非银金融2025年中期投资策略：稳中求进，激发活力

稳中求进，激发活力 非银金融2025年中期投资策略 证券分析师：罗惠洲SACNO:S1120520070004 华西证券非银金融团队2025年6月11日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 1、非银行情复盘：“924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。2025年4月1日至6月6日，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。 2、业绩展望：“924”政策激发活力，38家可比上市券商在2024年实现调整后营收4151亿元，归母净利润1470亿元；同比分别增加8%和16%。经纪净收入和自营净收益的高增支撑2024年行业业绩。2025年第一季度，38家可比券商的调整后营收和归母净利润分别为1127亿元和519亿元，同比分别增加34%和81%。预计2025年券商业绩仍将有双位数增长。 政策持续引导压降负债成本，我们预计保险公司的NBV平稳增长但新单整体承压，但投资端弹性将更显著。 3、政策梳理：2025年4月以来，央行和中央汇金等多方积极表态，回应市场关切。4月25日，中共中央政治局会议提出，“持续稳定和活跃资本市场”，释放了明确的积极信号。中长期资金入市、中央汇金发挥类“平准基金”功能，一揽子政策组合拳持续为非银金融机构带来中长期利好。 4、投资建议：券商板块：我们看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注1）有同业并购预期的证券公司。2）在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。受益标的包括中国银河、华泰证券、国金证券、九方智投控股、东方财富、指南针等。 保险板块：中短期主要催化或在资产端。作为强β、低估值、显著低配的板块，随着后续国内稳增长、稳股市政策持续出台，看好保险股在资产端催化下的投资机会。推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保。 多元金融板块：1)港交所有望受益于港美两地上市的股票成交量“迁移”。2）众安在线有望受益于稳定币在国内的发展。3）江苏金租将受益于低利率环境及设备更换等稳增长政策。4）华金资本、四川双马、鲁信创投、山高控股等创投企业将受益于并购重组活跃拓宽退出渠道。5）中粮资本、中油资本有望受益于央国企改革深化。 风险提示：宏观经济持续下行风险；国内流动性宽松进程不及预期等风险；长期利率超预期下行风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响。A股成交活跃度低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。险企渠道改革不及预期风险； 险企新品开发不及预期风险；极端天气情况引发大范围理赔风险。 1 目录 01行情复盘 02基本面分析 03受益于稳股市政策加码 04投资要点与风险提示 2 01行情复盘 非银金融及子板块的行情复盘市场资金测算 3 1.1.非银行情复盘：“924”政策激发市场活力 2024年初至“924”之前，非银金融下跌4.56%，在31个申万一级行业中排第6；跑赢上证指数3.03%。 “924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。 2025年4月以来*，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。 非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。 4 数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，*截至2025-6-6数据 1.1.行情复盘：非银行情拆解 非银金融的二级板块行情： 证券（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为 +31.72%/-1.87%，在124个申万二级行业指数中排名第63/88名），涨幅靠前的有受益于成交放大，如九方智投控股H+546%、同花顺+146%、指南针+135%、招商证券H+105%、东方财富+95%。 保险（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为 +21.28%/+4.48%，排第90/31名），924以来新华保险H+115%、中国人保H+66%。 多元金融（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅 指数代码 简称 2025年4月 以来涨跌幅 924以来区 间涨跌幅 指数代码 简称 2025年4月以 来涨跌幅 924以来区 间涨跌幅 801780.SI 银行 7.20% 31.48% 000001.SH 上证指数 1.49% 23.15% 801790.SI 非银金融 0.32% 29.10% 399006.SZ 创业板指 -3.05% 33.25% 801193.SI 证券 -1.87% 31.72% 000688.SH 科创50 -3.04% 54.21% 801194.SI 保险 4.48% 21.28% 881001.WI 万得全A 0.76% 31.50% 801191.SI 多元金融 3.02% 42.93% 000016.SH 上证50 0.87% 19.88% 884136.WI 互联网金融 8.38% 84.61% 000300.SH 沪深300 -0.34% 20.58% 8841000.WI 金融科技 8.10% 97.90% H01001.CSI 中证全债 1.03% 0.98% 为+43%/+3%，排第34/50名）。 数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理 数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理5 2024年,中国内地股市成交额日均10,593亿元，全年累计成交额较2022/2023年增加15%/22%。 2025年第一季度日均成交额15,228亿元，同比增加71%/环比减少18%。 2025年月度日均成交额从2月份的1.84万亿元逐级减少至5月的1.21万亿元。 “924”之后，成交稳定在一万亿以上：2024年初至“924”的日均成交额为7746亿元，“924”至 今*的日均成交额15,610亿元。 数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，*截至2025-6-6数据 6 新开户：2024年10月，上交所A股新开户684.68万户，是自2015年6月以来的单月最高值。2025年1-5月，上交所A股新开户1095万户，同比增加30%。 证券账户入金：根据证券业协会每季度披露的数据，2024年末，客户交易结算资金余额2.58万亿元，是自2015年6月以来的最高值，同比增加47%，反应股票投资者的入金热情较高。 数据来源：上交所，中国证券业协会，华西证券研究所整理； 新开户数截至2025年5月底，客户交易结算资金余额数据截至2024年底。7 2024年10月-2025年5月，A股日均换手率4.26%，较2024年1-9月的2.89%有明显提升。 2025年一季度末，融资融券余额19186亿元，同比/环比增加25%/3%。两融余额于2025-3-20达到19,519亿元，是2015-6-18峰值22728亿元的86%。 数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，截至2025-5-31数据数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，截至2025-5-31 8 基金类型 数量合 计(只)占比(%) 份额合计(亿份) 占比(%) 资产净值合计(亿元) 42,048 5,231 34,536 2,281 32,200 20,745 29 2025年52025年5 占比(%)月份额较月净值较 2024年末2024年末 2024份额较2023年末增减 2024净 股票型基金 普通股票型基金被动指数型基金增强指数型基金 混合型基金 偏股混合型基金平衡混合型基金偏债混合型基金灵活配置型基金 债券型基金 货币市场型基金另类投资基金QDII基金 FOF基金REITs 其他 全部基金非货币基偏股 2,952 578 2,015 359 4,666 2,578 25 702 1,361 3,837 370 58 310 511 23.11 4.53 15.78 2.81 36.54 20.19 0.20 5.50 10.66 30.04 35,028 3,783 29,411 1,834 28,233 19,888 228 2,192 5,925 90,986 12 1 10 1 10 7 0 1 13.14 1.63 10.79 0.71 10.06 增减 4% -1% 4% 增减 3% 2.90133, 0.45 2024年末，公募偏股基金 7302只，份额合计62497亿份，净值72442亿元。较2023年末，份额增加1445亿份/2.37%，净值增加9642亿元/15.35%。其中，被动指数型基金增幅较大。 2025年5月末，公募偏股基金7618只，份额合计63261亿份，净值74248亿元。较2024年末，份额增加764亿份/1.22%，净值增加1806亿元/2.49%。其中，增强指数型基金增幅大。 数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，截至2025-5-31数据 9 1.2.市场资金：基金保有及新发 2024年第四季度新发偏股基金1758亿份，占2024全年的54%。2025年1-5月新发偏股基金1849亿份，同比增加93%。 2024年新发份额靠前的多为中证A500联接 日 代码 名称 发行份额(亿份) 基金成立日 投资类型 022424.OF 广发中证A500联接A 79.96 2024-11-05 被动指数型基金 022459.OF 易方达中证A500联接A 79.90 2024-11-11 被动指数型基金 022444.OF 景顺长城中证A500联接A 56.66 2024-11-06 被动指数型基金 022434.OF 南方中证A500联接A 56.61 2024-11-12 被动指数型基金 022426.OF 泰康中证A500联接A 52.59 2024-10-29 被动指数型基金 022453.OF 嘉实中证A500联接A 50.02 2024-11-12 被动指数型基金 022455.OF 招商中证A500联接A 47.12 2024-11-05 被动指数型基金 022442.OF 工银中证A500联接A 39.95 2024-11-26 被动指数型基金 022463.OF 富国中证A500联接A 39.59 2024-11-11 被动指数型基金 022428.OF 天弘中证A500联接A 38.96 2024-11-07 被动指数型基金 022457.OF 博时中证A500联接A 35.26 2024-10-30 被动指数型基金 022436.OF 摩根中证A500联接A 34.81 2024-11-11 被动指数型基金 022450.OF 银华中证A500联接A 33.38 2024-11-13 被动指数型基金证券研究报告发送给杭州同 022440.OF 万家中证A500联接A 31.90 2024-11-12 被动指数型基金 022430.OF 华夏中证A500联接A 30.83 2024-10-31 被动指数型基金 022665.OF 鹏华中证A500联接A 28.66 2024-12-30 被动指数型基金 022495.OF 嘉实红利精选A 28.48 2024-12-24 偏股混合型基金 022432.OF 中欧中证A500指数A 23.88 2024-11-04 被动指数型基金 022473.OF 兴证全球中证A500指数增强A 21.88 2024-12-24 增强指数型基金 代码 名称 发行份额(亿份) 基金成立 投资类型 023719.OF 华夏上证科创板综合联接A 48.92 2025-04-