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东兴晨报P1 2025年6月11日星期三 分析师推荐 【东兴有色金属】金属行业2025半年度展望（）：供需结构持续改善小金属板块或显现底部抬升（20250610） 我们在2025年6月6日发布的报告《金属行业2025半年度展望（）：弱供给周期下的行业配置属性探讨工业金属板块高景气度延续》及《金属行业2025半年度展望（）：供需结构强化叠加流动性周期切换贵金属行业进入强景气周期》中，分别对工业金属板块的铜、铝和贵金属板块的黄金、白银及铂金进行了讨论。本文中，我们将对镁与锂两大行业的供给与需求状态进行研究，并对其未来变化进行预测，从而判断其供需结构的变化趋势。我们发现，镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，而锂行业供给过剩状态或逐渐改善。 全球金属行业仍然处于弱供给周期。全球矿端有效供给增量显现刚性化特征， 2024年全球矿业上游勘探投入在金属价格整体高位背景下延续第二年回落， 2024年全球金属勘探投入已降3至125亿美元。尽管3年行业矿端平均资本 投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间，如20212023全球矿山领域年均勘探投入已升至1232亿美元（累计上升354），该数据创1997年以来9个周期中第二高位，并触及20092011年该阶段水平（QE时期）。但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期波动等，均令全球矿业项目上游支出环境恶化。从最新的数据角度观察，2024年绿地勘探项目的数量占比已经降至创纪录低点（279亿美元，占比降至2236），但与之对应的在产矿区项目投入占比却持续增长（498亿美元，占比40），数据充分显示全球矿业投资环境的复杂化令资本风险偏好出现的明显弱化（如PAI指数在24Q3已经降至2016年来最低）。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。 全球金属行业供给增速整体刚性承压，全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速。从全球28种矿业项目年均产出增速观察，24年矿端实际供给增速由635降至222，仅为近30年供给增速均值的498（19952024年全球矿端供给平均年增速为445）。而从中国的金属实际产出角度观察，中国10种有色金属月度累计产量供给增速20232024年间均值为679（24年均值降至595），整体维持于2012年至今产出增速的波动区间内，显示金属产出的供给增速仍呈周期性的偏刚性特点。 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值。考虑到金属行业景气度及周 本期编辑 分析师：程诗月 01066555458chengsyyjsdxzqnetcn 执业证书编号：S1480519050006 东兴证券研究所金股推荐 证券代码证券简称 000881SZ中广核技 000975SZ山金国际 002891SZ中宠股份 003000SZ劲仔食品 09992HK泡泡玛特 600426SH华鲁恒升 603565SH中谷物流 688095SH福昕软件 688531SH日联科技 数据来源：《六月金股汇》2025年05月28 日，东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 期性配置的攀升，结合2025下半年全球流动性市场的宽松切换，我们认为金属行业仍需关注三条主线，分别是库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属，以及具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。三条主线分别代表了周期性（供给周期及库存周期），成长性（需求长期扩张）以及对冲性（“胀”与风险）的配置机会。 金属行业配置创新高，但四季度高位波动。有色金属行业基金持仓比例显著攀升，但24年呈现高位波动态势。近五年，有色金属基金持仓比例持续增长，由20Q1的129增至24Q1的543历史新高。其中，受供需结构偏紧及地缘政治风险加剧影响，市场预期有色行业在24年将较23年的业绩增速底部抬升（23年营收15，归母净利润2521），24Q1有色持仓比例环比提升了152PCT。至24Q4，美联储降息预期落地，叠加经济疲软及下游需求偏弱（CPI、PPI环比持续下滑），四季度持仓比例明显回落至285。分子板块观察，工业金属与贵金属与有色行业整体变化趋势相同，均在年内持仓占比创下新高后于四季度明显回落。其中，工业金属年内持仓比例由23Q4的209最高升至24Q2的379（铜增幅最为明显，同期由154升至292），但于24Q4回落至182；贵金属年内持仓比例由23Q4的066最高升至24Q2的078 （黄金同期由066增至095），后于24Q4降至040。小金属与金属新材料板块基本维持稳定，分别由23Q4的029降至24Q4的022，和由014降至011。能源金属受锂行业产能过剩、价格下行影响，持仓比例持续近三年的下滑趋势，由23Q4的073降至24Q4的030。 镁：镁行业供需或进入持续性紧平衡状态。中国原镁行业已逐渐形成镁新型现代产业集群，这有助行业规模效益的提升及盈利水平的修复，也意味着行业的发展将与新能源产业的发展形成有效共振。考虑到镁金属作为绿色及新质生产力产业发展的核心生产要素，绿色化、智能化、移动化及轻量化在产品应用端的持续拓展将推动镁行业下游需求的有效扩张，这或扭转行业产能利用率偏低的现状并且进一步提升行业规模进入良性扩张态势。鉴于企业端原镁产能现有的建设规划与产能利用率的回升，我们认为20242027年间， 全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，其中中国原镁产量或由1026万 吨增至175万吨。在镁需求端，汽车轻量化发展或为全球镁金属需求带来大幅增量，而机器人行业、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域发展亦或为全球镁金属需求上行提供弹性。受益于镁金属轻量化、高密度、高强度等特性，其已成为新质生产力行业发展的核心生产要素。我们认为，20242027年间，全球镁金属需求或由2024年的112万吨增长至2027年的 2001万吨，期间CAGR或达21。综合考虑，20252027年间，全球原镁供需缺口或为010901吨，全球原镁供需的紧平衡状态同样暗示镁行业已经显现周期性的底部特征。 镁板块相关标的：宝武镁业、星源卓镁。 锂：锂行业供需关系或持续改善。从供给端观察，盐湖提锂或为锂矿未来产出的关键变量。一方面，盐湖提锂资源储量丰富，占全球锂资源总量的58，而其24年产量占比仅为39，相对储量占比仍有提升空间。另一方面，从成本观察，盐湖提锂现金成本约为2235万元吨，显著低于锂云母提锂的 57万元吨，及锂辉石提锂的68万元吨，具有成本优势。考虑到锂价持续下行对高成本矿企的锂产出影响，2025年后锂矿端增量或逐渐缩减，而南美地区低成本盐湖提锂产出或决定全球锂供给弹性。我们预计20242027年间，全球锂供给或由1231万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR或达15。其中，盐湖提锂产量或由24年的475万吨LCE增至27年的84万吨LCE，期间CAGR或达21，对应供应占比或由39升至45。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的阶段性爆发，20242027年间全球锂电池合计出货量或由24年的1545GWh增至27年的2778GWh，对应碳酸锂消耗量或由98万吨增至177万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析（2024 年：96），全球碳酸锂合计需求量或由24年的103万吨增至27年的184万吨，期间CAGR或达21。综合考虑，锂供需结构或在20252027年间逐渐改善，期间供需平衡或分别达到12862万吨LCE，供应过剩状况持续减缓。 锂板块相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：02125102914研究助理：闵泓朴执业编码：S1480124060003电话：02165462553） 【东兴汽车】汽车行业2025年中期策略：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略（20250610） 销量跟踪：受益以旧换新政策，2025年14月我国汽车销量同比增速提升。在以旧换新政策助力下，国内汽车市场逐渐回暖，24年国庆旺季后国内市场汽车月度销量同比增速由负转正，2025年14月，汽车国内销量为8123万辆，同比增长12；2024年汽车国内销量为25577万辆，同比增长16；2025年14月，新能源汽车累计销量（含出口）430万辆，同比增长463； 2024年新能源汽车累计销售12866万辆，同比增长355。2024年新能源汽车渗透率提升至409，较2023年提升93pct；2025年14月新能源渗透率达427。出口方面，2025年我国汽车14月出口1937万辆，同比增长602；2024年出口5859万辆，同比增长1933。2025年14月新能源汽车出口642万辆，同比增长5249；2024年出口1284万辆，同比增长 673，汽车出口稳定增长，未来空间广阔。 智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等AI技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。我们重点梳理了国内外头部公司特斯拉、华为在该领域的布局，以围绕头部智驾企业寻找投资机会。 板块业绩：乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显。乘用车板块（中信行业分类，下同）在2024年2025Q1分别实现营业收入2063482434859亿元，同比979739；归母净利润为5983214092亿元，同比 1371635；扣非归母净利润为3464711492亿元，同比 8394962，24年扣非净利同比减少主要因上汽、广汽业绩下滑所致，25Q1的利润增长主要由比亚迪贡献。零部件板块盈利能力稳步回升。汽车零部件板块2024年2025Q1分别实现营业收入966116234426亿元，同比 614740；实现归母净利润474114323亿元，同比10291356；实现扣非归母净利润4140712484亿元，同比10541308。 零部件企业盈利能力的不断回升是多数上市企业不断提升运营效率，控制成本费用的效果体现。汽车零部件企业作为夹在整车企业与上游大宗原材料（塑料、橡胶、金属材料等）之间制造业企业，既依赖于下游整车企业的车型销量，又不具备对上游大宗原材料议价能力。所在细分行业的格局和公司治理能力是决定零部件企业行稳致远的核心，是零部件企业获取超额收益的关键。 行情表现：汽车指数年初至今涨幅明显。2025年1月1日至6月9日，上证 指数上涨143，沪深300指数下跌126，中证1000上涨439，中证2000上涨1238，市场整体风格偏向中小盘。汽车行业中，中信乘用车指数上涨496，中信汽车零部件指数上涨1432。乘用车指数年初至今涨幅主要由权重比亚迪带动。汽车零部件板块今年以来表现远超大盘。我们认为汽车零部件行业的上涨一方面来自于企业盈利能力的提升，结合近期板块内部分公司开拓机器人相关业务，估值得到提升；另一方面，近期整体市场小市值股票涨幅较多，而汽车零部件板块中小市值公司居多，受益市场风格。 投资策略：整车板块，关注智能化：汽车智能化进入加速发展期，头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。华为凭借在ICT领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能世界。其在软件、硬件、芯片、终端、网络、云等领域均具备了较强的竞争力。汽车智能化的发展在多个场景下与ICT技术相匹配，经过前期大规模研发投入，华为在智能汽车领域逐步进入收获期。相关受益标的为与华为深度合