 4421 5890 6864 营业收入 3451 3182 3643 4298 5382 现金 1459 1256 1423 1666 2100 营业成本 2163 1869 2038 2365 2903 应收票据及应收账款 1240 1059 1149 1764 1947 营业税金及附加 29 33 31 37 46 其他应收款 132 90 161 135 354 营业费用 677 671 583 688 861 预付账款 61 69 66 98 105 管理费用 315 360 291 344 431 存货 1350 1374 1286 1889 2021 研发费用 566 556 510 602 754 其他流动资产 333 338 336 336 336 财务费用 192 174 178 160 170 非流动资产 5712 5530 5661 5816 5931 资产减值损失 -183 -105 -109 -107 -135 长期投资 983 975 1142 1213 1257 其他收益 179 198 220 220 220 固定资产 597 546 586 640 739 公允价值变动收益 -3 1 -2 -3 -2 无形资产 59 50 36 26 21 投资净收益 26 80 125 165 205 其他非流动资产 4073 3959 3896 3937 3914 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10287 9715 10081 11706 12795 营业利润 -487 -377 245 377 507 流动负债 4059 3736 3572 4786 5000 营业外收入 4 8 10 10 10 短期借款 1006 909 960 1000 950 营业外支出 20 5 12 12 12 应付票据及应付账款 1279 1184 1364 2275 2563 利润总额 -504 -374 244 376 506 其他流动负债 1773 1643 1248 1511 1487 所得税 -61 11 15 38 30 非流动负债 2680 2818 2394 2199 1970 净利润 -443 -385 229 338 475 长期借款 2264 2407 2085 1878 1638 少数股东损益 -68 -62 29 48 66 其他非流动负债 416 411 308 321 332 归属母公司净利润 -375 -323 201 290 409 负债合计 6739 6554 5966 6985 6969 EBITDA -208 -49 541 596 748 少数股东权益 320 252 280 328 395 EPS(元) -0.84 -0.72 0.45 0.65 0.91 股本 453 449 449 449 449 资本公积 887 839 839 839 839 主要财务比率 留存收益 1944 1622 1851 2189 2664 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3229 2909 3835 4392 5431 成长能力 负债和股东权益 10287 9715 10081 11706 12795 营业收入(%) -8.0 -7.8 14.5 18.0 25.2 营业利润(%) -77.9 22.5 165.0 53.8 34.4 归属于母公司净利润(%) -61.3 13.9 162.2 44.7 41.0 获利能力毛利率(%) 37.3 41.3 44.1 45.0 46.1 现金流量表(百万元) 净利率(%) -10.9 -10.1 5.5 6.8 7.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -12.5 -12.2 6.8 9.1 11.3 经营活动现金流 -12 273 236 401 337 ROIC(%) -4.0 -2.9 5.9 6.0 7.6 净利润 -443 -385 229 338 475 偿债能力 折旧摊销 129 149 123 142 181 资产负债率(%) 65.5 67.5 59.2 59.7 54.5 财务费用 192 174 178 160 170 净负债比率(%) 76.7 87.6 63.8 47.5 25.1 投资损失 -26 -80 -125 -165 -205 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.4 营运资金变动 -18 225 -222 -56 -277 速动比率 0.7 0.6 0.8 0.7 0.9 其他经营现金流 153 189 54 -19 -8 营运能力 投资活动现金流 -86 -109 -181 -114 -84 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 132 120 29 63 29 应收账款周转率 2.6 2.8 3.3 3.0 2.9 长期投资 2 -3 -167 -71 -44 应付账款周转率 1.7 1.5 1.6 1.3 1.2 其他投资现金流 48 7 -320 -122 -99 每股指标(元) 筹资活动现金流 63 -354 -162 -186 -109 每股收益(最新摊薄) -0.84 -0.72 0.45 0.65 0.91 短期借款 39 -97 51 40 -50 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.61 0.53 0.89 0.75 长期借款 -97 143 -80 -80 100 每股净资产(最新摊薄) 7.20 6.48 6.93 7.57 8.48 普通股增加 0 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -78 -47 0 0 0 P/E -19.3 -22.4 36.0 24.9 17.6 其他筹资现金流 199 -349 -132 -146 -159 P/B 2.2 2.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 -30 -190 -107 101 144 EV/EBITDA -49.2 -209.8 17.9 15.6 11.6 资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为2024年12月20日收盘价 内容目录 1.二十余年积淀,成就高端仪器装备领军企业5 1.1二十余年产业深耕,引领行业科技尖端5 1.2“智慧4+X”多业务布局,打造高端科学分析仪器平台6 1.3历史业绩波动较大,包袱逐步卸下成功扭亏为盈13 1.4费用水平呈上升趋势,经营性现金流大幅改善15 2.高端分析仪器市场空间广阔,国产替代成长可期16 2.1全球市场空间广阔,国内需求增速领跑16 2.2我国分析仪器进口率高,高端分析仪器迎国产化机遇19 3.扎实紧握核心优势,主动外拓业务市场22 3.1.布局谱育科技子公司,专注高端分析仪器22 3.2成熟分析技术延伸,开拓生命科学新市场24 3.3立足研发优化业务,�大优势聚合助力26 4.盈利预测30 4.1盈利预测假设与