机构行为观察之六：2022-2025，理财产品收益回撤变迁

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]2022-2025，理财产品收益回撤变迁[Table_Title2]机构行为观察之六[Table_Summary]2022-24年可视为理财行业发展的重要转折期，理财的资负结构、风险收益均出现明显变化。2025年，理财再迎净值化转型新阶段，我们基于收益与回撤，观察近年理财产品的变迁，以期为新常态提供参考。►复盘2022-2025年，理财产品收益回撤变迁2022年，理财市场完全净值化后的代表性冲击。在疫情优化与地产刺激政策影响下，债市大幅回调，引发理财赎回负反馈。此次风波对理财产品造成显著冲击，业绩表现普遍承压，约76%的产品最大回撤超过50bp；收益水平整体下移，近半数产品年化收益回落至2%以内。2023年，负反馈后的“修复之年”。赎回潮后，理财逐步将控回撤和流动性管理置于业务核心，通过重塑产品布局、调整资产配置结构，并借助净值平滑手段，实现业绩稳定。产品年化收益率普遍升至2.5%-4.0%区间，回归历史常态水平；最大回撤明显下降，7成以上产品年内最大回撤低于20bp。2024年，理财低波时代的“终年”。理财资产端监管趋严、去平滑监管也在收紧，在此背景下，理财产品整体业绩表现下滑，越来越多的产品收益向(2.5%，3.5%]集中，比重为49%。不过由于部分整改尚未落地，产品回撤仍基本维持在10bp以内，占比60%。2025年，估值整改或有序推进。据市场预期，整改期约起步于年初，过程或分为两个阶段，二季度末存量估值调整进度达50%左右，年底实现“重净值化”。随着去平滑推进，底层资产定价逐渐显现在净值表现上，截至5月末，19%的理财产品回撤超20bp，其中6%的回撤超50bp。不过由于整改也是渐进进行，且整改后的浮盈释放利于稳净值，绝大部分产品净值回撤仍在10bp以内，规模占比为73%。►重回“净值化”，理财出现哪些转变负 债端扩规模，降成本。2025年或是理财具备业绩优势的最后窗口期，各家理财或仍倾向于抓住机会，扩充存量规模，直至5月末，理财较年初累计增1.58万亿元。规模持续抬升的背后，产品的内部结构也出现了变化，负债端或已经从原来的绝对回撤敏感性，逐步转为部分收益敏感性。此外，理财也在主动调降业绩基准下限，缓解资负矛盾。资 产配置端重视流动性，逐步进入“存单+短债”的新阶段。2025年理财配置出现三个转型信号，其一，非银存款整改，存款仓位继续调降；其二，存单配置力度抬升；其三，理财加大债券类资产的仓位比重，且在流动性管理需求推动下，利率债配置力度显著提升。此外，一季度理财配置公募基金比重也较去年末抬升，环比升0.1pct至3.0%。►展望未来，变中寻机[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：刘谊 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2直 至2024年末，理财产品已形成较为稳定的“收益-风险”结构特征，即整体回撤控制在20bp以内，年化收益率普遍维持在2.0%-3.5%区间。2025年净值化转型或将打破这一平衡，短期内，在理财产品运作与投资者诉求找到新的风险收益平衡点之前，低波仍将是银行理财的核心目标。而从更长期视角下，未来理财或存在两个突破口，其一是持续打造存款替代类产品，配置上延续当前路径，以稳为主，并配合调降业绩基准下限。其二是跳出“求稳”的舒适圈，积极拓展收益边界。在此过程中，“固收+多资产”策略可能成为重要的转型方向。风险提示银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录1. 2022-2025年，理财产品收益回撤变迁..........................................................................................................41.1. 2022年：理财市场完全净值化后的代表性冲击............................................................................................41.2. 2023年：负反馈后的“修复之年”.................................................................................................................51.3. 2024年：理财低波时代的“终年”.................................................................................................................71.4. 2025年，估值整改或有序推进...................................................................................................................82.重回“净值化”，理财出现哪些转变.................................................................................................................102.1.负债端变化：扩规模，降成本....................................................................................................................102.2.资产配置：重视流动性，逐步进入“存单+短债”的新阶段..............................................................................113.展望未来，变中寻机....................................................................................................................................144.风险提示....................................................................................................................................................15图表目录图1：22年理财年化收益&最大回撤规模分布...................................................................................................5图2：22年理财年化收益&最大回撤数量分布...................................................................................................5图3：在市场修复的过程中，理财逐步将回撤控制和流动性管理置于业务核心....................................................6图4：23年理财年化收益&最大回撤规模分布...................................................................................................6图5：23年理财年化收益&最大回撤数量分布...................................................................................................6图6：在监管持续趋严的背景下，为维持负债端稳定，理财整体运作仍“以稳为主”...............................................7图7：24年理财年化收益&最大回撤规模分布...................................................................................................8图8：24年理财年化收益&最大回撤数量分布...................................................................................................8图9：2025年5月末，托管在“信托机构”口径下的上交所私募债规模仍有2.49万亿元.........................................9图10：25年理财年化收益&最大回撤规模分布.................................................................................................9图11：25年理财年化收益&最大回撤数量分布.................................................................................................9图12：理财的“负债质量”也在边际改善...........................................................................................................11图13：2024年以来现管类产品收益率持续下降...............................................................................................11图14：2025年一季度的熊市行情中，理财把握住机会，进一步调降存续理财产品业绩基准下限（%）...............11图15：配置策略上，相较于高收益资产，理财倾向于选择低波资产，同时增配公募基金做流动性管理（%）.......12图16：2019-2025年理财同业存单累计净买入（亿元）...................................................................................13图17：净值整改启动后，银行理财对信用债的需求或边际走弱.........................................................................14图18：理财产品回撤中枢基本控制在20bp内（%）........................................................................................14图19：理财年化收益中枢基本在2.0-3.5%区间（%）......................................................................................14 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41.2022-2025年，理财产品收益回撤变迁2018-2022