首次覆盖报告：零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底

东鹏控股作为国内领先的瓷砖专业制造企业，主营瓷砖和卫浴业务，其中瓷砖是主要收入利润来源，渠道以经销为主。2024年受需求减弱、市场竞争激烈影响，公司收入64.7亿元，同比下滑16.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑54.4%。

行业层面，二手房成交持续火热，为2025年家装需求带来边际改善，存量需求占比提升，2026年家装需求有望迎来拐点。瓷砖作为厨卫焕新的材料需求受益明显，同时行业供给侧加速出清，市场化是本轮行业出清的主要力量，能耗管控和双碳背景下，落后产能有望加速退出，2025年后瓷砖行业贝塔好于去年。

公司层面，东鹏控股零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。公司产能辐射全国核心市场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，产品线丰富，成本端持续优化。渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，零售端持续加强品牌曝光、广告投放、线上线下引流，并拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓，聚焦非房业务。C端为主为公司提供了稳定的现金流，2024年经营性现金流净额8.6亿元，收现比、净现比分别为1.2/2.6，自我造血能力强，截至2024年末，公司现金及现金等价物余额23.8亿元，有息负债5.7亿元，以2025年6月9日收盘价计算的股息率约为4.3%，并且公司减值风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。

盈利预测与投资建议，预计公司2025-2027年营收分别为60.1亿元、61.1亿元、65.8亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.07亿元、4.91亿元，三年业绩复合增速17.8%，对应PE分别为19X、17X、14X。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示，竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。