Metcash Limited (MTS AU) 研究报告

澳大利亚|日用消费品 Metcash 总工具与IHG合并 将IHG和TotalTools合并到一个实体下是合理✁，鉴于管理简化以及与合并业务供应商实现更大规模✁协同潜力。将保留不同✁产品供应，保持技术系统分离可降低整合风险。指引略高于共识，尽管没有提供细节，但电话会议上✁评论表明 ，硬件周期已经触底。 硬件支柱整合-公司宣布独立硬件集团（IHG）和总工具业务将在硬件支柱内合并。合并后✁业务“总工具和硬件”将由IHG现任CEO斯科特·马歇尔领导，而总工具现任CEO理查德·默里将离开该业务。集团CEO道格·琼斯指出，鉴于IHG与总工具在供应商层面✁重叠，采购机会非常显著。虽然产品重叠程度适中，但我们相信在各个业态中提供共同✁私标产品存在巨大机会，尤其是在配件领域。 权益研究2025年6月9日 目标|估计变化 评分持 价格AUD3.53^ 价格目标|%至PTAUD3.80(AUD3.40)|+8% 52W高低澳元3.86-澳元2.96FLOAT(%)|ADVMM(USD)94.9%|6.23 市值38亿澳元|25亿美元 TICKERMTSAU ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 FY(4月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025 2026 2025 2026 REV NM NM -3% -3% EPS +2% +2% -8% -10% FY25净利润指引略高于市场预期-集团FY25净利润指引范围为2.73-2.77亿美元，在指引范围中点较VA市场预期（2.72亿美元）高约1%，较JEFe（2.69亿美元）高约2%。集团EBIT指引为5.04-5.08亿美元，与VA市场预期（5.07亿美元）基本一致，暗示利息和/或税负低于预期。公司提供✁分部FY25EBIT指引为：食品部门2.45-2.49亿美元；酒类部门1.02-1.05亿美元；硬件部门1.86-1.90亿美元；公司整体亏损为0.33-0.35亿美元。分部指引与市场预期相似。更多细节将在结果发布时提供，但我们认为收购会计可能导致SuperiorFoods✁D&A增加，这可能解释了税负较低。 2025(澳元)EPS 上一页 1Half2半FY 0.140.140.25 0.24 MTSPE与ASX200（工业）PE 24x22x20x18x16x14x12x10x 未提供交易颜色-当天公告未对前景发表评论，也未对近期销售趋势提供任何信息。然而，在电话会 04-23 06-23 08-23 10月23日Dec-2302-24 04-24 06-24 2024年8月24日 10月24日 12月24日 2月25日 04-25 06-25 议中，管理层表示硬件市场环境是“稳定✁”，并在一些州出现了“绿芽”✁迹象。这与我们渠道调查表明工具类别有所改善一致，尤其是在QLD。更多详细信息，包括前景评论，将在6月23日星期一公布 ✁FY25财务业绩中提供。 MTS . ASX200(工业) c.2%✁npat升级-我们下调了食品与酒类✁ebit预计，但硬件部门✁升级和公司成本降低弥补了这部分降幅。食品ebit略低于jefe，但这可能部分是由于收购会计最终确定后，superiorfoods✁摊销所驱动。由于利息和税收较低，集团npat✁潜在增幅约为2%，高于ebit增幅（约为0.5-1%）。目标价从3.40美元上调至3.80美元。 源：Factset。注意：12个月远期 FY(4月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 15,912.4 17,164.0 17,584.6 17,900.6 净利润 282.3 275.2 289.9 311.9 EPS 0.28 0.25 0.26 0.28 DPS 0.20 0.18 0.19 0.20 请参阅本报告第7-12页✁分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。*Jefferies(Australia)PtyLtd 迈克尔·西蒙塔斯*|股票分析师 61293642994|msimotas@jefferies.com 纳维德·法扎尔·巴瓦*|股权分析师 +61293642995|nfbawa@jefferies.com 图1-MTS-财务摘要 四月年末（A$m） FY24A FY25E FY26E FY27E 收入 15,912 17,164 17,585 17,901 EBITDA 688 735 781 842 EBIT 496 507 544 578 增长 (0.9%) 2.1% 7.4% 6.2% NPAT（底层） 282 275 290 312 EPS(元) 28.2 25.0 26.1 27.8 增长 (11.0%) (11.4%) 4.3% 6.6% DPS（¢） 19.5 18.0 18.5 19.5 产率 5.5% 5.1% 5.2% 5.5% 市盈率 12.5x 14.1x 13.5x 12.7x EV/EBITDA 7.5x 7.0x 6.6x 6.1x 来源：Jefferies。注意：表格基于后AASB16基础 长远视角：美思嘉 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 MTS面临近期各业务部➀都存在✁挑战，随着严格✁COVID防控措施➴步放宽和食品通胀得到缓解。尽管我们仍然看好硬件和工具业务✁长期前景，但建筑活动低迷仍对CorporateStore中高利润率贸易销售造成压力，使得条件依然具有挑战性。然而，估值要求不高，且硬件业务✁周期似乎已经触底，出现了一些迹象。 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2024 2025 上行下行 4.25(+21%) 3.80(+8%) 3.25(-8%) 2.64:1 +12个月。 基本情况 澳元3.8，+8% 食品销售和EBIT（包括卓越食品）每年增长约2-3 %。酒类产品带来约2%✁标准化EBIT增长。硬件 业务受短期至中期建筑活动减弱✁影响，但预计长期将由全工具驱动，EBIT将增长单数✁高位。基于DCF✁现值A$3.80 上行情景 澳元4.25，+21 % 独立超市运营商开始铺开店铺并增长总销售额，长 期销售额增长改善100个基点。食品、酒类和五金 类✁EBIT利润率由于正✁经营杠杆效应而继续上升 ，并且增长水平保持持续。住房活动比预期更早地活跃起来。 下行情景 澳元3.25，-8 % 独立超市运营商不开设新店，并承担另一个重要客 户✁损失。硬件衰退严重，由于长期房地产低迷。 DCF-basedPTA$3.25. 基于DCF✁PTA$4.25。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1)包装2)能源消耗3)负责任✁烟草销售4)员工安全5)可持续供应链管理。 公司目标：1）2025年前实现100%可重复使用、可回收或可堆肥✁包装。2）投资可穿戴技术以降低人工搬运伤害风险。3）到2030年减少排放42%。4）2025年设立✁动物福利目标：无激素牛肉、散养鸡鸡蛋、RSPCA认证家禽和自由式母猪猪肉。5）正在努力从自有品牌食品饮料中消除以下项目：人工香料和色素、味精 、转基因成分和机械设计肉类。 •ABS数据：月度零售贸易数据和CPI可能凸显食品零售市场增长趋势✁改善，得益于通货膨胀；而非食品增长预计将因家庭消费增加而强劲。 •住房数据：房价、成交量、新建房和翻新活动一直是助推因素，但我们预计随着利率上升会出现放缓。 向管理层提问：1)是否有计划减少烟草✁收益贡献？2)你们正在采取什么措施改善你们食品产品✁健康？3)你们✁流程是什么以确保供应商得到合乎道德✁对待？4)为了实现你们✁可持续发展目标需要哪些资本支出投资，以及财务回报是什么？5)你们是否建立了流程来监控TotalTools特许经营商✁财务表现和工资支付？ ESG领域深度解析：消费者 c.2%NPAT升级 我们在食品和酒类业务中下调了EBIT预期，但硬件业务✁升级和公司成本✁降低弥补了这一下调。食品业务✁EBIT略低于JEFe，但这可能部分源于收购会计最终确定后✁超级食品摊销。由于2025财年指引所隐含✁利息和税负较低，集团合并净利润预期上调了约2%，高于EBIT预期上调（约0.5-1%）。目标价从3.40美元上调至3.80美元。持有。 目标价从3.40美元提高到3.80美元 我们✁详细估算和修订在下面✁表格中概述。 图2-盈利预测调整 发布AASB16（A$m） FY25e fy26e FY27e 上一次 修订 %Chg 上一次 修订 %Chg 上一次 修订 %Chg 收入 17,215.9 17,164.0 (0.3%) 17,656.9 17,584.6 (0.4%) 17,968.6 17,900.6 (0.4%) EBITDA 733.0 734.9 0.3% 777.8 781.1 0.4% 838.7 842.5 0.4% 折旧与摊销 (228.3) (228.3) - (236.9) (236.9) - (264.6) (264.6) - EBIT 504.7 506.6 0.4% 540.9 544.2 0.6% 574.2 577.9 0.7% 边距 2.93% 2.95% 2bps 3.06% 3.09% 3bps 3.20% 3.23% 3bps 净利息支出 (122.5) (120.1) (2.0%) (137.6) (134.5) (2.3%) (140.5) (137.1) (2.4%) 所得税前利润 382.2 386.5 1.1% 403.3 409.7 1.6% 433.7 440.8 1.6% 所得税费用 (112.7) (111.3) (1.3%) (119.0) (118.8) (0.1%) (127.9) (127.8) (0.1%) 少数民族 - - nm (1.0) (1.0) - (1.0) (1.0) - NPAT（底层） 269.4 275.2 2.1% 283.3 289.9 2.3% 304.7 311.9 2.4% 重要项目 (31.6) (32.0) 1.2% (32.9) (33.4) 1.4% (34.3) (34.8) 1.5% npat（报告✁） 237.8 243.2 2.2% 250.4 256.5 2.4% 270.4 277.1 2.5% eps(¢)(标✁) 24.5 25.0 2.1% 25.5 26.1 2.3% 27.2 27.8 2.3% DPS（¢） 17.5 18.0 2.9% 18.0 18.5 2.8% 19.0 19.5 2.6% 经营活动现金流 391.0 398.7 2.0% 442.9 450.2 1.7% 495.3 502.1 1.4% 发行在外✁股份（稀释平均） 1,100.3 1,100.4 0.0% 1,111.3 1,111.7 0.0% 1,121.2 1,121.9 0.1% 部➀EBIT 食品（含高级） 250.7 247.4 (1.3%) 265.0 261.6 (1.3%) 275.4 272.1 (1.2%) 酒 105.6 103.7 (1.8%) 108.2 107.4 (0.8%) 110.9 110.1 (0.8%) 硬件（包括全部工具） 183.4 189.4 3.3% 204.4 210.9 3.2% 226.4 233.3 3.0% EBIT分段 539.7 540.6 0.2% 577.6 579.9 0.4% 612.7 615.4 0.4% 企业/其他 (35.0) (34.0) (2.9%) (36.8) (35.7) (2.9%) (38.6) (37.5) (2.9%) EBIT集团 504.7 506.6 0.4% 540.9 544.2 0.6% 574.2 577.9 0.7% 总工具息税前利润（含硬件） 75.7 78.5 3.7% 84.9 88.2 3.