【专题】去库速度较快或将支撑棉价

【银河专题】去库速度较快或将支撑棉价 研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： Z0014425 liuqiannanqhchinastockcomcn 第一部分背景 当前郑棉走势在前期下跌后由于中美会谈使得市场情绪偏乐观带动棉花价格反弹后郑棉价格进入震荡调整阶段。最近我国棉花商业库存下降较为明显，从本年度商业库存来看，目前处于历年的中位，如果按照当前去库速度，在年度末期新花上市前我国商业库存有偏紧的可能性。近期市场上有部分人开始关注棉花商业库存情况，大家担心未来棉花库存偏紧从而带动郑棉价格走强。因此，我们将针对当前商业库存以及市场情况来对当前郑棉走势进行分析。 专题报告 2025年6月11日 第二部分商业库存处于中位，新棉销售进度快 一、商业库存下降明显，新棉销售进度较快 3月初至今，根据中国棉花信息网数据来看，我国商业库存下降较为明显， 截至5月，根据中国棉花信息网最新数据，全国棉花商业库存为346万吨， 较4月底下降69万吨，其中新疆地区商业库存为226万吨，较4月底下降63万吨。当前商业库存是自2018年以来的历年同期中低最低位置。数据显示，3、4、5月份以来，全国棉花商业库存减少量分布6752万吨、6699万吨以及 6939万吨。如果按每月60万吨从5月底到10月份新花上市一共有4个月左右的空窗期，如果按每月60万吨的去库速度去推预计在新花上市前棉花商业库存将下降240万吨，届时预计9月底全国棉花商业库存预计有346240106万吨，这一库存量将成为近些年历史同期的最低位。 从目前棉花销售情况来看，最近几周皮棉销售进度处于历年同期中高位，根据中国棉花网最新数据，截至6月5日，全国加工企业累计销售皮棉5889 1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 4周 6周 8周 10周 12周 14周 16周 18周 20周 22周 24周 26周 28周 30周 32周 34周 36周 38周 40周 42周 44周 万吨，近期销售进度增加较快，近3周数据来看平均周销售在26万吨左右，处于近些年历史同期的最高位水平。综上所述，一方面近期棉花加工企业棉花销售进度较快，另一方面我国商业库存近期下降确实明显，都说明最近棉花的走货速度较快。如果未来棉花的去库速度能够维持，则在本年度末新棉上市前我国棉花供应端可能会出现略偏紧的情况。 图1：全国棉花商业库存图2：半月度商业库存去库情况 出库量 38 37 36 35 34 33 32 31 30 3月上3月下4月上4月下5月上5月下6月上6月下7月上7月下8月上8月下 全国棉花商业库存 700 600 500 400 300 200 100 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018年度2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 数据来源：银河期货，中国棉花信息网数据来源：银河期货，中国棉花信息网 销售进度 800 600 400 200 0 201920年度202021年度202122年度 202223年度202324年度202425年度 周度销售情况 50 40 30 20 10 0 201920年度202021年度202122年度 202223年度202324年度202425年度 图3：皮棉销售进度图4：周度销售进度 数据来源：银河期货，中国棉花网数据来源：银河期货，中国棉花网 二、工业库存以及纱线、坯布环节库存情况 工业库存方面，根据中国棉花信息网，截至5月底，我国棉花工业库存 为9411万吨，较4月相比减少068万吨。虽然当前工业库存处于高位，但如 果把工业库存和商业库存相加（9411346440万吨）对比往年数据来看，总 量处于自2018年以来的偏低位。由于工业库存在纺织企业手中，一旦市场出现缺棉花、或者价格大幅上涨时候，纺织企业可能会在市场上卖棉花，在一定程度上能够缓解偏紧的情况，但是考虑到棉花工业库存加商业库存整体偏低，届时纺织企业工业库存缓解能力也相对有限。 纱线、坯布环节来看，根据中国棉花信息网最新数据，5月底我国纱线库存天数为2234天、坯布库存为3289天，从历史数据来看，目前纱线库存仍处于历年较低位置。 根据tteb数据显示，目前纺织企业纯棉纱库存处于略偏低位置但坯布库存中位。数据显示，截至2025年6月6日，纯棉纱库存天数为226天，坯布 库存天数为345天。 总的来说，当前棉花商业库存偏低，工业库存处于高位虽然可以缓解棉花供应但考虑到棉花整体供应处于历年同期的偏低位置，使得缓解程度相对有限。而纱布库存方面，考虑到当前纱线库存也处于历年同期略偏低的位置，如果因为原料端库存较低导致产业链各个环节补库意愿增加。 图5：工业库存图6：工业库存商业库存 纺企棉花工业库存 工业库存商业库存 120 100 80 60 800 700 600 500 400 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018年度2019年度2020年度2021年度 300 200 100 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2022年度2023年度2024年度2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 数据来源：银河期货，中国棉花信息网数据来源：银河期货，中国棉花信息网 图7：纱线库存图8：坯布库存 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 纱线库存（天） 5000 4000 3000 2000 1000 坯布库存（天） 000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018年度2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018年度2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 数据来源：银河期货，中国棉花信息网数据来源：银河期货，tteb 图9：纱线库存（周度）图10：坯布库存（周度） 数据来源：银河期货，中国棉花信息网数据来源：银河期货，tteb 第三部分结论 从棉花的基本面情况来看，最近一段时间无论是棉花商业库存下降速度还是加工企业的皮棉销售速度都比较快，最近几个月棉花商业库存的月度去库速度都在60万吨以上，短期内棉花的需求情况尚可，如果后期按照目前的去库速度棉花在新花上市前供应可能会偏紧。而下游的纱线库存目前也处于历年同期偏低位置，坯布库存处于历年同期的中位水平，如果因为原料端库 存较低导致产业链各个环节补库意愿增加的话，下游纱线库存低不仅不能缓解上游的供应反而可能会加剧库存紧的情绪。 从当前郑棉期货价格影响因素来看，一方面是宏观层面的中美贸易关系以及中国和其他国家的贸易政策的不确定使得棉花走势存在较大的不确定性；另一方面，从棉花基本面来看，目前全国棉花商业库存处于较低位，如果未来一段时间棉花的去库速度仍维持在当前水平，那么市场可能会交易新花上市前市场棉花供应偏紧，从这一维度讲棉花走势可能会震荡略偏强。202223年度也是在6、7月份市场发现新疆库棉花量比较少，当年棉花价格在6月份也是迎来一波上涨，本年度棉花库存也比较低，但是由于有悲观的弱需求预期压制，棉花上涨之路较为艰难，然而我们认为一旦棉花供应端出现问题那么弱需求逻辑可能要让步给紧供应逻辑。当然未来棉花供应也存在不确定因素，那就是储备棉以及进口棉配额政策，如果棉花供应确实偏紧，为了稳定市场价格，政府也可能会出台储备棉轮出政策以及增发滑准税配额政策来增加棉花的供应。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 全国统一客服热线：4008867799网址：wwwyhqhcomcn