万源通是一家专注于硬质电路板（PCB）研发生产的高新技术企业，产品涵盖单层、多层、金属基板、双面板等类型，应用于消费电子、汽车、工业控制、家电、通信、5G新能源、医疗器械以及AI等领域。公司拥有江苏昆山和东海两大生产基地，具备多层板和单层板及双面板的生产条件。
公司业绩表现：
- 2024年营收10.43亿元，净利润1.23亿元。
- 2025年一季度营收2.42亿元，同比增长12%，净利润2800万元。
- 2024年多层板收入4.3亿元，同比增长近19%，显示公司在高端PCB市场取得显著进展。
- 2024年境外销售收入同比增长147%，达到6600多万元，反映公司在海外市场拓展取得成效。
行业观点：
- 全球PCB行业经过上一轮消费电子去库存，加上新一轮人工智能需求，呈现复苏迹象。
- 公司计划建立泰国生产基地，为未来业务拓展埋下伏笔。
公司业务亮点：
- 多层板增长动力主要来自汽车电子和消费电子多层板应用的扩张。
- 境外销售收入增长显著，特别是在消费电子、汽车电子、工业控制领域。
- 公司产品批量满足客户大量需求，同时响应中小批量客户的需求，具备柔性化的生产能力。
交流要点：
- 公司1-5月营收同比增长约15%，主要来自汽车电子和消费电子两大领域。
- 海外市场增长主要来自欧美市场的汽车电子和东南亚市场的消费电子。
- 多层板增长主要来自汽车电子和消费电子领域的应用扩张。
- 双面板增长主要来自汽车车灯领域。
- 公司在AI服务器领域主要应用场景为高端服务器BBU，未来高端服务器BBU渗透率预计达到90%以上。
- 公司在AI服务器交换机领域已有超过三家客户进行验证，准备进入量产阶段。
- 公司厚铜板和金属基板在新能源汽车领域主要应用于散热，客户认证周期和量产时间表正在推进中。
- 泰国子公司正在推进设立，预计2026年Q3投产，产能规模与东海子公司相当，主要生产消费电子和汽车电子产品。
- 公司募投项目木渎项目预计2026年8月完工，目前产能已达到11万平米/月，预计2026年8月完全投产。
- 公司订单情况：单面板订单产能相对富裕，双面多层板订单饱和，已完全满产。
- 公司主要通过Tier 1供应商进入汽车主机厂供应链，产品覆盖市面上大部分车型。
- 公司为AI服务器BBU提供PCB板，已大规模出货，毛利率显著高于其他产品，主要壁垒来源于与客户的长期协同开发验证。
- 公司海外出口主要产品为汽车电子和消费电子，区域分布包括欧洲、北美、东南亚等。
- 公司与客户协商关税问题，目前对直接销往美国的影响忽略不计，未来关税政策变化对公司的直接影响不大。
- 公司竞争优势在于产品种类齐全、服务油性化、能够适应少量多样和柔性生产。
- 公司认为AI服务器、新能源汽车和光模块等领域下半年增长排序依次为AI服务器、新能源汽车、光模块。
- 公司2024年毛利率下降主要原因是单面板产能利用率下滑和客户价格调价，2025年毛利率预计保持平稳。
- 公司应收账款回款周期正常，周转率在4-5个月，客户信用良好。
- 公司2024年研发费用略有下降，主要原因是传统单面板研发下降，2025年研发费用预计持稳或上升。
- 公司消费电子业务回暖明显，笔电和游戏机领域需求增长显著。
- 公司客户集中度变化：原有主力客户份额持续扩大，同时增加了更多核心客户，整体经营结构更加健康。
- 公司预计2025年全年营收增长区间为15%-20%。
- 公司2025年收入季节性可能发生变化，下半年业绩增长高度取决于产能释放速度。
