CPI和PPI双双延续负增

投资观点： 宏观 CPI和PPI双双延续负增 报告日期2025-06-09专题报告 （1）国家统计局6月9日公布的数据显示，5月CPI同比-0.1%，预期-0.20%，前值-0.10%；5月CPI环比-0.2%，预期-0.2%，前值0.1%。5月PPI同比-3.3%，预期-3.2%，前值-2.70%；5月PPI环比-0.4%，前值-0.4%。 （2）CPI同比增速维持在低位。5月CPI同比下降0.1%，连续三 个月持平。分项结构出现分化，一是，能源和食品价格拖累比较明显，能源价格同比降幅扩大至6.1%，食品价格环比降0.2%，但降幅小于季节性水平；二是，服务消费回暖，宾馆住宿（环比涨4.6%）、旅游（环比涨0.8%）价格显著回升；三是，耐用品低 迷，主因是价格战持续，燃油车和新能源车价格同比分别下降4.2%、2.8%。展望未来，国内通胀短期或继续承压，一是，受OPEC+增产的影响，能源价格面临较大的波动，二是，地产修复缓慢及外部需求不确定性（如中美贸易摩擦）可能延续通缩压力。在当前物价运行趋势下，CPI距离全年2%的目标仍然较为遥远，后续宽松货币政策、财政加力促消费在内的增量政策仍有发力的空间。 （3）需求不足，PPI持续负增长。5月PPI同比降幅较上月扩大 0.6个百分点至-3.3%，主要的拖累因素在于，一是，国际油价大跌等国际输入性因素影响国内相关行业价格下降；二是煤炭、钢 材等国内部分能源和原材料价格阶段性下行。展望未来，需求不 足、供需失衡仍是工业品价格长期低迷的核心原因，一是，房地产修复缓慢，拖累房地产链条的商品需求；二是，贸易摩擦加剧外需的不确定性，出口链条商品面临压力；三是，传统能源、新兴产业均面临供过于求的局面，而内卷加剧了价格下行的压力。今年以来政策面加大扩内需的实施力度，但对商品价格走势的改善比较有限，综合而言，在内外部环境的共同作用下，预计PPI增速将在未来一段时间内继续保持负增长。 对资产价格走势来说，受内需不足和外部冲击共同影响，国内物价持续低迷，与经济周期密切相关的行业表现可能仍会受到一定程度拖累，而对周期相对不敏感的行业相对占优。未来重点关注以旧换新、服务消费等政策受益行业。对债市而言，降准降息落地之后，债市进入新的博弈阶段，重点关注资金面、基本面和关税谈判的边际变化。 分析师：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 国贸商品指数 指数 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2022/4/142023/4/142024/4/14 数据来源：国贸期货 往期相关报告 1、【ITF-宏观】PMI指数回落至荣枯线下方——4月PMI数据解读20250430 2、【ITF-宏观】多空因素共存，商品维持震荡格局20250427 3、【ITF-宏观】内需全面发力，经济取得开门红——一季度经济数据解读20250416 国家统计局6月9日公布的数据显示，5月CPI同比-0.1%，预期-0.20%，前值-0.10%；5月CPI环比-0.2%，预期-0.2%，前值0.1%。5月PPI同比-3.3%，预期-3.2%，前值-2.70%；5月PPI环比-0.4%，前值-0.4%。 1CPI同比继续负增 5月份，全国CPI同比下降0.1%，降幅与前值持平，略好于市场预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较前值回升0.1个百分点。 从环比看，CPI环比增速为-0.2%，前值为环比上涨0.1%，其中，食品价格环比下降0.2%，前值为环比上涨0.2%；非食品价格环比下降0.2%，前值为环比上涨0.1%。CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。 图表1、CPI环比增速图表2、CPI非食品价格环比增速 CPI:非食品:当月同比衣着 居住生活用品及服务 交通和通信教育文化和娱乐 医疗保健其他用品和服务 CPI:环比CPI:食品:环比 CPI:非食品:环比 412 9 26 3 0 0 -2-3 -6 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03 -4-9 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）食品价格环比由涨转跌。食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点， 影响CPI环比下降约0.04个百分点。其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，降幅在0.3%—1.0%之间；受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。 （2）非食品价格环比由涨转跌。非食品价格下降0.2%，上月为上涨0.1%。消费需求持续回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高；夏装换季上新，服装价格上涨0.6%。 （3）CPI同比增速或维持在低位。5月CPI同比下降0.1%，连续三个月持平。分项结构 出现分化，一是，能源和食品价格拖累比较明显，能源价格同比降幅扩大至6.1%，食品价格环比降0.2%，但降幅小于季节性水平；二是，服务消费回暖，宾馆住宿（环比涨4.6%）、旅游（环比涨0.8%）价格显著回升；三是，耐用品低迷，主因是价格战持续，燃油车和新能源车价格同比分别下降4.2%、2.8%。 展望未来，国内通胀短期或继续承压，一是，受OPEC+增产的影响，能源价格面临较大的波动，二是，地产修复缓慢及外部需求不确定性（如中美贸易摩擦）可能延续通缩压力。在当前物价运行趋势下，CPI距离全年2%的目标仍然较为遥远，后续宽松货币政策、财政加力促消费在内的增量政策仍有发力的空间。 图表3、CPI同比增速图表4、猪、油价与CPI走势 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:当月同比 12 9 6 3 0 -3 -6 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 2024/11 2025/02 2025/05 -9 60 40 20 0 -20 -40 -60 CPI:当月同比CPI:猪肉 CPI:交通工具用燃料 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 2PPI降幅继续扩大 5月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。具体来看： （1）影响本月PPI环比下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述3个行业 合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作 用强，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之钢材、水泥等建材生产供给充足，黑色金属冶炼 和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%，上述4个行业合计影响PPI环比下降约 0.18个百分点。 （2）从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。提振消费相关政策持续显效，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升。生活资料价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中衣着、一般日用品和耐用消费品价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2个百分点。从行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、 汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，服务器价格上涨 0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%。此外，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1% 和5.0%，降幅比上月分别收窄0.4个和0.3个百分点。 图表5、PPI同比增速图表6、大宗商品对PPI的拖累较大 40 0 -40 -80 有色金属矿采选业黑色金属矿采选业 石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业 PPI:全部工业品:当月同比 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 中国:平均价:猪肉:同比 300.00 CPI:当月同比 油:同比6.00 250.00 5.00 200.00 4.00 150.00 3.00 100.00 2.00 50.00 1.00 0.00 0.00 -50.00 -1.00 -100.00 -2.00 期货结算价(连续):布伦特原 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 （3）需求不足，PPI持续负增长。5月PPI同比降幅较上月扩大0.6个百分点至-3.3%， 主要的拖累因素在于，一是，国际油价大跌等国际输入性因素影响国内相关行业价格下降；二是煤炭、钢材等国内部分能源和原材料价格阶段性下行。 展望未来，需求不足、供需失衡仍是工业品价格长期低迷的核心原因，一是，房地产修复缓慢，拖累房地产链条的商品需求；二是，贸易摩擦加剧外需的不确定性，出口链条商品 面临压力；三是，传统能源、新兴产业均面临供过于求的局面，而内卷加剧了价格下行的压力。今年以来政策面加大扩内需的实施力度，但对商品价格走势的改善比较有限，综合而言，在内外部环境的共同作用下，预计PPI增速将在未来一段时间内继续保持负增长。 附:品种观点评价体系 观点评级 短期（1个月以内） 中期（1-3个月） 长期（3个月以上） 强烈看多 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看多 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 看空 下跌5%-15% 下跌5%-15% 下跌5%-15% 强烈看空 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研 究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交