业绩平稳增长，农化景气度回升

证券研究报告：基础化工公司点评报告 发布时间：20250610 股票投资评级 扬农化工600486 买入维持 业绩平稳增长，农化景气度回升 11 8 5 2 1 4 7 10 13 16 19 扬农化工基础化工 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入10435亿元，同比减少909；实现归母净利润1202亿元，同比减少2319；实现扣非归母净利润1163亿元，同比减少2281，25Q1实现营收3241亿元，同比204，环比 个股表现 3396；归母净利润为435亿元，同比135环比14677 实现扣非归母净利润430亿元，同比083，环比14446。 原药业务量增较多，制剂业务企稳：2025年Q1公司原药业务实现营业收入1806亿元，同比475，实现销量287万吨 202406202408202411202501202503202506 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）6002 总股本流通股本（亿股）407403 总市值流通市值（亿元）244242 52周内最高最低价62004681 资产负债率403 市盈率2015 先正达集团股份有限公 第一大股东 司 分析师张泽亮 SAC登记编号S1340523100003 Emailzhangzeliangcnpseccom 分析师许灿杰 SAC登记编号S1340525040002 Emailxucanjiecnpseccom 同比1482，平均售价为630万元吨，同比877。公司制 剂业务实现营业收入871亿元，同比110，实现销量154万 公司基本情况 吨，同比277，平均售价为566万元吨，同比163。公司原药业务量上修复较为明显，产品价格有所承压，制剂业务逆势增长。 葫芦岛项目逐步投产，增厚利润：公司2024年克服天气挑 战提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年公司重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望进一步增厚公司利润。 盈利预测和投资建议：我们看好农药行业进入补库周期，公司 作为龙头企业有望享受行业红利，预计公司20252027年归母净利润为132815761774亿元折合EPS分别为327，388， 研究所 436元，目前股价对应PE估值分别为1838，1548，1376倍维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸 易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。 项目年度2024A2025E2026E2027E 盈利预测和财务指标 营业收入（亿元） 104 119 135 145 增长率 909 1379 1385 753 EBITDA（亿元） 2103 2475 2774 3013 归属母公司净利润（亿元） 1202 1328 1576 1774 增长率 2319 1048 1869 1251 EPS元股 296 327 388 436 市盈率（PE） 2030 1838 1548 1376 市净率（PB） 232 211 191 173 EVEBITDA 1099 906 724 588 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表亿元 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 104 119 135 145 营业收入 91 138 138 75 营业成本 80 91 103 110 营业利润 244 107 187 125 税金及附加 0 0 0 0 归属于母公司净利润 232 105 187 125 销售费用 2 2 3 3 获利能力 管理费用 5 5 6 7 毛利率 231 231 236 243 研发费用 4 4 5 5 净利率 115 112 117 122 财务费用 1 0 0 0 ROE 114 115 123 125 资产减值损失 1 0 0 0 ROIC 101 104 113 116 营业利润 14 16 19 21偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 403 373 386 376 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 108 141 163 188 利润总额 14 16 19 21 营运能力 所得税 2 2 3 3 应收账款周转率 545 596 613 589 净利润 12 13 16 18 存货周转率 595 694 642 646 归母净利润 12 13 16 18 总资产周转率 063 066 069 067 每股收益（元） 296 327 388 436 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 296 327 388 436 货币资金 16 32 55 79 每股净资产 2591 2843 3142 3478 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 26 27 31 34 PE 2030 1838 1548 1376 预付款项 2 2 3 3 PB 232 211 191 173 存货 11 15 17 17 流动资产合计 72 90 123 151现金流量表 固定资产 56 48 40 32 净利润 12 13 16 18 在建工程 16 15 15 14 折旧和摊销 7 9 9 9 无形资产 6 6 5 5 营运资本变动 2 5 2 1 非流动资产合计 105 94 85 76 其他 0 0 0 0 资产总计 177 185 208 227 经营活动现金流净额 22 18 27 28 短期借款 12 12 12 12 资本开支 18 0 0 0 应付票据及应付账款 45 39 49 53 其他 4 1 0 0 其他流动负债 10 13 15 15 投资活动现金流净额 22 1 0 0 流动负债合计 66 64 75 80 股权融资 0 0 0 0 其他 5 5 5 5 债务融资 5 0 0 0 非流动负债合计 5 5 5 5 其他 4 3 4 4 负债合计 71 69 80 85 筹资活动现金流净额 2 3 4 4 股本 4 4 4 4 现金及现金等价物净增加额 1 16 23 24 资本公积金 8 8 8 8 未分配利润 90 98 108 119 少数股东权益 0 0 0 0 其他 4 6 8 11 所有者权益合计 105 116 128 142 负债和所有者权益总计 177 185 208 227 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在10与10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000