业绩平稳增长，农化景气度回升

扬农化工2024年年报和2025年一季报显示，公司业绩平稳增长，农化景气度回升。2024年全年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%。25Q1实现营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润为4.35亿元，同比+1.35%,环比+146.77%。

原药业务量增较多，制剂业务企稳：2025年Q1原药业务实现营收18.06亿元，销量2.87万吨，同比+14.82%；制剂业务实现营收8.71亿元，销量1.54万吨，同比+2.77%。

葫芦岛项目逐步投产，增厚利润：优创一期一阶段项目提前6个月完成，2025年重点抓好调试和二阶段安装，有望进一步增厚利润。

盈利预测和投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，EPS分别为3.27，3.88，4.36元，对应PE估值分别为18.38，15.48，13.76倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。