短期维持偏弱对待，关注何时减产

创元研究创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F031016432025年6月8日 目录目录..............................................................2一、市场表现......................................................31.1现货市场表现：持续降价...................................................31.2期货市场表现：供增需减盘面持续下跌白玻继续增量偏弱对待.................4二、玻璃供需情况..................................................62.1国内玻璃供需情况：日熔量15.8-16.1万吨/天................................62.1.1国内玻璃供应：短期预计15.8-16.1万吨/天徘徊......................................................................................................62.1.2国内玻璃库存：库存仍在高位.............................................................................................................................................82.2.3成本、利润：沙河煤制气赚钱其他类型产线亏损..................................................................................................102.1.4下游房地产：促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量.................122.1.5深加工：持续关注.................................................................................................................................................................132.1.6竣工参考指标：偏弱............................................................................................................................................................13 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、市场表现1.1现货市场表现：持续降价沙河、湖北地区继续降价。降价后湖北走货转好，但在淡季背景下没有超预期。图1：5mm，大板，沙河（单位：元/吨）图3：沙河大小板价差（单位：元/吨）07-2409-1211-0712-2720222023202501-0202-16 04-01 05-20 07-04 08-18 10-09 11-23202220232025 图2：各地区5mm现货价格（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图4：5mm，小板，沙河（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究9001400190024/15mm：东北地区5mm：华中地区5mm：西北地区05001000150020002500300001-0202-16 04-01 05-20 07-04 08-18 10-09 11-23 24/224/324/424/524/620212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究-100-5005010015020025020212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图7：大区价差（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究增量偏弱对待华南-华中华中-华东华北-华东华北-华中 资料来源：钢联数据、创元研究1.2期货市场表现：供增需减盘面持续下跌白玻继续从估值看，当前估值除煤制气外，其他产线都出现亏损，湖北3月份开始亏，天然气产线亏损一年。从估值的角度看，估值已经偏低。但是从供需的角度看，供需失衡的矛盾仍然没有解决。近期增量6600T/D（包括已点火和计划点火：德金800吨，安全7线1200吨，鑫利1线600吨，吴江南玻900吨，漳州旗滨800吨，信义营口1000吨，安徽冠盛蓝玻600）近期已减量有三峡450吨、信义芜湖一线500吨，合计减950 T/D。不见大规模冷修，矛盾不会解决。周内传出沙河地区10月份前要完成煤改气的任务，具体落实情况有待跟踪。在减量真正落地前，预计会持续垒库。 4 未来看不到需求大幅扭转的预期。供需矛盾只能通过供应端解决，我们认为玻璃在出现白玻减量前仍然应该偏弱去对待。估值来看，给平水和升水不合理，但低点已跌破最低成本，主要随现货变动，大贴水时不宜过分追空。策略上，平水和升水时空配，大贴水时谨慎。图8：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图9：基差资料来源：钢联数据、创元研究图10：仓单数量：玻璃（单位：张）图11：仓单数量：玻璃（单位：张）资料来源：Wind、创元研究01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28202220232025-400-200020040060001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-282021202220232024202501-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28202220232025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究0200040006000800020212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究二、玻璃供需情况2.1国内玻璃供需情况：日熔量15.8-16.1万吨/天2.1.1国内玻璃供应：短期预计15.8-16.1万吨/天徘徊近期增量6600T/D（包括已点火和计划点火：德金800吨，安全7线1200吨，鑫利1线600吨，吴江南玻900吨，漳州旗滨800吨，信义营口1000吨，安徽冠盛蓝玻600）近期已减量有三峡450吨、信义芜湖一线500吨，合计减950 T/D。细分来看，近期色玻减的多，白玻仍处于高位。我们统计的总有效产能预计在15.8-16.1之间波动。 6 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图18：开工率（单位：百分比）资料来源：钢联数据、创元研究图20：产线开工条数（单位：条）资料来源：钢联数据、创元研究65%70%75%80%85%90%95%01-0102-10 03-21 04-30 06-09 07-19 08-28 10-07 11-16 12-2620212024200220240260280161116212620212024 资料来源：钢联数据、创元研究图19：产能利用率（单位：百分比）资料来源：钢联数据、创元研究图21：产销对比（MA7）（单位：%）资料来源：钢联数据、创元研究70%75%80%85%90%95%01-0102-1003-2104-3006-0907-1908-2810-0711-1612-26202120240%50%100%150%200%250%22/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02华东湖北 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图24：玻璃期末库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究020004000600080001000001-0102-2604-2306-212021202220242025 资料来源：钢联数据、创元研究2.1.2国内玻璃库存：库存仍在高位国浮法玻璃样本企业总库存6975.4万重箱，环比+209.2万重箱，环比+3.09%，同比+20.15%。假期影响较大。节后降价，产销出现走好迹象。图25：库存可用天数（单位：天）资料来源：钢联数据、创元研究0102030405001-0102-2804-2506-2320212024 08-3011-102023 09-0111-1120222025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图28：东北地区期末库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究图30：华中地区期末库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究020040060080001-0102-1203-2204-2605-3107-0908-1909-2911-1212-232018201920222023050010001500200001-0102-1203-2204-2605-3107-0908-1909-2911-1212-232018201920222023 资料来源：钢联数据、创元研究图29：华北地区期末库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究图31：华南地区期末库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究010002000300001-0102-1203-2204-2605-3107-0908-1909-2911-1212-23201820192022202305001000150001-0102-1203-2204-2605-3107-0908-1909-2911-1212-232018201920222023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图34：西南地区期末库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究图36：沙河地区厂家库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究050010001500200001-0102-1203-2204-2605-3107-0908-1909-2911-1212-23201820192022202305001000150001-0102-2804-2506-2320212024 资料来源：钢联数据、创元研究图35：湖北地区厂家库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究图37：沙河地区社会库存（单位：万重量箱）资料来源：钢联数据、创元研究2.2.3成本、利润：沙河煤制气赚钱其他类型产线亏损隆众模型利润：天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-170.68元/吨，环比减少2.71元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润90.96元/吨，环比减020040060080001-0102-2804-2506-232021202220242025020040060080001-0303-2205-242021202220242025 10 11少9.14元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-111.33元/吨，环比减少4.29元/吨。沙河有利润。石油焦亏了三个月，但是石油焦有降价预期。华东天然气亏了一年。近期沙河仍有增产，而其他地区我们更关注何时出现减产。图38：动力煤（单位：元/吨）图39：石油焦（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图40：天然气价格（单位：元/立方米）图41：重碱：沙河价格（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图42：隆众统计不同工艺理论利润（单位：元/吨）图43：以煤炭为燃料的理论利润（单位：元/吨）01-0202-11 03-2