首次覆盖报告：零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底

2027E6,5787.649120.60.426.313.70.9 买入（首次）06月06日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com2024-102025-02东鹏控股沪深300 作者分析师分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产67516268现金35803215应收票据及应收账款1130914其他应收款242227预付账款6157存货16751685其他流动资产63170非流动资产58085738长期投资7774固定资产37853544无形资产889865其他非流动资产10571255资产总计1255912006流动负债45074022短期借款380400应付票据及应付账款30192698其他流动负债1108924非流动负债261336长期借款095其他非流动负债261241负债合计47684357少数股东权益70股本11731157资本公积23532217留存收益44084390归属母公司股东权益77847649负债和股东权益1255912006现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流1766859净利润720326折旧摊销625576财务费用1311投资损失-14-14营运资金变动196-170其他经营现金流227130投资活动现金流51-772资本支出-171-415长期投资217-373其他投资现金流416筹资活动现金流-801-386短期借款-74220长期借款095普通股增加0-16资本公积增加-7-136其他筹资现金流-52-348现金净增加额1017-299资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月06日收盘价 P.3内容目录1零售起家的建陶企业，经营质量优异...............................................................................................................52行业：二手房需求火热，供给侧加速出清......................................................................................................102.1需求：二手房韧性支撑，需求拐点临近...............................................................................................102.2供给：市场化驱动叠加节能降碳推进，产能持续出清..........................................................................133公司：渠道建设持续推进，现金流质量高......................................................................................................163.1供应链完善，产品线丰富，成本持续优化............................................................................................163.2渠道下沉持续推进，零售拓宽流量入口...............................................................................................183.3减值风险出清，现金流支撑强，分红能力有保障.................................................................................204盈利预测与估值............................................................................................................................................224.1盈利预测.............................................................................................................................................224.2估值及投资建议..................................................................................................................................22风险提示.........................................................................................................................................................23图表目录图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司产品体系.....................................................................................................................................5图表3：公司展厅及产品应用案例....................................................................................................................5图表4：公司分渠道收入结构（单位：%）......................................................................................................6图表5：公司分渠道毛利率（单位：%）.........................................................................................................6图表6：公司分产品收入结构（单位：%）......................................................................................................6图表7：公司分产品毛利率（单位：%）.........................................................................................................6图表8：公司营业总收入及同比（单位：亿元；%）........................................................................................7图表9：公司归母净利润及同比（单位：亿元；%）........................................................................................7图表10：公司及可比公司销售毛利率情况（单位：%）...................................................................................7图表11：公司及可比公司销售净利率情况（单位：%）...................................................................................7图表12：公司及可比公司ROE情况（单位：%，摊薄）.................................................................................7图表13：公司及可比公司期间费用率情况（单位：%）...................................................................................7图表14：公司及可比公司管理费用率情况（单位：%）...................................................................................8图表15：公司及可比公司销售费用率情况（单位：%）...................................................................................8图表16：公司股权结构（截至2025年一季度末）...........................................................................................8图表17：公司2021年、2022年以及2024年股权激励情况............................................................................9图表18：2024年以来竣工、销售仍有下滑（单位：%）...............................................................................10图表19：2023年中国城镇住宅结构..............................................................................................................10图表20：2024年下半年起二手房成交数据回暖（单位：万平）....................................................................10图表21：SW家居用品、SW装修建材分季度收入增速（单位：%）..............................................................10图表22：美国40-44岁人口与房屋销售（左轴：万人；右轴：万套）...........................................................11图表23：日本40-44岁人口与新屋开工（单位：万人；亿平）..........................................