股指及商品策略专题：股指、贵金属观点与策略

期货研究报告股指及商品策略专题20250608 股指、贵金属观点与策略 研究院 联系人 汪雅航 wangyahanghtfccom从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 股指：美国非农数据显示，受贸易政策不确定性持续扰动，就业增长动能延续放缓态势，但失业率指标稳定，为美联储维持利率政策定力提供数据支撑。尽管特朗普本周多次公开敦促美联储降息，但根据美联储官员表态来看，近期降息的可能性有限。我国持续深化对外经济合作，为经济平稳运行构筑外部缓冲。策略方面，大盘股指数建议在区间下 沿布局，沪指临近整数关口压力，可在期货市场对中小盘进行对冲。 黄金：自5月以来黄金价格陷入震荡格局，其中有特朗普对关税政策态度的改变所滋生的风险情绪有关，同时美联储主席鲍威尔对于降息始终保持十分谨慎的态度也使得黄金缺乏进一步上涨的动力，但目前特朗普再度提及可能考虑更换美联储主席并督促美联储 降息。这无疑又会加大市场未来不确定性，故目前对于操作而言，黄金仍然建议以逢低买入套保为主。操作区间在760元克765元克。 白银：目前白银价格表现强劲，已经创历史新高。金银币价存在修复的需求，不过由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，但对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注。 核心观点 市场分析 股指：国内方面，外交部发言人宣布，应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国，其间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。大摩、小摩、高盛、汇丰等海外机构集体唱多中国，主要基于中美贸易和估值 的判断。海外方面，美国劳工部公布的数据显示，5月非农就业人口增加139万，高于市场预期的13万人，贸易政策不确定性影响下，就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在42。数据公布后，特朗普再次施压美联储降息，然而市场定价显示，今年美联储的政策空间依然相对有限。 贵金属：20250606当周，黄金价格表现平平，但白银则是现了大幅走高并创历史新高。这主要由于此前特朗普政府宣布将钢铝关税从25提高至50从而导致市场预期美国政府可能会对其他关键金属（如白银与铜）采取类似贸易保护措施，使得Comex相关品种溢价走高，带动绝对价格一同上涨。此外，在当下全球部分主要经济体公债标售 相对较差的情况下，未来可能会具有所谓“稳定币”功能的资产似乎只有贵金属，而黄金 价格早已创历史新高，因此目前从金银比价修复的角度而言，也使得白银价格呈现走强。此外，尽管美国5月新增非农就业人数略好于预期，但特朗普再次在社交媒体上对 美联储施压，敦促其降息100个基点。特朗普还说，下一任美联储主席的任命结果将很快公布。而此前鲍威尔称将会调整现行的利率政策框架，并且其本人对于降息的态度始终相对谨慎。而目前特朗普的言论无疑又会加大市场未来的不确定性。 策略 股指：单边：中性 贵金属：中性套利：暂缓 风险 股指：若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险贵金属：海外流动性风险多头获利了结离场 目录 策略摘要1 核心观点1 股指：通信行业带领指数反弹4 贵金属：特朗普持续向美联储施压7 图表 图1：融资情况丨单位：亿元4 图2：股指走势丨单位：4 图3：风格指数月度收益情况（）5 图4：两市成交金额丨单位：亿元5 图5：美债收益率丨单位：7 图6：欧洲收益率丨单位：7 图7：TIPS债券收益率丨单位：7 图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：7 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨8 图10：白银ETF持仓量丨单位：吨8 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张8 图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张8 图13：TEDSPREAD丨单位：8 图14：VIX指数丨单位：点8 图15：光伏行业价格指数丨单位：点9 图16：光伏经理人指数丨单位：点9 图17：上交所白银库存丨单位：吨9 图18：COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 表1：股指逻辑与策略6 表2：商品策略观点9 股指：通信行业带领指数反弹 周内融资余额增加102亿元。 图1：融资情况丨单位：亿元 20000 19000 18000 17000 16000 1300 融资净买入额（右） 沪深两市融资余额 1100 900 700 15000 14000 13000 12000 11000 500 300 100 100 10000 202001202101202201202301202401202501 300 数据来源：Wind华泰期货研究院 截至6月6日，本月四大指数均收红，中证1000指数涨幅最大（210）。 上证50 沪深300 中证500 中证1000 图2：股指走势丨单位： 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 202403202405202407202409202411202501202503202505 数据来源：iFind华泰期货研究院 截至6月6日，本月所有风格均上涨，成长（269）和金融（177）风格涨幅最大。 金融 周期 消费 成长 稳定 图3：风格指数月度收益情况（） 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 202401202403202405202407202409202411202501202503 数据来源：iFind华泰期货研究院 本周沪深两市成交量较上周有所回升。 图4：两市成交金额丨单位：亿元 40000 两市成交额 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 202101202201202301202401202501 数据来源：iFind华泰期货研究院 表1：股指逻辑与策略 经济环境中性 中国5月财新服务业PMI为511，较4月上升04个百分点，显示服务业经营扩张速度加快。5月服务业新订单增加，就业指数升至六个月新高，市场信心小幅改善，但成本和销售价格一升一降，企业盈利承压。 估值中性股指市盈率小幅回升，市净率仍较低；股债性价比下降。 流动性中性 本周，央行逆回购合计投放9309亿元，到期16026亿元，实现净回笼6717， 此外，央行月初开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。 货币政策向上 我国央行罕见于月初公开开展买断式逆回购操作，引发市场高度关注，表明将继续实施适度宽松的货币政策。 人民币走势向上特朗普政策加深美国经济增长的不确定性，人民币汇率有望长期走强。 增量资金向上 第三批600亿元的保险资金长期投资试点的机构正在陆续获批，有望新增多家中小保险公司。同时，险资参与试点的模式也将有所创新，现私募基金管理人管理第三方保险资金。待这600亿元批复后，险资长期投资试点规模 将增至2220亿元。 限售股解禁中性 下周A股市场将有43只股票面临限售股解禁，合计解禁数量为2181亿股，按最新收盘价计算，合计解禁市值为46844亿元，周环比增长6289。从解禁股情况来看，达梦数据、华海清科将解禁市值均超100亿元。 市场情绪向上本周A股主要指数收涨，上证指数跌113，创业板指涨232。 基差中性 截至2025年6月6日，IH股指期货贴水现货1525点，IF股指期货贴水现 货1858点，IC股指期货贴水现货3668点，IM股指期货贴水现货5264点。 外围金融环境中性 5月美国非农就业人口增加139万，高于市场预期的13万人，贸易政策不确定性影响下就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在42，为美联储推迟降息提供政策空间。 中美地缘政治中性 我国商务部新闻发言人就中重稀土口管制措施答记者问表示，中国作为负责任的大国，充分考虑各国在民用领域的合理需求与关切，依法依规对稀土相关物项口许可申请进行审查，已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合规申请的审批工作。中方愿就此进一步加强与相关国家的口管制沟通对话，促进便利合规贸易。 总体评价中性 海外方面，美国非农数据显示，受贸易政策不确定性持续扰动，就业增长动能延续放缓态势，但失业率指标稳定，为美联储维持利率政策定力提供数据支撑。尽管特朗普本周多次公开敦促美联储降息，但根据美联储官员表态来看，近期降息的可能性有限。我国持续深化对外经济合作，为经济平稳运行构筑外部缓冲。策略方面，大盘股指数建议在区间下沿布局，沪指临近整数关口压力，可在期货市场对中小盘进行对冲。 资料来源：iFind华泰期货研究院 贵金属：特朗普持续向美联储施压 图5：美债收益率丨单位：图6：欧洲收益率丨单位： 美国国债收益率1年美国国债收益率2年 美国国债收益率3年美国国债收益率5年 美国国债收益率10年美国国债收益率20年美国国债收益率30年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区公债收益率1年欧元区公债收益率3年欧元区公债收益率5年欧元区公债收益率10年欧元区公债收益率20年欧元区公债收益率30年 4 3 2 1 0 1 202105232023052320250523 202105222023052220250522 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 breakeveninflationrate 美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年美国国债收益率10年 图7：TIPS债券收益率丨单位：图8：BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位： 美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年 美国国债收益率通胀指数国债TIPS20年5 3 美国国债收益率通胀指数国债TIPS30年 4 23 12 01 10 21 32 202105232023052320250523 202105232023052320250523 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨图10：白银ETF持仓量丨单位：吨 1500 1000 500 黄金ETF持仓量（左）Come金价（右） 3800 3400 3000 2600 2200 1800 1400 1000 23000 20000 17000 14000 11000 8000 白银ETF持仓左Comex银价右 35 30 25 20 15 10 202105232023052320250523202105232023052320250523 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 200000 多头净持仓 COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量 COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 40000 多头净持仓 COMEX银非商业多头持仓持仓数量COMEX银非商业空头持仓持仓数量 202105202023052020250520202105202023052020250520 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：TEDSPREAD丨单位：图14：VIX指数丨单位：点 美国LIBOR3个月国债3个月收益率 2 美国标准普尔500波动率指数VIX 90 60 1 30 0 2008093020160930 20240930 0 202105232023052320250523 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究